廣發基金：從投資回報挖掘上市公司投資價值

　　□廣發基金公司

　　近幾年，A股市場連續調整，大盤指數不斷下挫，這樣的市場還可以投資嗎？

　　我們認為，長期而言投資回報是證券市場發展的根本。從1896年到1998年，美國股票市場DJIV從40點漲到9181點，考慮紅利再投資，年化收益率分別達到5.47%和9.98%。2004 年實行的詢價制度推動股票發行的市場化進程，資金將主要按投資收益率在股票之間分配，投資成為證券市場行為的主流，投機難以成為贏利的主要形式。

　　在2005年，基金將更加重視在國際化的視野下投資，回避估值不合理的股票。本公司進行了一項研究，所有上市A股以上市當天收盤價為起點，以2004年12月31日收盤價為終點，以每只股票的分紅加股票價差的年化收益率進行統計，發現上市一年以上、年復合收益率在10%以上的股票有120只。其中有40只明顯不具備投資價值或估值過高，剩余的80只目前處于合理估值范圍。在這80只股票中有12只經過大重組、68只屬正常經營。

　　我們對這68家公司的業績進行了統計分析發現，ROE(凈資產收益率)分布有一定的差異，但整體水平高于市場基準。從年度來看，68家企業各個年度的ROE平均水平均高于當期市場整體水平，也就是說，年復合增長率高于10%的上市公司有比較好的業績作為支撐，市場的表現反映了企業的業績。

　　對其進行行業分析，發現這80只股票體現了較強的行業特征。68只股票基本分布在醫藥、食品、機場、港口、運輸、房地產、化學、礦業、電力、建材等行業，鋼鐵、石化、金融、汽車等傳統的大市值股票幾乎沒有；12只有重大重組的股票也基本屬于上述行業。

　　從公司經營方面看，有如下特征：

　　這些企業大都在市場中成長，規模逐年增長，目前有相當數量公司已達到全球領先地位，或在國內處領導地位。

　　這些企業大都有經營壁壘，壁壘主要體現在如下四個方面：

　　1、自然壟斷，如機場、港口、公路、礦產資源；

　　2、品牌消費品，如名酒、中藥、房地產提供差異化產品；

　　3、全球領先的制造業，在占有率及成本上有優勢；

　　4、全球領先的科技型企業。

　　這些公司的毛利率保持穩定，ROE長期處于高水平。

　　除個別行業，整體再融資幅度不大。

　　我們認為，這類股票是真正意義上的中國藍籌股。從歷年收益率看，上述股票應具有代表性，它們不僅有較高的收益，其目前的估值水平即使在按市價全流通下也是合理的。而那些具有較大的資本支出、業績周期性波動，不能長期保持較高ROE水平的公司，很難為投資者帶來持續的較高收益。

　　因此，中國股票市場可以投資，關鍵是要尋找到那些可以為投資者長期帶來較高回報的公司。