基金經理工作流程揭密：我是用眼光在下賭注

　　文/清敏

　　職業解說

　　1998年3月，經中國證監會批準，新成立的南方基金管理公司和國泰基金管理公司分別發起設立了規模均為20億元的兩支封閉式基金——“基金開元(資訊 行情 論壇)”和“基金 金泰(資訊 行情 論壇)”，由此拉開了中國證券投資基金試點的序幕。基金經理作為一個特殊的階層也隨之受到各方面的廣泛關注。據統計，自1998年以來，前后共有200多人曾擔任過基金經理。截至2004年4月底，包括9支尚在募集期的開放式基金在內，我國共有136支證券投資基金(系列基金子基金被視為獨立基金計算)，其中封閉式基金54支，開放式基金82支，這些基金共有145位基金經理，人均掌控資金量接近20億元。

　　職業典范

　　在普通大眾眼里，手握幾十億甚至上百億重金的基金經理是財富與地位的象征，美國巨富沃倫.巴菲特就是20世紀最杰出的基金經理。最近，美國前副總統戈爾最近也改行做了基金經理，可見基金經理的地位與收入！

　　年底到了。在這個天氣越來越冷的季節，股價走勢還是一路下滑，大部分基金投資回報已明顯呈現負值。眼看第四季度已經結束，基金經理們由年中的焦躁不安變為年終的麻木不仁，他們中的大部分都在為其年終的業績發愁。其實，基金經理發愁也不是沒有道理，一些買了據說是 “穩賺不賠”的基金卻虧了本的投資人罵他們是“一伙只會扎堆兒取暖、保證自己高額操作管理費的寄生蟲”，“如果他們是用自己的錢炒股，會虧損得連褲子都沒得穿，憑什么賺取百萬年薪?”

　　可是國泰金馬的基金經理何江旭在接受記者采訪時卻堅持說：“基金經理賺的是眼光的錢，而不是操作的錢。”其實，投資者在買基金時主要關心的是自己的投資有多少回報，只有在虧本時，他們才會火冒三丈地問：基金經理每天都在干什么？他們究竟是怎么運作我們的血汗錢的？

　　基金經理工作流程

　　其實，基金經理們挨罵未免有些冤枉。盡管我們注意到，為了新基金的營銷，我國有很多基金管理公司將明星基金經理推到前臺，但是相對于國外的基金公司管理體制，我國基金管理公司在目前的投資管理上更傾向于集體決策和注重發揮團隊的作用，較少強調基金經理個人的作用。也就是說，基金運作并不僅僅是基金經理的事，無論基金經理在基金的實際運作中起多么大的作用，他都是從屬于基金管理公司的。如果基金經理在實際運作中所負責任及投資權限不甚透明，要將基金的業績與其基金經理對應起來，實際上面臨很多問題。廣發基金經理何震以廣發基金為例，為我們簡要說明了基金運作的過程以及基金經理在操作基金之前的工作流程：

　　模特1：廣發基金經理何震

　　首先，廣發基金公司設有一個投資決策委員會。這個投資決策委員會是基金運作的最高權力機構。它在基金運作時會制定整體投資戰略。同時，公司設置 “研究發展部”，根據一些機構的研究成果，構建股票備選庫，對擬投資對象進行持續跟蹤調研，并向我們(基金經理)提供個股、債券投資決策支持。接著我們根據投資決策委員會的投資戰略，在研究部門研究報告的支持下，結合對證券市場、上市公司、投資時機的分析，擬訂所管理基金的具體投資計劃，這包括：資產配置、行業配置、重倉個股投資方案。

　　那么，我們基金經理的運作空間有多大呢？我們是一個基金的具體管理者，對基金投資行為負直接責任，我們權力的大小直接關系到基金的風險和收益狀況。在投資決策委員會和公司主管領導的授權范圍內進行投資決策外，我們還會根據基金契約規定向研究發展部提出研究需求。公司研究發展部根據基金契約和相關規定，確定500多支股票構成一級股票庫，在此基礎上，根據股票風險收益特征，確定約200支構成二級股票庫。對這些股票，研究人員將對其跟蹤，對準備投資的個股，還須安排我們走訪上市公司，進行進一步的調研，對股票基本面進行深入了解分析。然后由我們來構建投資組合，并在授權范圍內可自主決策，否則要上報部門負責人和投資決策委員會批準后，再向中央交易室交易員下達交易指令。投資人匯集起來的幾十億或上百億資金就這樣通過中央交易室流向股市或者債市。

　　資金流入股市后的年度操作

　　資金流入股市或債市之后，基金經理們還要做什么呢？我們來看看嘉實穩健基金經理田晶2004年的舉動吧：

　　模特2：嘉實穩健基金經理田晶

　　2004年2月，我在上海參加的全球基金經理大會上發現，許多國外投資機構已經不太看好中國的經濟，尤其對周期性行業的發展態勢表示質疑，有跡象顯示一部分資金將撤離A股市場。同月，央行發布的《2003年中國貨幣政策執行報告》指出“部分行業盲目擴張，低水平重復建設嚴重，特別是鋼鐵、電解鋁和水泥。”基于以上原因，我在一季度大幅減持了鋼鐵股，增持了石化股。

　　3月25日央行再次提高存款準備金率，依據利率周期分析法，我在4月間清空了受升息預期影響最大的銀行股；4月到5月份正是國際原油價格不斷攀升的時期，不少機構此刻正在對石化股大幅增持。我卻減掉上海石化(資訊 行情 論壇)和揚子石化(資訊 行情 論壇)，保留了中國石化(資訊 行情 論壇)。做出這樣決策的思路源于國內原油市場價格與國際市場接軌，而成品油價格處于相對封閉的定價體系中。原油價格的上漲勢必擠壓煉油行業的毛利，按此思路減掉了煉油業務比重較大的上海石化和揚子石化。

