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◎ 2005年將是中國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化和國(guó)際化進(jìn)程繼續(xù)深化的關(guān)鍵一年，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的較高估值繼續(xù)面臨國(guó)際接軌的壓力，經(jīng)過近四年的調(diào)整，A股市場(chǎng)將在經(jīng)歷最后的痛苦后走向復(fù)蘇。更為市場(chǎng)化的投資環(huán)境和投資行為將對(duì)上市公司和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行再次的優(yōu)勝劣汰，股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資主體的分化將繼續(xù)深化；
◎ 雖然面對(duì)國(guó)內(nèi)外多方面挑戰(zhàn)等復(fù)雜環(huán)境，對(duì)2005年宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行我們?nèi)匀槐３窒?
對(duì)樂觀。宏觀調(diào)控是主導(dǎo)2005年總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)的主要因素，因宏觀調(diào)控的總體目標(biāo)仍是維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，故不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)上升總的趨勢(shì)。從構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各部分的運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，我們預(yù)測(cè)：2005年的GDP增長(zhǎng)仍然可以達(dá)到8.5%，總體來(lái)看，增速會(huì)比2004年有所回落，特別是投資增速回落較快；
◎ 根據(jù)對(duì)估值水平、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景，以及股市發(fā)展和管理政策等因素的分析，我們認(rèn)為，明年A股市場(chǎng)將是“既不太熱，也不太冷”，市場(chǎng)整體波幅降低，先抑后揚(yáng)，市場(chǎng)重心較2004年進(jìn)一步下移。個(gè)股和子行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)，金融創(chuàng)新、并購(gòu)、稅制改革、國(guó)有股減持會(huì)成為階段性投資熱點(diǎn)；
◎ 2005年具有更高穩(wěn)定性的防御性行業(yè)最終會(huì)是市場(chǎng)的贏家。由于投資增速的較快回落，大宗原材料價(jià)格可能面臨大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于周期類行業(yè)總體上應(yīng)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，但必須關(guān)注其中的波段性投資機(jī)會(huì)以及增長(zhǎng)型企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。明年我們還將關(guān)注詢價(jià)制度下的IPO增量資產(chǎn)產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)化定價(jià)將更加考驗(yàn)對(duì)新股質(zhì)地和估值的把握能力。在關(guān)注IPO中的增量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時(shí)，我們同時(shí)必須考慮增量資產(chǎn)對(duì)存量資產(chǎn)的沖擊；
◎ 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性變化、人民幣利率、以及人民幣匯率將成為主導(dǎo)2005年行業(yè)選擇的核心因素。同時(shí)，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持、物價(jià)水平和物價(jià)形成機(jī)制的變化、石油價(jià)格的變化、以及WTO對(duì)行業(yè)準(zhǔn)入限制的放松等也將是進(jìn)行行業(yè)選擇和配置的重要因素。
1 整體評(píng)估
2004年證券市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的各種訊息令人陷入不斷的迷茫和困惑之中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨緊縮等媒體最常用的術(shù)語(yǔ)讓位于“宏觀調(diào)控”、“通貨膨脹”。伴隨著股市的持續(xù)下跌，保護(hù)流通股權(quán)益、提升流通股股東話語(yǔ)權(quán)的呼聲日益高漲，如何破解股市困境成為市場(chǎng)各方討論的焦點(diǎn)話題，孰對(duì)孰錯(cuò)，孰優(yōu)孰劣，難有定論。2004年紛紛擾擾的景象構(gòu)成了2005年的投資前景的基礎(chǔ)，投資者將首次面對(duì)著宏觀調(diào)控、估值壓力、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而增幅放緩、國(guó)際經(jīng)濟(jì)前景不明、油價(jià)飄乎不定、匯率大幅振蕩、人民幣匯率升值、國(guó)際接軌、暖意政策等復(fù)雜環(huán)境做出投資決策。
對(duì)2005年宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行我們?nèi)匀槐３窒鄬?duì)樂觀。宏觀調(diào)控仍是把握2005年總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)的主要把手，但是宏觀調(diào)控的總體目標(biāo)是維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)，而不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)在上升周期中的趨勢(shì)。從分析構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幾大部分的趨勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為，2005年的GDP增長(zhǎng)仍然可以達(dá)到8.5%，其中，投資增長(zhǎng)18%、消費(fèi)增長(zhǎng)13%、進(jìn)口和出口分別增長(zhǎng)20%、18%。總體來(lái)看，增速會(huì)比2004年有所回落。2005年宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策目標(biāo)是穩(wěn)定的貨幣政策和穩(wěn)定的財(cái)政政策，其中貨幣政策重在控制物價(jià)上漲，我們預(yù)期最早明年1季度會(huì)再次加息，全年加息的幅度約在50-75個(gè)BP點(diǎn)左右。貨幣信貸政策仍然會(huì)適度偏緊，但會(huì)在當(dāng)前的增長(zhǎng)速度上略微放松。匯率政策方面，將以完善和改革人民幣匯率形成機(jī)制為主，在沒有既定時(shí)間表的前提下，預(yù)計(jì)2005年政府會(huì)加快對(duì)人民幣匯率制度的改革。財(cái)政政策方面會(huì)增收節(jié)支，調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，并加快稅制改革步伐。
2005年將是中國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化和國(guó)際化進(jìn)程繼續(xù)深化的關(guān)鍵一年，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的較高估值繼續(xù)面臨國(guó)際接軌的壓力，經(jīng)過近四年的調(diào)整，A股市場(chǎng)將在經(jīng)歷最后的痛苦后走向復(fù)蘇。更為市場(chǎng)化的投資環(huán)境和投資行為將對(duì)上市公司和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行再次的優(yōu)勝劣汰，股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資主體的分化將繼續(xù)深化。
根據(jù)對(duì)估值水平、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景，以及股市發(fā)展和管理政策平等因素的分析，我們認(rèn)為，明年A股市場(chǎng)將是“既不太熱，也不太冷”，市場(chǎng)整體波幅降低，先抑后揚(yáng)，個(gè)股和子行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)，同時(shí)增量資產(chǎn)(詢價(jià)發(fā)行制度下的IPO)、并購(gòu)、金融創(chuàng)新品種、3G、稅制改革、國(guó)有股減持試點(diǎn)等都將是重要的階段性投資熱點(diǎn)。表6是我們對(duì)明年市場(chǎng)整體趨勢(shì)的情景分析。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性變化、人民幣利率、以及人民幣匯率將成為主導(dǎo)2005年行業(yè)選擇的核心因素。同時(shí)，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持、物價(jià)水平和物價(jià)形成機(jī)制的變化、石油價(jià)格的變化、以及WTO對(duì)行業(yè)準(zhǔn)入限制的放松等也將是進(jìn)行行業(yè)選擇和配置的重要因素。(國(guó)泰基金管理有限公司獨(dú)家供稿)
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