景順長城2005年1月投資策略之股票投資策略 | |
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月12日 23:21 景順長城 | |
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第三部分 投資策略 一、股票投資策略 (一)市場極度悲觀，我們并非看跌 盡管A股市場充斥著2004年大跌后的悲觀情緒，我們對普遍的熊市觀點并不認同。這是基于：(1)市場估值水平大為改善；(2)2005年市場仍會出現不俗的業績增長；(3)宏觀調控雖然繼續，但政策較為明朗；(4)實際低利率的情況仍將持續。 雖然政府在未來一年中仍將繼續宏觀調控，但很清楚，政府不會采取任何過激的措施來損害經濟，反而將會通過微調以引導經濟實現軟著陸。根據2005年盈利預測計算的市盈率水平只有14.2倍，無論從國際還是區域內的估值標準來看，A股市場已經處于相當合理的價格水平。輕微的價值重估和預期每股收益13.4%的增長，帶給致力于發掘市場長線潛力的投資者良好的時機。 (二)具有定價能力的股票繼續獲勝 雖然我們對于市場謹慎樂觀，但我們也應該看到，一方面，商品價格、運費、交通成本的上升和進口品價格的提高使PPI上升到接近兩位數的水平。另一方面，競爭和政府限價措施在大部分時間內將CPI壓在低位，這導致中下游企業利潤率被明顯擠壓。各種統計資料顯示2005年上市公司仍要面對困難的經營環境，雖然我們預測PPI與CPI均會下降，但兩者的差異只會略微縮小，這意味著中下游企業利潤率在05年將被繼續擠壓。 過去幾年的通縮使得許多企業喪失了議價能力。在中國，巨大的資本性支出使這一現象更加嚴重，因為不斷的資本投入使產能大量增加，市場競爭加劇，廠商爭相降價傾銷。從下圖可見，國內資本性支出對銷售的比率持續高于20%，也遠高于區域內的水平。 圖8 各地區資本性支出占銷售額比例的比較
 圖9 中國大陸資本性支出占銷售額比例的歷史比較
 在這種境況下，業績能夠脫穎而出的仍然是那些能夠擁有和保持定價能力的公司。包括機場、港口等受到自然壟斷資源保護的公司，和通過長期建立的信譽與品牌嬴取了客戶忠誠度的公司。 (三)行業偏好 根據我們對經濟前景的預測和對市場環境的估計，我們特別看好交通運輸行業、及那些擁有獨特的資產和強勁增長前景的港口運營商。我們也看好消費類公司，包括啤酒、飲料和傳統中醫藥，重要的是他們擁有長期建立的品牌，從而獲得了較強的價格控制能力。盡管市場對于周期性行業如金屬和石化行業感到擔憂，但實際上，相對便宜的估值已經對負面的影響給予了折價，我們仍然堅決持有行業龍頭，如寶鋼股份等。雖然電力類公司仍可從電力短缺中獲益，但逐步上升的煤價以及較弱的議價能力將會侵蝕它們的利潤率，我們繼續選擇免受煤價影響的長江電力(資訊 行情 論壇)。我們還關注旅游行業，因為隨著中國人均收入的增長，消費升級帶動旅游行業的快速增長，由于該行業上市規模偏小，我們將它作為配置性倉位。另外，雖然我們相信人民幣匯率變動在近期內不會出現，但出于控制投資組合風險的考慮，我們也會繼續避免在出口型行業加倉。
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