湘財荷銀：核心問題解決后市場才可能持續上升

　　本報記者 劉瑛 發自上海

　　2004年股市跌宕起伏，很多投資者因對大勢判斷有所偏離，而未能及時調整投資組合。而在2004年的基金排行榜上，湘財荷銀基金管理有限公司(下稱“湘財荷銀”)所管理的基金表現出眾。合豐成長基金以17.06%的回報率名列榜首，合豐系列三只基金平均回報率達到7.33%。記者日前采訪了湘財荷銀投資總監江暉。

　　《第一財經日報》：2004年以湘財荷銀為代表的合資基金公司表現較好，外資股東是否對公司業績有所貢獻呢？

　　江暉：目前合資基金的外方股東中不乏美林證券、摩根富林明、法國興業銀行、荷蘭銀行、美國景順這樣的金融巨頭。他們為內資股東提供了大量的投資管理經驗和風險控制技術的經驗。至于湘財荷銀，外方股東荷蘭銀行輸入的行業文檔，可以讓我們的研究員對某一行業在同一國家不同發展階段的估值進行準確的判斷，從中篩選出處于景氣上升階段的行業。這些“國際智慧”和中國市場的實際情況有效結合起來，為基金業績的穩定增長提供了制度保障。

　　我們的投資研究團隊也能夠堅持國際化的投資視野，奉行團隊制的合作，與國際同行之間保持充分的交流和溝通，這使得我們在風云激蕩的2004年，對宏觀經濟的方向判斷方面沒有出現大的失誤，依據先進的投資研究方法，我們選擇了一批防御性和成長性兼具的股票，這是我們取得驕人業績的主要原因。

　　《第一財經日報》：你認為新股詢價對二級市場有何影響？階段性底部是否到來？詢價后的股票及其帶動的相關板塊是否具有一定的投資價值呢？

　　江暉：新股詢價制度的實行標志著我國新股發行制度已經進入了一個全新的階段，新股定價市場化已經成為必然的趨勢。由于投資者的直接參與，價格通過市場供需雙方直接協商，因此，按照企業的質量和市場狀況確立的最終定價，將更加接近機構投資者對公司投資價值的判斷，從長期來看，有利于證券市場的穩步發展。

　　現在的證券市場正處于五六年來的底部區域，但是，從短期來看，市場存在許多的不確定因素，前面我也提到了市場的風險問題，我認為這些不確定因素在短期得到集中解決的難度比較大。所以，如果這些問題得不到很好的解決，股指的繼續下行也不是沒有可能。

　　以詢價制推出的華電國際導致了整個電力板塊的大跌，這種下跌是很正常的，只有在股權分置、治理結構、信息披露等市場核心問題解決后，市場才可能會有持續上升的機會。但是這并不說明市場目前就沒有機會，市場已經出現了一批具有國際比較價值的股票，對這些股票的挖掘也會帶來意外的驚喜。

　　《第一財經日報》：實行新股詢價對基金等參與詢價的機構有何影響？

　　江暉：湘財荷銀認為新股詢價制度對機構投資者最大好處在于，新制度賦予機構投資者新股定價的話語權，使得機構投資者從被動接受承銷商制定的發行價格轉變為了價格形成的參與者，從而利用自己的實力和影響在新股價格的確定中取得一定的主動性。不過，機構在詢價過程中獲得配售的股票也有三個月的鎖定期，這就約束了機構投資者不能濫用新股定價的話語權。

　　《第一財經日報》：你預計2005年中國的宏觀經濟將如何發展，對股市又有哪些影響呢？

　　江暉：國家宏觀調控政策將使國內工業增加值和固定資產投資加速增長勢頭得到明顯抑制，宏觀經濟將步入穩定增長期。

　　預計在中國進入加息周期后，央行在通貨膨脹壓力下將進一步提高基礎利率，企業平均利潤率與市場利率的差額將有所縮小，企業的內在價值將被削弱。

　　人民幣升值問題將是市場存在的另一大不確定因素。

　　《第一財經日報》：你認為2005年哪些行業值得關注？

　　江暉：在經濟增速放緩和行業結構調整的過程中，可以關注擁有瓶頸資源和成本優勢的公司，關注細分行業龍頭或者具有品牌價值的上市公司。

　　大盤藍籌股的投資機會將逐步減少，而中下游細分優勢行業蘊含明顯投資機會。

　　一些子行業，如電子元器件、通信設備、中藥、化肥、卡車、造紙、機場、海運、煤炭、零售等，即便在去年宏觀調控的影響下，其毛利率仍舊能夠保持上升或持平，企業毛利率的增加有利于增加企業競爭力，這必將反映在股價上。

　　中國服裝(資訊 行情 論壇)出口將有明顯增加。受此影響，化工行業中的印染類上市公司的業績會穩中有升，存在投資機會。煤炭——電力聯動已成事實，隨著裝機能力的增加，一些電力公司蘊藏反彈機會。