中國銀河證券基金研究中心王群航

　　截止到2006年7月14日，基金興業的持有人大會成功地通過了“到期封轉開”的相關決議，封閉式基金市場的發展開始走進一個新的階段。在此新時代開始之際，回顧一下“舊時代”里的最后一段心路歷程，對于廣大投資者做好今后對于封閉式基金的投資，具有十分重要的歷史價值。

　　基指與股指同步上漲

　　除興業由于受到期因素的影響而明確地轉向以債券市場為主要投資對象以外，其它53只封閉式基金自成立至今都是以股票市場為主要投資對象。因此，股票市場就是封閉式基金投資運作的基礎市場。

　　為了較好地展示

　　從2005年6月3日到2006年7月14日，滬市綜指從1013.63點漲到了1665.2點，上漲651.57個點，漲幅為64.28%；深市綜指從250.41點漲到了425.16點，上漲174.75個點，漲幅為69.79%。

　　從封閉式基金凈值的角度來看，在上述時間區間里，滬市基金的凈值平均上漲69.42%，深市基金的凈值平均上漲70.05%。相對基礎市場的實際上漲幅度，鑒于封閉式基金的平均股票投資倉位低于80%，封閉式基金在這段時間里取得了高于基礎市場行情上漲幅度的、較好的投資績效。

　　在此同期，滬市基金指數從711.89點漲到了1204.5點，上漲492.61個點，漲幅為69.2%；深市基金指數從647.12點漲到了1095.93點，上漲448.81個點，漲幅為69.35%。

　　總體來看，滬深兩地基礎市場的算術簡單平均上漲幅度為67.04%，兩市基金的算術簡單平均凈值上漲幅度為69.74%，兩個基金市場指數的算術簡單平均上漲幅度為69.28%。至此可以看到，封閉式基金二級市場的交易價格總體上漲幅度既與其基礎市場行情相當，也與其總體績效表現基本同步。

　　如果說封閉式基金的凈值增長率與股票市場行情基本一致的主要原因在于其投資績效較好，那么，其二級市場交易價格與上述兩項因素同步，從長期來看，則主要反映了投資者還是在以封閉式基金的內在價值作為投資的主要決策標準。

　　基金之間差異很大

　　我們定義規模在20億份(含20億份)以上的基金是大盤基金，規模在15億份(含15億份)以下的基金為小盤基金。以下便從這兩類基金的具體情況來分析他們的績效情況和二級市場交易價格情況，時間區間同樣是從2005年6月3日到2006年7月14日。

　　小盤基金的平均凈值增長率為73.03%，景陽、科翔、久富凈值增長率超過90%，分別為94.57%、94.55%和91.36%。凈值增長率低于50%的有兩只，即興業和裕元，后者將于2007年5月31日到期，這兩只基金有可能因為即將到期而降低了股票投資比例(對于裕元只是推測)。

　　大盤基金的平均凈值增長率為66.13%，總體績效表現相對比較平穩，既沒有凈值增長率高于90%的基金，也沒有凈值增長率低于50%的基金。凈值增長率高于80%的基金只有1只，即興華為85.57%；凈值增長率介于50%至60%之間的基金有同盛、漢興、景福等8只。

　　市場表現受內在價值驅動

　　小盤基金的平均價格上漲幅度為82.29%，高于凈值上漲幅度近10個百分點，有科翔、科匯、景陽、久富4只基金的價格上漲幅度翻番，漲幅分別為127.2%、116.52%、109.92%和103.82%，倍受矚目的興業價格上漲幅度只有47.61%。

　　在小盤基金中有一個十分巧合的現象，即凈值增長率列前半數的基金，也恰好是價格上漲幅度排名前半數的基金。由此可見，基金的內在價值是驅動價格上漲的主要動力，投資者在此基礎上對績優基金有一定程度的炒作現象。而興業的價格表現落后，則完全與其績效情況的落后有關。

　　大盤基金的平均價格上漲幅度為65.05%，與總體績效表現水平相當，但比小盤基金少17.24個百分點。大盤基金中只有天華的價格漲幅達113.13%，其它另有興華、安順、久嘉、開元等4只基金的價格上漲幅度介于90%至100%之間。這前5只基金也恰好是績效表現領先的基金，凈值增長率均在80%左右，這表明，市場對績效表現良好的大盤基金有一定超前投資；而對于景福、同盛等績效表現落后的基金，市場也有一定幅度的反向超前投資，即這些基金的價格上漲幅度低于績效表現。

　　總體來看，具體基金之間的凈值和價格表現差異較大，其主要表現特征有三個方面：第一，績效良好的基金受到了市場較多的追捧，價值投資也是對于封閉式基金進行投資的主要策略；第二，小盤基金將先于大盤基金到期，在“到期封轉開”因素的誘惑下，其價格表現也自然要好于大盤基金；第三，如果今后即將到期的基金都像興業那樣轉為以債券市場為主要投資對象，未來相關基金的凈值增長率預期也隨之大幅度降低，那么，相關基金二級市場價格的上漲動力也將漸漸失去。