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為進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部決定從2005年1月24日起，調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由現(xiàn)行2‰調(diào)整為1‰。即對(duì)買賣、繼承、贈(zèng)與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按1‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。我們認(rèn)為這更多反映了監(jiān)管層對(duì)于目前市場(chǎng)的力鼎的態(tài)度，也是對(duì)于前期謝庚是在出席17日結(jié)束的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告會(huì)”時(shí)所提出的“不排除行政手段保持股市穩(wěn)定的”落實(shí)。
孤立地就印花稅本身的利好性質(zhì)來看，我們認(rèn)為其對(duì)于市場(chǎng)參與各方實(shí)質(zhì)性的獲益相對(duì)有限。目前滬深兩市的平均股價(jià)是6元多，按照現(xiàn)行的稅率0.2%計(jì)算，投資者每完成一輪交易過程(即買入和賣出)，每股大約需要支出2.4分錢印花稅。如果稅率降低0.1%，投資者每買賣一回，大約每手可以省下1.2分錢。可以認(rèn)為，投資者更加看重的是市場(chǎng)面的漲跌因素，看重的是買進(jìn)后能否有盈利的機(jī)會(huì)，如果盈利幾率較低的話，投資者是不會(huì)因?yàn)榻档?分錢的交易成本而大量買進(jìn)股票的。單純地依靠印花稅的方式來刺激行情，只能是刺激一時(shí)，不會(huì)維持長(zhǎng)久。有研究機(jī)構(gòu)指出，印花稅下調(diào)0.5‰，可能使股價(jià)上揚(yáng)5%，證券交易量將可能上升40%。但也有研究表明，下調(diào)印花稅就反應(yīng)的時(shí)效而言，滬深兩市和單只股票均會(huì)及時(shí)作出反應(yīng)。而且在10個(gè)交易日內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)最大，隨著時(shí)間的推移，反應(yīng)效應(yīng)逐漸減少。當(dāng)達(dá)到30個(gè)交易日的時(shí)候，反應(yīng)效應(yīng)已經(jīng)很弱了。
但是，回顧中國(guó)歷次印花稅變動(dòng)的市場(chǎng)影響，我們可以看到歷史上的印花稅率變動(dòng)日的點(diǎn)位，都是行情產(chǎn)生重要頭部時(shí)的位置，或新一輪行情的啟動(dòng)點(diǎn)。這是因?yàn)闅v次印花稅率的調(diào)節(jié)都包含有管理層表明態(tài)度和調(diào)控市場(chǎng)的因素，而以前的政策調(diào)控往往會(huì)強(qiáng)烈影響市場(chǎng)行情。因?yàn)橛』ǘ愓弑澈蟾喾从沉苏Χδ壳笆袌?chǎng)格局的決心，可以預(yù)期如果市場(chǎng)表現(xiàn)仍然相對(duì)平淡，不排除政府進(jìn)一步出臺(tái)其他的“行政手段”來保持市場(chǎng)的穩(wěn)定。前期市場(chǎng)的連續(xù)大跌，以及近期藍(lán)籌品種的不作為，很大程度是由于機(jī)構(gòu)投資者的減倉(cāng)行為所致，目前以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的倉(cāng)位均出現(xiàn)普遍的下降，新發(fā)基金也始終保持較低的持倉(cāng)比例。一則是由于未來新股詢價(jià)發(fā)行股票低價(jià)優(yōu)質(zhì)特征，降低了機(jī)構(gòu)資金介入場(chǎng)內(nèi)股票的積極性，另一則也是因?yàn)閷?duì)于目前制約中國(guó)證券發(fā)展的深層次問題預(yù)期的不明朗。但是當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確表示“不排除行政手段來穩(wěn)定市場(chǎng)”，而且政府也在著手落實(shí)相關(guān)措施之時(shí)，有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者仍然保持極低的持倉(cāng)比例，將會(huì)面臨極大的踏空風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)近9個(gè)月的下跌近50%之后，又是一年的開春之際，仍機(jī)械套用中國(guó)證券市場(chǎng)估值偏高的分析將有失偏頗。(大成基金管理公司供稿)
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