(獨家)南方基金2005年投資策略及各行業評述

　　南方基金2005年第一期投資策略報告

　　一、2005年市場走勢判斷

　　市場一致意見：上半年面臨經濟減速慣性以及擴容壓力，市場比較低迷；而下半年則逐步走高。以下是影響市場走勢的主要因素：

　　◎ 經濟增長慣性減速、行業周期性頂峰陸續達到。

　　◎ 入選股票池的公司估值相當合理；但對全市場而言，部分績差公司仍舊存在較大調整空間。

　　◎ 市場面臨嚴峻的發行壓力。雖然市場參與各方基本都傾向于采取較低的倉位配置，但實際上目前股票基金平均股票倉位70%1，顯示并沒有進行調整。

　　◎ 新股的發行存在一定“擠出”效應，比如大型國有商業銀行的發行上市，其在行業內的地位必將導致基金組合調整，“擠出”原來配置的同類品種。

　　◎ 具有壟斷地位的企業發行的壟斷溢價問題。對發行壓力的理解決定了市場能夠給予壟斷的溢價高低。

　　◎ 對發行壓力的理解，還將影響到基金經理對倉位的配置及調整。

　　市場分歧：主要在于市場估值是否合理、股市還有多少下行空間、發行壓力等方面。

　　我們的看法：雖然短期內市場資金依舊“青黃不接”，對新股發行的盲目恐懼顯而易見，但我們堅定地認為基金股票池的股票具備強投資價值。經過我們測算，發行規則的微調，能夠有效改善因為新股發行而帶來的對現有優質資產的拋壓。

　　◎ 經濟因素、估值因素都已經不是目前市場的主導因素；研究如何吸引新的資金進入、解開萎縮的證券市場“死結”，對發展資本市場、化解危機，具有實證意義。

　　◎ 市場似乎進入了一個“死”循環。場外資金充裕與場內資金匱乏鮮明對照；股市“擠泡沫”以來，各種委托資產管理不斷萎縮，特別是在2004年，國有、私營、上市公司全面收縮委托資產管理業務，導致私募基金、證券公司的自營與委托資產管理業務大面積出現資金鏈斷裂。2004年除了基金凈申購1675億元2以外，總體資金呈現凈撤離狀態。“水至清則無魚”，在這種市況下，新的發行變成增量“驅逐”存量，造成存量資產不分青紅皂白的下跌。

　　◎ 其次，市場完全迷失了參照坐標。如果說2003年10月份，市場保守到只看市盈率20倍以下公司；而目前是連市盈率都不看了3；投行甚至開始擔心即使按照H股價格發行、增發，都有跌破發行價的風險，比如，部分電力公司的國內估值水平已經開始顯著低于海外。

　　◎ 市場對各種預期中的利空，存在過度反應。

　　◎ 我們堅定地認為目前核心股票池的估值處于合理水平，具有投資價值；股票池無論是從常態市盈率水平，還是惡劣情形下的ROE分析，以及股息率方面都顯示出具有顯著的投資價值。

　　◎ 在保險基金、企業年金等合規資金入市之前，在一個封閉而萎縮的市場，在一個只有1.1萬億流通市值和2700億元保證金的市場，每次新增發行，就意味著原有的近1.4萬億元的價值會繼續縮水納新。機械地看，每新發行1000億元，市場會繼續下跌7%。因而，發行壓力將取代經濟因素成為2005年市場的主要矛盾，這種格局的改變有賴于外部資金的行動。

　　◎ 目前的市場近乎“死水一潭”，場外的資金龐大，進場非常猶豫。一方面，實業的回報仍舊處于較高水平，房地產更多地被視為保值對象；另一方面，股市的相對回報逐漸提高并傳導到投資信心上，還有一個過程。

　　◎ 2005年將是一個融資高峰年，然而融資額的多少，還取決于市場的承受力；在融資中突破市場怪圈，需要平衡申購收益率與市值配售收益率，以平衡既有持股者與新申購者之間的利益關系；換言之，是否能夠使新申購者樂意進入市場，是市場是否能夠企穩的關鍵。

