國泰基金：難以大幅下跌 利空出盡有望振蕩回升

　　本期要點

　　◎ 本周市場基本維持低位振蕩格局，在回補了年初的跳空缺口后，周五尾盤因新股恢復發行的消息而受到打壓，周末上證指數收盤于1245.62點，上漲幅度為0.07%，深圳成指收盤于3055.52點，上漲幅度為0.66%，本周兩市共成交371.43億元，成交額比上周增加23.5%。◎ 本周，滬深兩市基金整體呈現小幅下跌走勢，，全周滬深兩市基金指數分別報收于8 50.56點和745.20點，分別下跌0.30%和0.76。兩市封閉式基金總交易量較上周微幅上漲，只有2.85億元，增幅為2.72%。本周，封閉式基金加權平均折價小幅上升，達33.38%。凈值平均漲幅為0.85%。

　　◎ 本周，開放式基金中，偏股型基金凈值增長率平均上漲0.60%。股債平衡型基金平均上漲0.58%，偏債型基金凈值平均上漲0.27%，11只債券型基金平均上漲0.33%。

　　◎ 本周雖然央行加大票據發行力度，但市場資金充裕，做多欲望強烈，債券市場繼續大幅上漲。本周，滬市國債放量上揚，滬市國債指數報收于96.45點，上漲0.32%。成交量大幅放大，全州成交量達60.5億元，滬市29只國債28漲1跌。從漲跌結構來看，長期債漲幅居前，其中010004、010213和010203漲幅度最大。

　　◎ 本周市場低位振蕩，新股恢復發行和發審會重新召開打壓了周末的市場。我們認為，隨著擴容消息的明朗，下周初市場可能會面臨短暫的負面沖擊，但不確定因素的減少、市場流動性的提升、以及有望超出市場預期的四季度業績都決定股市難以出現大幅下跌，反而是利空出盡后的振蕩回升發生的概率更大。

　　本周市場回顧

　　A股市場回顧

　　本周市場基本維持低位振蕩格局，在回補了年初的跳空缺口后，周五尾盤因新股恢復發行的消息而受到打壓，周末上證指數(資訊 行情 論壇)收盤于1245.62點，上漲幅度為0.07%，深圳成指收盤于3055.52點，上漲幅度為0.66%，本周兩市共成交371.43億元，成交額比上周增加23.5%。

　　在上周市場創新底之后，市場在周初開始趨穩反彈，市場熱點比較多，銀行股、汽車股、家電股、網絡傳媒股、IPV6、3G概念、重組股等都在本周有所表現，但持續力度和時間都比較弱，而本周表現較差的仍然是周期類大盤藍籌股。周五受到新股恢復發行和發審會重新召開的消息打壓，長江電力(資訊 行情 論壇)、航空股等成為市場做空的主要動力，對市場產生較大殺傷力。此外，泰山石油(資訊 行情 論壇)、錦州六陸(資訊 行情 論壇)等莊股出現大幅跳水，而市場對此似乎已經習以為常。從這點看，市場正在逐漸成熟，已經認同價格高估品種這種極端的價值回歸方式。對于本周市場走勢的回顧，給我們的總體感覺是市場的投資心態正在逐漸恢復，這是市場止跌的重要基礎，何時能夠重拾升勢只是取決于何時能找到做多的突破口，以及一些不確定因素的明朗化。

　　基金市場表現回顧

　　本周，滬深兩市基金整體呈現小幅下跌走勢，，全周滬深兩市基金指數分別報收于850.56點和745.20點，分別下跌0.30%和0.76。兩市封閉式基金總交易量較上周微幅上漲，只有2.85億元，增幅為2.72%。

　　本周，54只封閉式基金中價格有22只上漲，4只持平，其余的28只出現了不同的程度下跌，平均下跌0.19%。基金金元(資訊 行情 論壇)、基金漢博(資訊 行情 論壇)、基金景博(資訊 行情 論壇)的市場表現突出，價格位于漲幅前列，分別達到1.59%、1.39%和1.38%。本周封閉式基金加權平均折價小幅上升，達33.38%。本周有譜豐、裕隆、同盛和豐和4只基金的折價率超過39%，全部為30億份的大盤基金。本周封閉式基金的凈值除兩只基金外，全部上漲，平均漲幅為0.85%。

