國泰基金2005投資策略之行業(yè)評述：紡織行業(yè)

　　紡織行業(yè)——中性

　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化和國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，世界紡織工業(yè)呈現(xiàn)出由發(fā)達(dá)國家逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的趨勢，我國紡織工業(yè)得到迅猛發(fā)展，我國已經(jīng)成為世界最大的紡織生產(chǎn)國和紡織出口國。紡織業(yè)成為我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，也是中國進(jìn)出口貿(mào)易支柱產(chǎn)業(yè)。2003年紡織品出口占全國商品出口總額的比重達(dá)到18.4%。2004年1-10月，我國紡織和服裝進(jìn)出口總值達(dá)到931.63億美元，比去年同期增長19.09%。

　　2004年我國紡織工業(yè)可謂陰雨綿綿，04年國家調(diào)整了出口退稅率，紡織服裝行業(yè)的稅率由17%下調(diào)到13%，紡織企業(yè)毛利率受到直接沖擊；紡織行業(yè)主要原材料棉花(資訊 論壇)價格大起大落，棉花價格由2003年的9000元/噸上漲到最高點(diǎn)的19000元/噸，又由2004年年初的18000元/噸，跌至目前的11000元/噸。 棉花價格的波動讓眾多棉紡企業(yè)措手不及，04年年初為防范棉價上漲風(fēng)險(xiǎn)，涉棉企業(yè)高價收購棉花，目前棉價的下跌使涉棉企業(yè)遭受重大損失，而紡織行業(yè)的另一大主要原材料化纖受國際原油價格上漲的影響一路走高，使紡織行業(yè)成本上升壓力不斷；今年煤電油運(yùn)的瓶頸限制也使紡織行業(yè)遭受嚴(yán)重的打擊。在今年夏季電力需求的高峰期，江浙一帶許多紡織企業(yè)只能在“停三開四”，煤電油運(yùn)的矛盾導(dǎo)致紡織企業(yè)開機(jī)率嚴(yán)重不足；盡管困難重重，2004年前10個月，我國紡織品出口仍實(shí)現(xiàn)了20%的增長，出口的增長也導(dǎo)致出口市場摩擦不斷，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家充分利用WTO游戲規(guī)則頻頻以紡織特保、反傾銷調(diào)查等方法打壓中國出口企業(yè)。

　　2005年紡織行業(yè)可謂機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，最大的投資機(jī)會來自紡織品配額的全面取消。1974年到1995年期間，世界紡織品貿(mào)易遵循“多種纖維協(xié)定(MFA)”，允許紡織品進(jìn)口國偏離世貿(mào)組織原則，對紡織品進(jìn)口采取歧視性數(shù)量限制。GATT烏拉圭回合談判最終達(dá)成“紡織品服裝協(xié)定”，該協(xié)定規(guī)定自1995年到2005年十年間，WTO成員逐步取消紡織品服裝地配額限制，實(shí)現(xiàn)世界紡織品貿(mào)易的自由化。2005年1月1日為紡織品服裝貿(mào)易一體化的最后期限。 在一體化的四個階段規(guī)定了配額取消的比例，但并不規(guī)定配額取消的具體品種。值得注意的是，第四階段紡織品服裝配額取消的比率為49%，為單次取消配額比率最高的一次，各國出于保護(hù)本國紡織業(yè)的目的，前三次配額取消品種大多為紗線以及制成品，只有少量的服裝以及織物，因此，最后一次的配額取消對我國紡織服裝企業(yè)意義最大。國際業(yè)界預(yù)計(jì)，配額如期取消后，中國僅對美國、歐盟的126個目前剩余配額類別紡織品出口就可望增長100億美元，相當(dāng)于2003年中國紡織品、服裝出口總額(788.4億美元)的13%；歐洲紡織協(xié)會更預(yù)測2005年之后中國將占有全世界紡織品服裝市場50%的份額，另外，棉花價格的下跌、國際原油價格的回落、紡織品出口退稅率下調(diào)的負(fù)面影響逐步消化等因素都有利于紡織行業(yè)走出低谷。

　　盡管存在種種有利因素，2005年中國的紡織業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，紡織品配額取消帶來量的增長的同時往往伴隨價格的下跌，2001年底中國加入WTO后，部分出口產(chǎn)品的配額被取消，到美國的出口量增長125%，但產(chǎn)品價格下跌47%，其他國家的經(jīng)驗(yàn)市價格下跌10%到20%，而出口的激增將導(dǎo)致更大的國際貿(mào)易摩擦，10月22日，美國紡織品協(xié)議執(zhí)行委員會決定對中國襪類商品實(shí)施特別限制。11月3日，美國紡織品協(xié)議執(zhí)行委員會再次受理美國有關(guān)紡織行業(yè)組織以“市場擾亂威脅”為由提出的限制中國商品申請，將化纖褲、棉制針織衫、化纖制針織衫、男式梭織襯衫和內(nèi)衣納入特別限制范圍。發(fā)達(dá)國家限制中國紡織品過快增長策略之一是通過區(qū)域自由貿(mào)易協(xié)定消除中國企業(yè)的成本優(yōu)勢；其二是加大利用反傾銷和保障措施的力度；策略之三則是更多地利用技術(shù)性貿(mào)易壁壘，尤其是涉及環(huán)保、人體健康等事務(wù)的技術(shù)性貿(mào)易壁壘；還有，他們利用勞工權(quán)利標(biāo)準(zhǔn)消除中國紡織品服裝行業(yè)的成本優(yōu)勢。

　　另外，投資高峰下的供需矛盾難以在短時間內(nèi)消化，原料市場依然是最大不穩(wěn)定因素:新棉的豐收可能導(dǎo)致下一年度的減產(chǎn)，而油價的波動使化纖原料價格難以把握，而人民幣升值將對紡織行業(yè)形成最大的利空。

　　總體而言，紡織品上市公司總的來說估值較高，同時，由于激烈競爭，利潤率較低，盡管存在2005年紡織品取消大的投資機(jī)會，紡織品行業(yè)尚不具備整體行業(yè)性投資機(jī)會。但由于投資關(guān)注的重點(diǎn)由投資品向消費(fèi)品行業(yè)轉(zhuǎn)移，行業(yè)中具有核心競爭力、具有持續(xù)增長能力、且估值較低的公司將凸顯起其投資價值。

重點(diǎn)公司投資建議

　　(國泰基金管理有限公司獨(dú)家供稿)

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