招商證券 王丹妮

　　投資者在選擇投資標的時，應關注折價率在12%以上的短期基金，繼續以目前價位買入并持有，以獲取其到期清算或轉型的價值重估收益。對股票型基金可進行策略性投資，重點選擇那些經風險調整收益更高、運作相對穩健的基金。

　　封閉式基金折價率再次回落

　　上周，基礎A股市場受擴容與調控壓力大跌，至周五上證指數(資訊 行情 論壇)下跌3.76%，深圳成指跌3.13%，全市場指數滬深300跌3.78%。受基金興業(資訊 行情 論壇)“封轉開”方案的刺激，封閉式基金指數(資訊 行情 論壇)上周前3天持續上漲；繼而受大盤下跌連累，周四封閉式基金指數大跌4%以上，但周五有所回升。至周五上�；�金指數收盤于1204.51點，全周下跌0.77%；深圳基金指數收盤于1095.93點，全周跌1.11%�；�金指數周跌幅明顯低于A股市場指數跌幅。

　　54只封閉式基金上周共成交431674.26萬份基金單位，比前周成交量增加了21.75%。上周封閉式基金整體換手率5.28%，也比前周有所增加。

　　上周54只封閉式基金中僅有19只價格上漲，其余25只均有不同程度的價格下跌。上周封閉式基金價格漲跌與剩余期限并無明顯關聯，價格變動主要是受市場系統因素的影響。

　　由于凈值跌幅大于價格跌幅，因而封閉式基金整體折價率上周再次下降。截至上周五，54只封閉式基金整體折價率為36.68%，其中剩余期限小于3年的短期基金整體折價率回落至14.55%，剩余期限大于3年的長期基金整體折價率為42.43%，均比前周下降。

　　目前，折價率超過40%的基金下降為18只，折價率在20%-40%之間的基金數量為12只，而折價率在20%以下的基金仍舊為24只。近期折價率變動呈現出剩余期限結構穩定，同時整體折價率水平下降的趨勢。

　　上周基金景福(資訊 行情 論壇)、同盛以48%以上的折價率成為市場上貼水最嚴重的基金，基金興業上周折價率回落至8.07%，下一個到期的基金同智(資訊 行情 論壇)折價率也從前期的12.8%降至上周的8.73%。

　　股票方向基金凈值普跌

　　受市場環境不利影響，上周主動投資的偏股型基金當期凈值全部下跌。其中，穩定配置的混合型基金由于股票投資比例限制，全周凈值平均跌幅1.9%，略好于其他類別偏股型基金超過2.1%的凈值平均跌幅。以滬深300指數作為市場比較基準，則上周各類主動投資的偏股型基金平均凈值跌幅均低于市場指數跌幅。而受市場不利影響最大的是被動投資的指數型基金，指數型基金的平均周跌幅為2.94%；而上證50ETF周跌幅達3.29%。

　　近期基金市場投資要點

　　我們對于調控和擴容持積極態度，但投資者仍將擔憂過高的經濟數據引發過度的調控與意外的變動，以及短期偏高的整體估值水平無法承受過大的擴容壓力。短期而言這種擔憂完全有必要，由此引發的波動也完全正常。我們認為，投資者可以把握的是堅持用積極的心態去應對調整，因為與未來潛在的巨大上升空間相比，長期牛市中的每一次調整事實上都是在為投資者提供購買優質中國資產的好時機。并且，即使是中期調整也仍將具有豐富的結構性機會。

　　對基金興業此次“封轉開”方案的高票通過，市場反應積極，表現為封閉式基金連續兩周交易量的持續上升和折價率的持續下降。整體折價率的變動規律表現為：折價率的剩余期限相關結構保持穩定，整體折價率水平下降，以及短期基金折價率下降幅度略大于長期基金。

　　我們維持前期封閉式基金投資建議，對封閉式基金折價率風險補償的最新測算顯示，剩余期限3年以內的短期基金折價率的風險補償仍是具有吸引力的，并且高折價中所隱含的投資價值很快會體現為資本利得。建議投資者在選擇投資標的時關注折價率在12%以上的短期基金，繼續以目前價位買入并持有這些存續期短的封閉式基金，以獲取其到期清算或轉型的價值重估收益。

　　經過積極的持倉調整，2006年下半年主動投資管理的偏股型開放式基金的超額收益能力將會繼續改善，未來回報水平更趨樂觀，但不同基金業績的分化將會更加明顯。

　　投資者可以對股票型基金進行策略性投資，以詹森系數等指標為基礎進行篩選，同時適當參考基金管理公司的股東背景、基金規模及變動、投資研究團隊、風險控制、投資組合結構的因素，選擇那些經風險調整收益更高、運作相對穩健的基金作為投資標的。

　　此外，隨著股票市場的趨勢變化和交易轉趨活躍，某些風格資產特別是與成長性因素有關的資產的收益相對樂觀，例如中小盤股票和科技股、消費品股票等資產為基礎的部分風格基金預計會有比較好的表現；同時，在匯率機制調整、金融體制改革和經濟結構調整的背景之下，主要投資于金融、地產和礦產資源類股票有關的基金仍然有獲得較高收益的機會，投資者也可以考慮在這些類型的基金上適當增加投資。