中證投資 徐輝

　　在上周末的一次基金會議上，管理層提醒基金要堅持價值投資，不要過度關注短期發展速度。應該說，管理層的提醒是有所指的。

　　盡責理財和價值投資是基金之所以立足的兩大根本，如果脫離了這兩條軌道組成的路線，基金肯定難以取得長足發展。但在最近半年時間里，部分基金確實沒有堅持價值投資，過度關注短期排名、短期募集規模和短期的發展速度。盡管短期看帳面收益相當可觀，但長遠并不利于行業和自身的發展，基金投資應當警惕“出軌”。

　　“準坐莊模式”風行

　　從今年基金中報的情況看，“相對集中＋整體分散”是最重要特征之一。一方面，單一基金公司投資非常集中；但另一方面，從整個基金業的投資看，卻較以往顯著分散。確實，這樣的一個持股結構對比此前基金業資產全部集中在四、五十只

　　表現：各自成系。部分基金公司有自己的“代言”板塊或“代言”概念，偶爾也有幾家基金公司同時看好某板塊或個股，以往所謂的“抱團取暖”成為歷史。在這樣的背景下，我們看到一些大幅上漲的股票或板塊，已經被投資者區分為“某某系”股票(即某某基金公司的股票)，比如某基金公司旗下多數基金都重點殺進某板塊股票或某只股票。

　　核心：培養盈利典型。部分基金公司可能重點培養出一、兩只收益特別突出的基金，其半年收益可能顯著高于公司其它基金——這對于銷售宣傳無疑是最重要的“殺招”——遺憾的是，這些典型基金的高收益絕大多數無法保持。

　　手段1：與上市公司聯手。個別基金與上市公司聯手制造概念，公司是否配合成為股價能否大漲的基礎，這使得小公司更容易成為基金重倉品種。因為小公司更加愿意配合機構意圖。從我們的了解看，至少5家以上的大型上市公司受到了包括基金在內的“配合邀約”，這5家公司都沒有答應配合。目前看，股價至今表現平平。從配合的結構特征看，一般小公司更愿意配合機構，而大型公司則相對規范。這或許是大型公司漲幅在最近遠遠小于小公司的重要原因之一。事實上，我們也看到，部分基金名為“大盤精選”，買的卻全是小盤股票。

　　手段2：“忽悠”。“忽悠”目前已經成為部分基金經理重要武器。個別基金經理利用大眾的信任，推薦股票或板塊，但同時自己卻在出貨。軍工概念股代表洪都航空(資訊 行情 論壇)是基金二季度10大增倉股之一，也是基金經理向投資大眾“忽悠”的重點品種，但就在近16個交易日，其最大跌幅就達到38%。

　　偏離價值投資必將付出代價

　　在“準坐莊模式”下，部分基金取得了非一般的高收益，進而也使得銷售業績突飛猛進。乍一看，也沒什么負面效應。但事實上，這正是管理層所擔憂的基金短視———過度關注短期發展速度。綜觀基金業過去的幾次高潮，都是以此后的數年低迷作為代價。

　　基金首先要面對的是，概念股的全面調整。軍工概念代表洪都航空在16個交易日里最大下跌38%；新能源概念代表G天威(資訊 行情 論壇)11個交易日下跌17%；券商概念股龍頭中信證券(資訊 行情 論壇)在中報巨幅增長的背景下，16個交易日下跌15%；濱海概念股如G津濱(資訊 行情 論壇)、G濱能(資訊 行情 論壇)等也走勢疲軟。

　　其次，過往基金投資歷史顯示，贏短虧長是重要特征，這也導致基金發展嚴重不平穩。2001年年中和2004年1季度是基金盈利的兩個高峰期，但其余時間里，投資者看到更多的是基金虧損累累的帳單。現在會否成為此前的翻版？如果基金不盡快回到價值投資軌道上來，前景確實堪憂。

　　第三，機構的不冷靜導致市場風險加劇。機構過于看重短期的收益，導致市場短期上漲迅猛，但調整卻漫長。在以上兩個基金盈利高峰期后，市場都迎來巨大調整。2001年年中后，在1年半時間里，滬綜指累計最大調整幅度約40%左右；而2004年3月份后，A股市場也同樣迎來了一次中長期的調整，在長達14個月的調整過程中，滬綜指調整幅度也在40%左右。

　　2004年投資汽車股而陷入巨幅虧損的基金，我們尚未忘記，現在沉迷于軍工概念、券商概念、濱海概念、新能源概念的基金經理們，會否遭受同樣的境遇？“汽車股20年高增長”的故事言猶在耳，試問今天的概念制造者，未來將如何溫習這段歷史？