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上周市場先破后立，周四、周五兩度跌破1200點，周五11點后強勁反彈，出現914行情以后少有的單日長陽。我們認為中級底部可能已經出現。
從政策面來看，《國九條》在2005年將繼續得到落實，政策基調向好；但近期關于非流通股股權轉讓的一些措施和新股發行重新啟動使投資者產生疑慮，市場在元旦以后加速下跌，連創新低。在此背景下，關于解決股權分置問題、維護市場穩定的呼聲再度加強。周
五的上漲無疑體現了投資者對后續利好的期待。
估值方面，華電國際詢價區間與H股股價相差無幾，對于A-H股溢價較高的個股形成了較大的沖擊。盡管在理論上，A股投資者和H股投資者的風險溢價不同、資金成本不同，支持一定程度的A-H股溢價；但過高的溢價也是難以維系的。從詢價情況來看，機構投資者較以往更注重基本面分析和估值方法、水平的國際比較，對于A股要求更多的風險溢價以保護投資的安全，不愿賦予相關個股過高的估值水平。這一動向值得關注。
市場因素方面，我們原先認為914行情即是對1783點以來的下跌的修正，現在看來，914行情只是1783點以來下跌趨勢中的一次小級別反彈，9月底反彈結束后再度下跌，形成了下跌-反彈-再下跌的三浪結構。2004年4月以來至2005年1月調整已進入第10個月，跌幅也近600點或33%，相當充分，隨時可能會結束下跌、形成中級底部并展開中級反彈。1月21日(大寒節氣的第二天)下探的1189點如能確認是中級底部的話，將具有十分重要的分析意義，表明1783點以來的下跌趨勢告一段落，由此展開的中級反彈將對整個1783點以來的下跌進行修正，目標升幅可以參考黃金分割比例進行測算，時間跨度上可能會貫穿整個第一季度進入第二季度，這將是今年上半年的主要機會所在。
(華夏基金管理有限公司基金管理部)
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