唐熹明：期貨與期貨性股票怎樣對沖套利

　　本報記者 黃河 發(fā)自深圳

　　在基金公司紛紛尋求創(chuàng)新途徑之際，申萬巴黎基金管理公司準備研發(fā)期貨基金的表示引起了市場的普遍關(guān)注，《第一財經(jīng)日報》記者就此專訪了申萬巴黎基金管理公司副董事長兼總經(jīng)理唐熹明。

　　今年47歲的唐熹明畢業(yè)于倫敦大學(xué)，有著多年國際資本市場經(jīng)歷，1995年至今任法國巴黎資產(chǎn)管理公司亞太區(qū)市場推廣總監(jiān)。

　　《第一財經(jīng)日報》：不久前你曾提出公司將進一步研發(fā)期貨基金，能否介紹一下具體的進度？

　　唐熹明：我們在9個多月前就開始了對期貨產(chǎn)品的研究。當時的目的不僅僅是開發(fā)期貨基金這個新產(chǎn)品，而是因為去年股市比較低迷，國內(nèi)又缺乏相應(yīng)的衍生工具，因此我們考慮通過資產(chǎn)配置的調(diào)整來加大風險控制力度。

　　這種調(diào)整分兩個方面，一方面是在個股選擇和行業(yè)選擇方面引入外國合資方已有的風險控制技術(shù)，目前已經(jīng)起到了不錯的效果。但覺得這樣還是不夠，于是我們開始考慮是否從不同市場之間來尋找一些對沖工具，因此我們考慮到了期貨市場。

　　在做了6個月的研究和一些模擬測試后，我們發(fā)現(xiàn)，這個市場除了可以提供一些風險對沖工具外，市場本身還有著蠻好的利潤，跟股票市場結(jié)合起來看，還有某些套利的機會。所以我們就把研究范圍放寬了一些，看看是否能在期貨市場方面設(shè)計一個相關(guān)的基金。

　　《第一財經(jīng)日報》：從你在國外資本市場的管理經(jīng)驗來看，期貨及其衍生產(chǎn)品在基金管理中起到什么樣的作用？

　　唐熹明：在衍生工具和風險對沖方面，期貨實際上是國外基金公司非常重要的一個工具。比如巴黎資產(chǎn)管理公司就專門有一個部門去做期貨對沖，期貨投資在基金管理中包含兩個工具：一種是直接對沖股票投資組合里的風險，通過它提高總體的投資收益率；另一個則是直接作為一項投資產(chǎn)品來構(gòu)建投資組合，也就是我們所說的期貨基金。

　　因為國外市場比較成熟，所以它可以通過期貨、期權(quán)和股票三者一起構(gòu)建出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

　　《第一財經(jīng)日報》：最近美國晨星公司有關(guān)人士表示，期貨基金在美國也很少，而且風險非常高，對此怎么評價？

　　唐熹明：這要從兩個角度來看。第一，在國外市場，股票型的傳統(tǒng)基金比例確實更大，我個人感覺，傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品(股票基金等)占了市場產(chǎn)品的60%~70%，但所有這些傳統(tǒng)基金，也都會利用指數(shù)期貨和期權(quán)等對沖工具來管理其投資風險。

　　其次，期貨基金的管理有很多模式，我過去是做這種所謂的對沖基金，大量利用衍生工具做對沖、套利等操作。所以我知道不同管理模式的著眼點不同，其風險也不同。

　　比如單純在期貨市場上投資的商品基金，由于期貨有個杠桿效應(yīng)，所以對于保證金的管理水平和投資杠桿比率的控制是關(guān)鍵，當然研究能力也很重要。

　　而另一種管理模式則著眼于套利操作，比如把期貨跟股票市場結(jié)合起來，尋找其中的套利機會，進行這種對沖套利的風險其實是不高的，所以對于期貨基金的風險需要更具體的深入分析。

　　《第一財經(jīng)日報》：你剛才提到國外基金公司大多利用指數(shù)期貨與期權(quán)組合來進行風險管理，那么在國內(nèi)還沒有推出這些產(chǎn)品時，申萬巴黎怎樣利用期貨市場來管理投資組合呢？

　　唐熹明：因為沒有指數(shù)期貨，所以我們會研究現(xiàn)在期貨市場上所交易的某類產(chǎn)品，跟我們組合中某只個股有關(guān)。利用其中的相關(guān)性來對沖掉個股的風險。

　　比如江西銅(資訊 論壇)業(yè)(資訊 行情 論壇)是我們投資的一個標的，但如果股票下跌，我們是否可以通過銅期貨的對沖來減少風險呢。或者是通過股票和期貨之間跨期套利。

　　其實在研究中我們也考慮到，在目前的市場階段，可能還沒有必要做一只純粹的期貨基金。而是在現(xiàn)有的股票組合里包納進期貨品種，那它的操作模式與現(xiàn)有的基金投資模式就已經(jīng)完全不一樣了。

　　《第一財經(jīng)日報》：從目前國內(nèi)期貨市場的投資結(jié)構(gòu)來說，還是以散戶和少數(shù)大戶為主，如果具備雄厚資金實力的基金進入，是否會造成更大的波動和操縱性呢？

　　唐熹明：這方面應(yīng)該進行更深入的研究，因為進入期貨市場畢竟是一個新的構(gòu)想，其中許多因素還有待深入分析。

　　國內(nèi)如今已經(jīng)有上百億規(guī)模的基金，如果大舉進入期貨市場，當然會造成很大的波動。

　　但我們在對任何一個市場進行投資時，都要研究這個市場的深度夠不夠，即使在同一個市場中，也不是每種期貨合約都適合我們做的。

　　從市場初期來看，基金在入市場規(guī)模上必然要進行相應(yīng)的控制，而從個股對沖入手，就可能不會帶來太大的波動。