景順長(zhǎng)城2005年1月投資策略之宏觀分析：國(guó)內(nèi)1

　　二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

　　回顧2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了由高位平穩(wěn)回落的過(guò)程，年初由于固定資產(chǎn)投資大幅攀升、物價(jià)指數(shù)持續(xù)上行等因素，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯過(guò)熱的勢(shì)頭，中央采取了嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策，突出的是對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、貨幣信貸以及土地的控制，在強(qiáng)烈的行政措施面前經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始穩(wěn)步下降；針對(duì)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性矛盾，中央開(kāi)始運(yùn)用市場(chǎng)化的調(diào)控措施取代行政措施，包括運(yùn)用利率等經(jīng)濟(jì)杠桿，目的是使強(qiáng)勁內(nèi)需推動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度能夠與能源、原材料等自然條件的承受能力相匹配。我們認(rèn)為在持續(xù)的宏觀調(diào)控下，經(jīng)濟(jì)增速略為放緩下的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期大大增強(qiáng)。

　　(一)2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將趨緩

　　展望2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的自發(fā)運(yùn)行仍處在擴(kuò)張期，宏觀調(diào)控只是延緩了其增長(zhǎng)速度，并沒(méi)有改變其趨勢(shì)。由于貨幣信貸收縮等宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響在2005年將更加充分地顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將呈回落之勢(shì)，但在這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)性因素影響下，三大需求(新興消費(fèi)品浪潮、世界工廠引發(fā)的投資和出口浪潮、城市化加速引發(fā)的投資和消費(fèi)浪潮)的自發(fā)擴(kuò)張慣性仍然可使經(jīng)濟(jì)在接近潛在增長(zhǎng)率水平的區(qū)間運(yùn)行。我們預(yù)測(cè)，2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將達(dá)到8.5%左右。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降是基于投資和對(duì)外貿(mào)易增速出現(xiàn)回落的預(yù)期，同時(shí)，石油等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將在明年顯現(xiàn)。(見(jiàn)表2)

　　表2：主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)

　　(1)投資增速回落至正常區(qū)間

　　經(jīng)過(guò)這一輪宏觀調(diào)控固定資產(chǎn)的投資增速雖有回落，但仍保持在較高的水平，2004年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)在26.5%左右。目前來(lái)看，固定資產(chǎn)投資的后勁仍比較足，一方面，從資金的來(lái)源，外商直接投資合同金額的增長(zhǎng)仍在30%以上；企業(yè)經(jīng)過(guò)這兩年的積累經(jīng)濟(jì)效益提高，自籌資金和自主投資的能力大大增強(qiáng)，自籌資金占同期投資資金的比重為51.3%；加上銀行中長(zhǎng)期貸款壓縮不明顯，這些為投資增長(zhǎng)奠定了資金基礎(chǔ)。另一方面，重工業(yè)化投資本身具有長(zhǎng)周期特點(diǎn)，從在建項(xiàng)目和新開(kāi)工項(xiàng)目等先行指標(biāo)看，2004年前九個(gè)月在建施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)32.1%；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)25.4%。考慮到土地近期將有限恢復(fù)，這些預(yù)示2005年固定資產(chǎn)投資不會(huì)出現(xiàn)大幅衰減。

　　正由于投資潛在的反彈壓力，以及已經(jīng)造成煤電油運(yùn)等基礎(chǔ)能源設(shè)施的持續(xù)緊張，2005年宏觀調(diào)控政策的重點(diǎn)目標(biāo)就是降低投資增速，我們預(yù)計(jì)政府仍將會(huì)繼續(xù)把緊土地與信貸兩大閘門(mén)，以及采取過(guò)熱行業(yè)和瓶頸行業(yè)的區(qū)別對(duì)待政策，投資增速會(huì)回落到20%左右的正常區(qū)間。

　　圖1：固定資產(chǎn)投資月度和累計(jì)同比增長(zhǎng)率

　　(2)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　近兩年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)一直呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。本輪宏觀緊縮中，國(guó)家明確提出要進(jìn)一步啟動(dòng)內(nèi)需，在控制投資過(guò)熱的同時(shí)，采取各種措施加大對(duì)消費(fèi)的刺激力度，而且今年城鎮(zhèn)居民實(shí)際收入增長(zhǎng)仍較高，農(nóng)村人均純收入實(shí)際增長(zhǎng)速度也是近幾年來(lái)最好的，此外，企業(yè)收入和財(cái)政收入均增長(zhǎng)較快，這為2005年的消費(fèi)奠定了比較好的基礎(chǔ)。隨著城鄉(xiāng)居民收入大幅度提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的拉動(dòng)以及城市化進(jìn)程的加速，我國(guó)整體消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的局面正在形成。

　　當(dāng)然，體制性障礙的解決和居民消費(fèi)行為的變化并非一朝一夕，短期又受景氣回落和通貨膨脹壓力增大的影響，消費(fèi)目前還無(wú)法取代投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)作用，預(yù)計(jì)2005年消費(fèi)需求的增幅略高于2004年。

　　圖2：真實(shí)居民消費(fèi)同比增長(zhǎng)率

　　(3)出口進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期

　　2001～2003年，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展迅猛，進(jìn)出口商品總額增長(zhǎng)極快。由于世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和我國(guó)人民幣升值預(yù)期的雙重影響，2004年我國(guó)外貿(mào)與外資增速都在高位，并繼續(xù)保持爆發(fā)性增長(zhǎng)，出口預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)35%的增速。

　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的出口競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，已經(jīng)體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)，短期內(nèi)其他國(guó)家很難進(jìn)行抗衡。而且，跨國(guó)產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)沒(méi)變，中國(guó)出口的高增長(zhǎng)是被國(guó)外直接投資推動(dòng)的，在目前的出口中，“三資企業(yè)”出口已占到85%以上，正由于投資與貿(mào)易高度相關(guān)，決定了2005年我國(guó)出口總體仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。盡管其中仍會(huì)遭遇關(guān)稅、非貿(mào)易壁壘、匯率變動(dòng)等干擾因素，只要人力資源的優(yōu)勢(shì)不變，出口的增長(zhǎng)不用擔(dān)心，只是因?yàn)榛鶖?shù)和量越來(lái)越大，增長(zhǎng)速度可能會(huì)放緩，我們預(yù)計(jì)2005年出口增速將在20%左右。

　　圖3：我國(guó)進(jìn)出口同比增長(zhǎng)率

　　圖4：實(shí)際與合同外商直接投資同比增長(zhǎng)率