　　◎ 2000年以來A股融資合計高達5065億元4，而流通市值損失高達6000億元以上，大額融資是擠壓流通市值縮水的主要原因之一。

　　◎ 部分指數的表現可能會好于市場的實際表現，是因為指數的表現與新股加入指數的方法，以及指數的計算方法有關。

　　◎ 總體上，我們的策略是維持較高倉位，但在具體的行業配置上，則要考慮行業內部由新股的行業地位帶來的“擠出”效應。

　　二、2005年各行業評述

　　1、煤炭行業

　　一致意見：仍然長期看好煤炭行業，認為05年煤炭供需仍存在缺口，對價格仍保持樂觀，運輸瓶頸05年不會得到根本解決，產能在05年增加有限。個股投資上建議關注沒股噸煤儲量較高、煤種優良、產能擴張潛力大的煤炭公司。

　　主要分歧：券商對電煤05年下半年價格走勢有分歧，有人認為會出現一定幅度的回調。

　　2、石化行業

　　一致意見：各分析員認為，2005年全年石化企業的盈利能力仍將維持在較高水平，而2006年將面臨一定的壓力。對2005年的煉油業務持謹慎樂觀態度。個股選擇上，多數研究員的標準趨于保守穩健，傾向于擁有煉油資產和產能擴張，能夠有效抵御盈利能力下降的石化企業。

　　主要分歧：對于化工板塊，目前對于行業拐點出現時間的判斷分歧很大，有人認為在2005年下半年，也有人認為在2006年上半年，總體投資建議較為中性，少數券商給予增持的投資評級。

　　3、港口及水運服務業

　　一致意見：港口業仍然能保持業績的平穩增長；水運及港口服務業保持很高的行業景氣度。個股投資上建議關注龍頭公司。我們認為：港口業仍然能保持業績的平穩增長，且在產能擴漲后，部分公司能享受到行業的高速增長帶來的收益。

　　主要分歧：無。

　　4、金融

　　一致意見：各分析員對05年銀行業的發展比較樂觀，認為優質銀行股還將會有不俗的表現，建議增持，與我們觀點相符。除招行外，部分研究員對浦發也表現了極大的信心，但我們建議對浦發加強關注

　　主要分歧：無。

　　5、零售行業

　　一致意見：各分析員認為，城鎮化進程的加快，人均GDP首次突破1000美元帶來的消費升級，這些都為消費零售市場的持續繁榮提供了動力。人民幣升值預期也將在一定程度上刺激人們的消費心理。大家對該行業普遍持樂觀態度，在對該行業2005年的投資建議中，基本上是建議增持重點公司股票。

　　主要分歧：無。

　　6、高速公路

　　一致意見：各分析員認為，高速公路的高速增長將持續下去，對該行業普遍持樂觀態度，在對該行業2005年的投資建議中，基本上是建議增持重點公司股票。這與我們的觀點相符。我們認為，在過去幾年高速公路的大力投資政策帶動下，高速公路存量大幅增加，網絡化效應得到明顯顯現；經濟的高速增長帶來的客貨流量的增加以及消費結構升級帶來的車量保有量的增加，終于帶動了該行業的高速增長，并且這種高速增長會保持較長時間。

　　主要分歧：無。

　　7、電力設備

　　一致意見：各券商分析員在2004年對電力設備保持了高度關注，調研了行業內較多公司，提供了較多的行業和公司報告。從目前來看，各分析員對2005年行業的景氣度看法普遍樂觀。

　　主要分歧：但各分析員對具體公司的看法有所不同，部分人對電力設備行業中較多的公司持買入建議，另一部分人只對少數公司提出投資建議。我們的觀點是在綜合考慮基本面和市場面因素后，認為只有少數的公司可以投資。大部分電力設備公司估值過高，不具備投資價值。

　　8、酒行業

　　一致意見：2004年各券商研究員與往常一樣，對主要酒類公司表現了極大的關注，基本上對重點公司進行了調研和出具了研究報告。比較這些報告可以發現，各分析員的觀點差別不大。對于2005年，大家還是保持了較樂觀的態度。對重點公司基本上都是持有或增持的建議。認為消費稅政策的變化可能是2005年白酒公司一個重要的投資機會。