　　本周，開放式基金凈值絕大部分上漲，其中偏股型基金除融通行業景氣基金外，凈值全面上漲，凈值增長率平均上漲0.60%。股債平衡型基金平均上漲幅度為0.58%，偏債型基金凈值全面上漲，幅度相對較小，為0.27%，11只債券型基金平均上漲0.33%。

　　本周債券市場表現

　　本周雖然央行加大票據發行力度，但市場資金充裕，做多欲望強烈，債券市場繼續大幅上漲。本周，滬市國債放量上揚，滬市國債指數(資訊 行情 論壇)報收于96.45點，上漲0.32%。成交量大幅放大，全州成交量達60.5億元，滬市29只國債28漲1跌。從漲跌結構來看，長期債漲幅居前，其中010004、010213和010203漲幅度最大。

　　本周央行公開市場操作創下兩項紀錄:凈回籠資金量達到1000億元，為單周凈回籠資金量新高；單周央行票據發行量達到1300億元，創單周央行票據發行最高紀錄。周二票據發行利率升高，尤其是遠期票據利率超過即期利率，回到正利差。但周四發行的三年期票據反而比上周下降了1BP，可見央行巨大的回籠行為，并沒有影響市場的資金面，原因一是新會計年度資金開始外溢；二是1季度票據到期量也很大；三是椐消息12月份CPI2.4%，比市場預期略低；PPI大幅下降。下周12月份和04年全年經濟數據將陸續出臺，預計債券市場將繼續維持強勢，建議保持一定倉位，中期風險不大，仍有獲利空間。

　　本周基金動態

　　◎ 證監會日前下發了《基金管理公司管理和運用固有資金的有關規定》(征求意見稿)，擬允許基金公司用固有資金申購本公司旗下的開放式基金。征求意見稿，將固有資金的運用范圍從原來的銀行存款和國債兩條途徑，擴大到了申購本公司開放式基金等7個方面。征求意見稿規定，除經營所必需外，基金公司的固有資金可投資于銀行存款、大額可轉讓存單、中央銀行票據、金融債、返售證券、國債、除ETF外的開放式基金。而根據以前的規定，基金公司的這種固有資金只能投資于銀行存款和國債，以及發起設立基金時申購一定的基金份額。

　　◎ 據悉，截至2005年1月6日，內地首只成立的貨幣市場基金——華安現金富利基金規模突破200億，達到202.82億份基金單位，比2004年12月31日公告的規模增加了36.69億份基金單位，在短短一周時間增幅達到22.09%。

　　◎ 新春伊始，鵬華基金管理有限公司為11家主要合作券商舉辦了投資策略報告會，共同商議來年基金銷售合作大計。面對基金業競爭越來越趨白熱化，開放式基金首發規模越來越少的情形，基金在促進自身業務發展，塑造良好品牌的同時，將更加重視保持與券商良性健康的戰略合作關系。多家券商表示，基金已成為券商經紀業務的一個重要品種，基金對市場的影響、對券商生存環境的影響越來越大，基金銷售促進了券商經紀業務轉型，尤其是在弱市中，券商是以維系自身生存的高度重視基金業務。

　　◎ 根據《證券投資基金法》、《證券投資基金運作管理辦法》的規定以及基金合同的約定，經基金托管銀行中國銀行同意并報備中國證監會，湘財荷銀行業精選證券投資基金基金管理人決定從2005年1月11日起，將該基金的股票投資比例由原來60%-80%，調整為60%-95%，債券投資比例由原來的20%-40%調整為0%-35%，現金投資調整為5%-30%。據悉投資比例調整后該基金的運作自主性將進一步增強。

　　◎ 瑞銀集團日前與中國國家開發投資公司及其控股關聯公司簽署《股權買賣協議》和《股東協議》，并擬向中國證監會提出申請，成立合資基金管理公司。待證監會批準之后，瑞銀將購買中融基金管理公司49%股權。屆時，瑞銀及國投將利用中融基金現有的平臺推出全新的基金和在法規允許的范圍內開展全權代客投資管理業務。如獲批準，其合資基金公司將成為在新規定下中國基金管理市場上首批外資持股達到49%的基金公司。