　　我在上海石化和揚子石化上的收益已經超出了我的預期，我為什么不賣呢？上海石化的買入價格是5元多錢，以近8元的價格賣出；揚子石化賺得更多，以10元多錢買入，在14.5元左右的價格賣出。而從事開采、煉油、石化到成品油銷售一體化經營的中國石化在油價上漲的過程中的受惠完全可以抵消煉油板塊利潤的下降，因此對中石化采取了繼續持有的策略。事實證明，在本輪下跌中，中國石化是石化行業中跌幅最小的企業。在二季度，我在組合中增加了煤、電等行業。

　　從田晶的自信可以看出，自嘲為中國股市最后的守望者的基金經理，似乎心態都相當不錯。畢竟基金整體受系統性風險的打擊，大家的凈值都在跌，投資者也沒有多少責備的意思。盡管個別基金重倉股近來持續遭遇較大拋壓，基金經理卻是勇猛入市，以罕有的高倉位迎接大盤破位的到來。用田晶本人的話來說：“連續出臺的政策利好終究會促使市場由量變到質變，后市大盤進一步上行的概率很大”。

　　基金經理的風險與回報

　　據一份基金領域的薪金調查報告顯示，中國基金經理的年度總薪酬集中在39～70萬之間，其中基金管理總監的薪酬的高端水平已經達到120萬。基金經理后則依次是銷售和研發等崗位。即便是基金行業應屆本科生的月薪起薪點也在3000元以上。

　　用基金經理們的話來說，他們薪酬中很大一塊是獎金，而獎金是根據業績排名來發放的，因此排名靠后的基金經理往往拿不到獎金，待遇其實很一般；第二，基金經理是高風險行業，考核制度非常殘酷，在中國每年平均有三分之一的基金經理要被淘汰。由于每年的行情特點都不一樣，很難有人是常勝將軍，基金經理就像角斗士，一般早晚都會被淘汰出局，這個行業中能夠連續干上3年的基金經理簡直是鳳毛麟角。

　　根據David R.Khorana(注)1996年的調查，美國股票型基金經理的平均任期在5年左右，但在中國內地，基金經理變動頻繁，有統計表明，歷任基金經理擔任1支基金的平均時間只有18個月，其中任職不到1年就被更換的基金經理占到更換基金經理總數的35.2%。據統計，不包括2003年以來設立的基金，目前85%左右的基金已更換過基金經理；兩換、三換基金經理者并不在少數，更有3支基金已是四換基金經理，使這些基金前后有了創紀錄的5任基金經理。

　　從1999到2003年，年度基金經理的年度平均更換率為48.1%；也就是說，每年大約有一半左右的基金會進行基金經理調整。這從另一個角度說明，很難將基金經理與所管理的基金的業績進行“標簽”式的聯系，基金經理這一職業雖是“金領”階層，目前卻很難保有。因此就算基金經理收入略微高一些也只是一種風險補償。

　　嘉實穩健基金經理田晶說，熟悉資本市場的基金經理任何時候首先想到的是投資組合的風險控制，資金的安全永遠都是放在第一位。在美國，一個基金經理想做得特別好或是特別壞都不容易，因為做得太壞意味著他偏離比較基準太多，做得太好也可能因為他承擔了更多的風險，而客戶可能并不期望出現這樣的情況。因此，國外的基金經理一般不會對自己的比較基準做太大的偏離，80%左右的基金經理都能取得中等成績。而中國市場還屬于新興市場，特殊的市場環境和有待改善的考核機制使得一些基金經理腦中“基準”的概念較弱，有時為追求短期目標，可能會偏離“基準”較多。在市場上漲的過程中你可能通過重倉持有少數熱門股票有突出表現，但你不知道自己為凈值的大幅增長承擔了多少風險。一旦市場環境發生變化，風口浪尖上的弄潮兒可能就要嗆水，甚至遭受滅頂之災。資本市場上，生存是第一原則。從帝國大廈的一層走到頂樓，要一個小時。但是從樓頂跳下，只需要30秒，就可以回到樓底。

　　基金經理的入行條件

　　據中國銀河證券基金研究中心的杜書明博士介紹：一般來說，基金經理或者是做研究出身，或者是做投資出身。從中國目前現狀來看，是否具有投資方面的“實戰經驗”仍被視為能否出任基金經理的重要條件，直接從研究員出任基金經理者所占比例并不是很高。

　　我國基金經理的學歷水平較高。現任基金經理全部具有大學以上的教育背景，90%以上的基金經理擁有碩士研究生學歷，其中5.5%的基金經理具有博士學位，只有7.6%的基金經理擁有學士學位。另外，基金公司是有海外留學背景人士的重要集中地之一。這種學歷狀況說明，在中國要成為基金經理，碩士學位將是必備條件之一，大學畢業生很難在基金經理職場立足。

　　中國基金經理普遍具有較長的證券從業經驗。據統計，中國基金經理的平均證券從業時間為7.7年，其中證券從業時間最長者為現任招商現金增值的澳大利亞籍基金經理高亞華，證券從業時間長達25年；但證券從業時間最短者只有3年的從業經歷。不難發現，在其它條件相同的情況下，證券從業經驗是能否擔任基金經理的最重要的競爭因素。不過，與海外市場相比，我國基金經理的證券從業經驗仍較“短”。例如，David R. Gallagher(2001)的調查表明，澳大利亞高級基金經理的平均從業時間在16年以上，投資分析員、基金經理助理的平均從業時間也在9年左右。(David R.Gallagher，美國一家從事金融市場分析研究的專業公司)