　　主要分歧：無。

　　9、造紙行業

　　一致意見：對該行業2005年的投資建議中，基本上是對行業持優勢評級。

　　主要分歧：無。

　　10、房地產行業

　　一致意見：各券商對該行業普遍持謹慎樂觀態度，在對該行業2005年的投資建議中，基本上是建議增持重點公司股票。這與我們的觀點相符。我們仍然建議持有房地產行業股票，并認為再次加息引起行業股票普跌時是較好的介入機會。由于我們預計未來房價將穩中上升，以及土地價值的顯現，推薦具有土地儲備和資金優勢的上市公司。

　　主要分歧：關于宏觀調控，一種觀點認為：宏觀調控將導致作為投資品的房地產房價出現類似鋼鐵、水泥價格下跌的行情，對房地產行業形成利空。另一種觀點認為：房地產作為消費品，房地產投資增速的下降導致供給的下降，但不影響消費需求的變化，這種供需變化的不同向性使得房價有上漲的趨勢，所以從中長期看，宏觀調控對房地產行業形成利好。我們認為，宏觀緊縮帶來供應量減少使得房價整體面臨上漲的壓力，房地產行業的調控有助于行業長期健康穩定發展。

　　關于升息，一種觀點認為：加息直接而有效地打擊、抑制投資需求，房價下跌趨勢明顯。另一種觀點認為：升息的利空程度較小，短期來看，由于小幅升息對購房者的月供增加和投資需求抑制有限，使得短期內加息較難改變房價走勢；長期來看，加息周期也是房價上漲周期，因為加息只是經濟增長趨勢的平緩而不是改變。我們認為加息對需求的抑制作用需要看后續加息的幅度，同時需要兼顧人民幣升值預期對房地產投資需求的影響，綜合來看，升息和升值的疊加效應為正效應。

　　11、航空與機場

　　一致意見：各券商分析員對航空與機場類公司比較關注，出具了較多的研究報告。比較分析這些報告，我們發現，各分析員對機場類公司有共同的結論，即市場風險較小、經營穩定、業績能保持穩定增長，是較好的投資品種。這與我們的觀點相符。

　　主要分歧：各券商分析員對2005年各航空公司的分析存在較大分歧，部分分析員認為航空公司客座率上升、人民幣升值因而業績會大幅提高，建議投資。另一部分分析員認為，航空公司仍面臨包括油價上升、加息、航權開放等較多不確定性，業績不會有較大的增長，且波動大，建議謹慎對待。我們的觀點是傾向于后者。

　　12、電力

　　一致意見：各分析員認為，隨著新建電站投產，2005年缺電程度與2004年相似，2006年后全國整體供需平衡，利用小時將小幅回落。煤電聯動將減緩電力企業毛利潤率下降趨勢。

　　主要分歧：無。

　　13、有色金屬

　　一致意見：2004年各券商研究員對有色行業給予了較高的關注。在對該行業2005年的投資建議中，基本上是對行業持中性評級。

　　主要分歧：無。

　　14、計算機軟硬件行業

　　一致意見：2004年各券商研究員均給予計算機軟硬件行業以中性評級，對2005年的觀點主要集中在：1、行業銷售收入保持增長態勢；2、行業價值鏈不合理，企業的盈利能力難有提升；3、行業基本面并不重要，重點關注有潛質的個別公司，仍給予2005年的軟硬件行業以中性的評級。綜合來看，各券商研究員對行業整體的看法與我們基本一致。

　　主要分歧：無。

　　15、鋼鐵行業

　　一致意見：2004年各券商研究員對鋼鐵給予了較高的關注。在對該行業2005年的投資建議中，基本上是對行業持中性評級。

　　分歧觀點：無。

　　注：

　　1、股票型基金一般必須保持60%以上的股票倉位

　　2、銀河證券基金研究中心王群航；其中貨幣市場基金600余億元

　　3、被周期性嚇的；認識到PE的局限性，又是另一個問題了

　　4、尚不包括一級二級市場的溢價

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