國泰基金2005投資策略之行業評述：造紙行業2

　　國內造紙主要原材料是木漿、廢紙、麥草、蘆葦等。2003年以來世界經濟復蘇推動全球造紙需求的增長，國際造紙行業進入上升周期，漿價從400多美元/噸一路上漲，最高價格接近700美元/噸，今年8月份以來漿價有所回落，目前漿價維持在600美元/噸左右。漿價的上漲也帶動了廢紙價格的上漲，美廢價格從130美元/噸漲到了150美元/噸左右。去年山東地區多雨、麥草收割方式改變，加之農產品價格的上漲，這造成去年以來麥草價格大幅上漲，每噸麥草價格從280多元上漲到500元。國內近幾年大批新建造紙項目的投產使得對木漿、廢紙需求大幅增加，中國成為全球木漿、廢紙市場新增的主要買方，中國買方的存在對全球木漿、廢紙價格上漲起到推波助瀾作用。從國際造紙周期看，木漿、廢紙價格繼續上漲的空間有限，但是中國買方對原材料持續增長的需求又為木漿、廢紙價格維持高位提供有力支撐。木漿、廢紙、麥草等原材料價格上漲大幅增加造紙企業的生產成本，并且造紙輔料化工產品的價格上漲以及限超行動導致運費上漲又進一步加大造紙企業成本的壓力。

美國廢紙出口價格走勢

山東淄博-東營-濰坊地區麥草平均收購價格

　　因我國造紙行業是成長性行業、行業集中低、產品消費高檔化，國內造紙企業紛紛通過新建造紙項目擴大生產規模，國際造紙巨頭如國際紙業、斯道恩索、芬歐匯川也通過獨資或合資進入國內造紙行業，這使得國內造紙行業每年都有大批造紙項目投產。造紙行業是資本密集型行業，成本優勢是造紙企業主要競爭策略，而成本優勢很大程度有賴于原材料價格，因此國內造紙龍頭企業和國際造紙巨頭都紛紛在國內大批建設速森林。因為林業耕地資源稀缺，“占山為王”的建設速森林策略將為造紙企業提供長期競爭優勢。雖然國際造紙行業處于上升周期，造紙價格上漲，但是國內因每年新增大批造紙項目投產，各種造紙品種產量會迅速增加，在國際紙價上漲、國內造紙成本大幅上升情況下，國內紙價無法大面積上漲，只是減輕國際造紙的傾銷壓力，少數造紙品種如新聞紙價格能獲得一段時間的上漲，而銅版紙價格今年上漲并不成功就可見一斑。

2000年以來新聞紙價格走勢

晨鳴紙業2003年以來銅版紙價格走勢

　　04年造紙行業的一些龍頭企業盡管產量擴大導致收入較大幅度增長，但是在面臨成本上升壓力下，造紙企業的利潤無法同步增長。因造紙行業上市公司良莠不齊、龍頭企業利潤增長一般、并面臨融資壓力，盡管造紙行業受宏觀調控影響較小，造紙行業個股表現較為一般。明年造紙行業成本上升的壓力將會減緩，造紙行業龍頭企業的新建項目將會投產，一些造紙企業業績將會大幅增長，預計銷售收入、利潤同比增長20%、15%。由于造紙行業個股今年以來累計漲幅較小、目前絕對股價和估值水平都比較低、明年中后期造紙企業將處于融資真空期、加之有一批具有行業代表性企業上市，造紙行業將會受市場關注，總體投資建議為增持。

重點公司投資建議

　　(國泰基金管理有限公司獨家供稿)

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