聯(lián)合證券 冶小梅

　　專戶理財有很多優(yōu)勢，能夠?yàn)榛�金公司吸引更多客戶。然而，如何避免過度追求業(yè)績，如何確定業(yè)績提成標(biāo)準(zhǔn)，如何避免利益輸送，專戶理財仍有不少問題需要面對。

　　如何避免過度追求業(yè)績

　　目前，股票型和平衡型基金管理費(fèi)率為1.5%，指數(shù)型和債券型是1%，貨幣市場基金是0.33%左右，而具有專戶理財雛形的社保基金賬戶管理費(fèi)率只有0.3%。與公募基金相比，專戶理財對客戶來說更具費(fèi)用優(yōu)勢，不難推測除了社保基金外的其他專戶理財產(chǎn)品相應(yīng)的管理費(fèi)肯定會比目前的公募基金要低。但基金公司最終是以盈利為目的的，因此專戶理財?shù)臉I(yè)績激勵費(fèi)用才是基金管理人主要追求的利潤點(diǎn)。

　　基金公司提供更具

競爭力的管理費(fèi)是為了換取更具誘惑的激勵費(fèi)用，同時大額投資者轉(zhuǎn)而選擇專戶

理財也是奔著高于公募基金的收益去的。因此專戶理財?shù)墓芾砣吮厝坏貌扇「鼮榧みM(jìn)的投資風(fēng)格，但激進(jìn)的投資風(fēng)格意味著更大的風(fēng)險。在境外，對沖基金吸引客戶的手段在于，他可以使用杠桿、賣空以及衍生品交易等公募基金并不使用的手段來獲取超額收益，而在國內(nèi)，不僅投資標(biāo)的很少，投資手段仍然只能是買入并持有。為了追求高收益，基金公司是否會打破《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》的規(guī)定，在資產(chǎn)配置上不受約束，值得進(jìn)一步觀察。另外，最近出臺的融資融券辦法，可否用于專戶理財賬戶，通過杠桿和賣空等手段獲利，這些問題不僅有待于管理層明確，同時也對基金公司的風(fēng)險收益管理能力提出更高的要求。

　　如何確定業(yè)績提成標(biāo)準(zhǔn)

　　如果專戶

理財產(chǎn)品的業(yè)績激勵是定期支付的，那么選取何種時點(diǎn)的資產(chǎn)價值作為業(yè)績評價的標(biāo)準(zhǔn)呢？是當(dāng)前報告期內(nèi)的最高價值還是最低價值？是某個交易日的資產(chǎn)價值還是這一時期的均價？這一報告期的業(yè)績提成與上一報告期的業(yè)績提成之間是否有關(guān)聯(lián)？資產(chǎn)價值的劇烈波動有沒有補(bǔ)償機(jī)制？業(yè)績激勵費(fèi)用看起來簡單，其實(shí)有很多值得思考的問題。

　　在沒有對沖風(fēng)險機(jī)制的情況下，為了避免激進(jìn)的投資策略導(dǎo)致的專戶理財賬戶資產(chǎn)的劇烈波動，應(yīng)考慮從基金專戶理財收取激勵費(fèi)用中提取一部分風(fēng)險準(zhǔn)備金，對有可能給客戶帶來的損失進(jìn)行保障，這部分風(fēng)險準(zhǔn)備金將在管理合同到期時支付給賬戶管理人。

　　如何避免利益輸送

　　在業(yè)績激勵誘惑下，有必要建立約束機(jī)制確保不出現(xiàn)公募基金向?qū)�戶理財輸送利益的情況發(fā)生。

　　同一基金公司管理著專戶理財產(chǎn)品及公募基金，而公募基金的投資人較為分散，基金公司專戶理財初期吸引的都是具有5000萬以上的客戶，也許專戶理財把大的機(jī)構(gòu)投資者吸引去之后，公募基金的主力就剩中小投資者。在這種客戶格局下，中小客戶的話語權(quán)無法與大客戶平等。同時專戶理財客戶會給基金管理人激勵費(fèi)用，而公募基金只有管理費(fèi)。對于基金管理人來說，這個利潤差異也難免會讓他們產(chǎn)生偏愛，可能發(fā)展到對公募基金持有人利益的侵害。甚至，在大大小小的專戶理財賬戶之間都有利益輸送的可能，又或者管理公司也可能利用他們自己的本金或者他們的賬戶為本公司謀取利益。

　　我們訪問了國內(nèi)幾位基金經(jīng)理，大部分認(rèn)為專戶理財不可能出現(xiàn)利益輸送問題，因?yàn)槊總�基金經(jīng)理都會各司其職，公募基金的經(jīng)理人是對公募持有人負(fù)責(zé)，有做好業(yè)績吸引更多投資者申購的動力，不會去給專戶理財?shù)幕�金�?jīng)理“抬轎子”。但也有基金經(jīng)理認(rèn)為，如果是一個沒有規(guī)矩的公司，在公司高層的主導(dǎo)下可能會出現(xiàn)這種行徑。同時基金經(jīng)理們認(rèn)為，國內(nèi)優(yōu)秀的基金經(jīng)理由公募基金向?qū)�戶理財轉(zhuǎn)移的可能性非常大，或出于基金經(jīng)理自身要求，或出于基金公司追求更高利益的驅(qū)動。

　　建立完善的外部監(jiān)管體系、良好的市場競爭機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制以及針對投資管理人和投資經(jīng)理的有效的激勵約束機(jī)制和平等競爭機(jī)制，可使其進(jìn)行利益輸送的收益下降或成本增加，從而使其利益輸送動力大為降低。

　　在國外，特定的賬戶在費(fèi)用支付方面各不相同，即便特定類型的賬戶之間的交易量也不同。投資管理公司要承諾使用相同的方法和策略來管理同類客戶的賬戶，并且在描述交易建議中，法律規(guī)定投資管理公司絕不能有意或者故意傾向于那個高激勵的賬戶。法律還要求管理公司自己的本金賬戶、專戶理財賬戶的交易必須有明晰記錄，以應(yīng)委托人和第三方的檢查。

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