　　◎ 天治基金公司旗下第二只產品——天治品質優選混合型證券投資基金日前宣布成立，募集額為12.12億元，認購款項在募集期產生的銀行利息為人民幣17.6萬元。上述資金已于2005年1月11日全額劃入該基金在基金托管人中國民生銀行(資訊 行情 論壇)開立的托管專戶。基金有效認購戶數共計4385戶。據悉，這只基金是民生銀行獲得基金托管業務資格后的首只托管產品。

　　◎ 銀華貨幣市場基金于2005年1月17日至2005年1月25日正式發行，基金托管人為交通銀行。該基金的發行期僅僅為7個工作日，由此創下了近期開放式基金發行期最短記錄。據悉，銀華貨幣市場基金是一款特色新品，定位于儲蓄替代品及現金管理工具。該基金在國內首次引入基金份額分級制度，銀華貨幣市場基金將基金份額分級為A級基金份額和B級基金份額，實行銷售服務差別費率，對于認(申)購金額500萬份以上(含500萬份)的投資者(B級)，年銷售服務費率為0.01%；對于認(申)購金額500萬份以下的投資者(A級)，年銷售服務費率為0.25%，兩級基金份額分別公布基金日收益和7日年化收益率，因此，不同級別的基金份額收益率有所不同，這被視為貨幣市場基金的一大創新。

　　◎ 日興資產管理公司即將推出首只中國股票基金，以允許境外投資者直接進入中國龐大的國內股市。據透露，日興資產管理公司于1月14日向日本證券監管部門注冊一個總額為2億美元的基金。該基金計劃在3月份之前涉足中國股票市場。盡管該基金最初僅向日本投資者以日元發售，但日興資產管理公司期望在獲得監管部門的批準后，于今年晚些時候向美國和其他地區的外國投資者發售該基金。該基金將成為首只真正意義在海外發行的A股開放式基金。據悉，日前融通基金管理有限公司與日興資產管理公司已經簽署了《投資管理技術合作協議》，就關于A股市場的投資、研究、交易、基金產品設計和服務推廣等工作為日興提供全面支持，雙方的合作已經獲得中國證監會正式批準。同時，雙方將在整體合作框架下簽署有關服務協議，由融通為日興將要在日本發行的首只A股離岸開放式基金提供咨詢服務。

　　◎ 在債市和股市雙重大幅下跌的壓力下，去年債券基金遭遇了成立以來最兇猛的贖回潮，平均贖回比例為60.27%，遠遠超過了股票型基金。對具有可比性的15只債券基金的統計結果顯示，2004年債券基金的規模較2003年銳減了155.47億份。在15只債券基金中，共有10只債券基金被贖回了50%以上的份額。其中，純債基金國泰金龍的份額下降幅度最大，被贖回了90%以上。排名次位的為鵬華普天債券，贖回比例亦高達89.86%。

　　本周要聞解讀

　　◎ 逐步解決市場存在的深層次問題和結構性矛盾

　　全國證券期貨監管工作會議1月6日至7日在京召開。證監會主席尚福林在工作報告中指出，當前影響資本市場發展的諸多因素正在發生積極變化，資本市場正面臨十分重要的發展機遇。要以加強市場基礎性制度建設為主線，圍繞推進資本市場的改革和發展、加強市場監管、擴大對外開放和強化自身建設等工作重點，逐步解決市場存在的深層次問題和結構性矛盾。

　　尚福林在題為《認真落實科學發展觀，不斷推進資本市場改革開放和穩定發展》的工作報告中對2004年證券期貨監管工作做了回顧。他指出，2004年證券期貨市場改革的力度很大，是出臺重大改革和發展政策措施最多的一年，是貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的第一年，是在社會主義市場經濟體制下對資本市場重要性、規律性認識進一步深化的一年，是資本市場基礎性制度建設積極推進的一年，是資本市場改革、創新取得重大進展的一年。圍繞貫徹《若干意見》，在發行制度改革，上市公司持續監管，維護社會公眾股股東合法權益，規范證券公司運作，發展機構投資者，市場建設，產品創新等諸多方面，推出了一系列改革措施，保持了市場的平穩運行，證券期貨市場的改革和發展都取得了顯著成效。

　　尚福林對當前我國證券期貨市場的發展形勢做了全面分析。他說，當前資本市場的改革和發展正處于一個關鍵時期，影響市場發展的諸多因素正在發生積極變化，資本市場正面臨十分重要的發展機遇。首先，證券期貨市場的重要作用已得到社會各界的廣泛認同，大力發展資本市場并全面發揮其功能已成為全社會的共識。第二，國民經濟持續快速健康發展，證券期貨市場發展的宏觀環境良好，為證券期貨市場的進一步發展奠定了扎實的基礎。第三，金融改革、投資體制改革、國有企業改革不斷深入，大力發展資本市場已成為改革的客觀需要。第四，各類社會資金保值增值的需求不斷擴大，為證券期貨市場的發展提供了廣闊的資源。第五，中國經濟在全球的地位和作用日益凸顯，資本市場吸引力進一步提升，為我們綜合利用境內外市場和資源促進資本市場發展，提供了良好的機遇。

　　總之，對當前資本市場的發展形勢要有一個科學和全面的認識，既要看到存在的問題，更要看到面臨的機遇。只要堅定信心，堅持不懈地狠抓基礎性建設，市場運行的效率就會不斷提高，市場的結構就會逐步改善，市場優化資源配置的作用就會日益增強，市場的發展就會越來越健康。

　　尚福林在講話中指出，今年證券期貨監管工作的指導思想是：以鄧小平理論和“三個代表”重要思想為指導，全面貫徹黨的十六大、十六屆三中、四中全會和中央經濟工作會議精神，堅持求真務實，牢固樹立科學發展觀，全面落實《若干意見》，要以加強市場基礎性制度建設為主線，圍繞推進資本市場的改革和發展、加強市場監管、擴大對外開放和強化自身建設等工作重點，逐步解決市場存在的深層次問題和結構性矛盾，促進資本市場持續穩定健康發展。要重點抓好以下工作：

　　一是要深入學習領會《若干意見》，做好2005年落實《若干意見》的工作安排。二是要繼續推進多層次市場體系建設，完善市場功能。三是要深化發行制度改革，提高市場融資效率。四是要推動上市公司完善法人治理結構，維護公眾股東合法權益。五是要促進證券公司規范發展，做好高風險證券公司的處置工作。六是要大力發展機構投資者，加快投資者結構改善步伐。七是要推動期貨市場健康發展，提高市場運行質量。八是要加強法制建設，進一步提高稽查辦案水平。九是要穩步擴大對外開放，積極開展國際交流與合作。十是要加強自律管理，發揮自律組織的功能與作用

　　◎ 統計顯示2004年廣義貨幣M2增長14.6%

　　中國人民銀行日前發布的2004年金融統計數據顯示，到去年末，我國貨幣供應量增長幅度回落到合理區間，金融機構各項貸款增長適度。總體看，宏觀調控所采取的貨幣政策措施已取得明顯成效，全年金融運行健康平穩，貨幣信貸調控目標基本實現。

　　去年末，廣義貨幣供應量(M2)余額為25.3萬億元，同比增長14.6%，增幅比上年末回落5個百分點。狹義貨幣供應量(M1)余額為9.6萬億元，同比增長13.6%。市場貨幣流通量(M0)余額為2.1萬億元，同比增長8.7%。全年累計凈投放現金1722億元，同比少投放746億元。全部金融機構本外幣各項貸款去年末余額為18.9萬億元，同比增長14.4%。人民幣貸款余額17.7萬億元，同比增長14.5%，全年人民幣貸款增加2.26萬億元。從部門分類看：居民戶貸款增加5925億元，非金融性公司及其他部門貸款增加1.67萬億元。

　　統計還顯示，去年金融機構各項存款穩定增長。全部金融機構本外幣各項存款年末余額為25.3萬億元，同比增長15.3%。人民幣各項存款余額為24萬億元，同比增長16%，全年人民幣各項存款增加3.3萬億元。從分部門情況看：居民戶存款增加1.59萬億元，非金融性公司存款增加1.63萬億元，財政存款增加564億元。去年末，全部金融機構超額儲備率較高，為5.25%，支付能力較為充足。

　　◎ 證監會宣布恢復新股發行

　　中國證監會14日宣布自即日起恢復新股發行。證監會有關部門負責人同時向記者表示，股票發行詢價制度將隨之施行。2005年第一只新發行的股票將是華電國際電力股份有限公司。

　　這位負責人表示，因為中國證監會自2004年8月30日發布股票詢價相關征求意見稿后，就停止了新股發行，至今已經有半年多的時間。自2005年開始，股票發行詢價制度已正式實施，經過兩周多時間的籌備，恢復新股發行時機和條件已經成熟。

　　這位負責人表示，按照計劃，在今年春節前，證監會將安排兩家公司按照詢價制度進行新股發行。除華電國際公司外，另一家要發行的公司正在進行相關安排。

　　據介紹，華電國際將由中國國際金融有限公司擔任主承銷商，其招股意向書在1月17日正式對外發布。

　　下周投資策略

　　下周市場展望

　　本周市場低位振蕩，新股恢復發行和發審會重新召開打壓了周末的市場。我們認為，隨著擴容消息的明朗，下周初市場可能會面臨短暫的負面沖擊，但不確定因素的減少、市場流動性的提升、以及有望超出市場預期的四季度業績都決定股市難以出現大幅下跌，反而是利空出盡后的振蕩回升發生的概率更大。

　　回顧前期的報告，我們曾經在12月末就開始預期市場會出現逐漸回升的走勢，但市場卻總是欲漲還休，1月初還再次破位下行，創出2001年以來的新底。為何出現如此局面？C股市場、大盤股發行、詢價發行制度和“A+H”模式等因素都成為困擾市場的陰影。我們認為，全流通預期和國際接軌是導致2001年至今持續調整的重要因素，但這些因素的方向性影響并不防礙市場每年都出現一波甚至兩波上漲行情，市場的短期波動會受到更多方面的影響，供求關系往往是股市短期行情的主要因素。自去年8月IPO暫停，對于新股何時恢復發行的擔憂就隨之而來，尤其是新股恢復發行將伴隨詢價制度的試行，供求關系的緊張更夾雜了估值壓力的擔憂，所以新股何時發行成為市場短期內最大的制約因素，周五關于春節前發行兩家新股的消息使市場的擔憂終于成為現實。

　　市場永遠反映的是預期，擴容消息的明朗未必是股市災難的開始，股市中最著名的諺語就是“利空出盡是利好”，因而我們認為，既然短期最大利空因素已徹底明確，那市場可能也會告別持續振蕩筑底的格局，開始展開一輪像樣的反彈行情。畢竟市場中其余方面的因素正在逐步好轉，只是大家在關注擴容和全流通等問題的同時忽略了這些利好因素，譬如2005年貨幣信貸目標與04年下半年相比仍是有所寬松，05年一季度的貨幣信貸數據會延續去年11月份出現的回升態勢。，又譬如大宗產品價格下跌幅度有限，這意味著上游周期類行業的盈利情況可能會好于市場預期，現在市場已經進入報表披露期，三、四季度業績的同比、環比情況可以表明業績的真實變化，若的確是好于預期就能給予市場上漲的動力。

　　投資視點

　　針對目前績優藍籌股的大幅下跌，應該密切關注其中公司基本面并沒有惡化、股價下跌純粹是因為市場因素的股票，抓住這次下跌所帶來的機會。其余基本維持前期的看法，建議關注：壟斷和資源緊缺行業，如煤電油運等；具有定價能力、能夠控制成本上漲或是具有轉嫁成本能力的公司，如品牌消費品公司。(國泰基金管理有限公司獨家供稿)

國泰基金凈值一周表現(截止日期：2005年1月14日)