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國泰君安證券研究所 林朝暉
近日，諾安中短債基金正在公開發(fā)行。該基金限定投資于固定收益類金融工具，具體包括國債、金融債、企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券等債券品種，央行票據(jù)、債券回購等貨幣市場工具，以及銀行定期存款、大額存單等儲蓄產(chǎn)品。其所投資個券的剩余期限均控制在7年以內(nèi)，投資組合的平均剩余年限則控制在3年以內(nèi)。以上投資范圍及期限約束表明該基金具有典
型的中短債理財類產(chǎn)品特征。
自去年下半年以來，中短債基金成為新發(fā)基金的一個熱點，其主要淵源與貨幣基金興盛壯大及其進一步突破發(fā)展有關。受制于日益嚴格的管理規(guī)范，貨幣基金難以發(fā)揮在期限、融資等方面的主動策略，其操作余地非常有限。中短債基金在此背景下應運而生，它一方面具有與貨幣基金相近的投資范圍與核算方法，可保持基金凈值的平穩(wěn)增長，并在凈值穩(wěn)增基礎上實現(xiàn)逐月分紅，另一方面它在期限、融資比例及投資券種方面比貨幣基金更加靈活寬泛，由此在收益率及流動性方面都具備相應“增強型”特征。目前市場中已有7家中短債基金，諾安基金管理公司繼旗下貨幣基金成功運作之后，本次推出中短債新產(chǎn)品，有利于滿足低風險偏好客戶的細分理財需求。
諾安中短債基金在現(xiàn)階段推出具有若干新發(fā)優(yōu)勢。目前貨幣基金總體正面臨流動性與收益性的雙重考驗。在流動性方面，股票一級市場已重新恢復現(xiàn)金申購新股，“搖新”套利投資的高流動性、低風險性特質與貨幣基金具有一定可比性，目前貨幣基金年化收益率的平均水平在2%以下，未來新股申購年度收益率可能達到5%甚至更高水平，在新股收益吸引下貨幣基金客戶趨向流失，或在新股發(fā)行前后社會資金將頻繁進出貨幣基金，因此貨幣基金乃至短債基金的流動性管理面臨全新考驗。在收益率方面，為應付新股發(fā)行可能帶來的集中贖回壓力，貨幣基金在資產(chǎn)配置方面將趨于短期化，由此直接拉低其收益水平，此外今年以來央行引導貨幣市場利率比去年下半年明顯上一臺階，貨幣基金及中短債基金受原有低息倉位拖累，其投資收益率上升幅度總體慢于市場利率上行幅度，個別持倉券種甚至已出現(xiàn)浮虧，在流動性趨緊及市場利率持續(xù)上行的雙重壓力下，目前貨幣基金收益率呈現(xiàn)出進一步回歸跡象。
在存量貨幣基金及中短債基金面臨重新洗牌的現(xiàn)階段，諾安中短債基金適時發(fā)行，一方面可以針對新股申購影響直接制訂更完善的流動性管理策略，另一方面也可利用目前處于相對高位的貨幣利率進行順勢建倉，以上“輕裝上陣”的特點將使諾安中短債基金取得相應后發(fā)優(yōu)勢。在諾安中短債基金的產(chǎn)品方案中，已對可較好兼顧流動性及收益性的“啞鈴型”配置策略作出重點投資模擬分析，在2002年至2005年間其“啞鈴型”投資組合的加權平均收益率位于2.0%至3.5%之間。利用“輕裝”操作便利及充分模擬測試準備，諾安中短債基金有望在眾多貨幣基金及中短債基金中取得一定競爭優(yōu)勢。
綜合以上分析，諾安中短債基金除一般意義上的“貨幣增強型”特點以外，其較好發(fā)行時機有利于其取得“輕裝”操作優(yōu)勢，結合其較完備模擬測試的實際運用，該基金有望在當前流動性及收益率雙重考驗下取得相應競爭優(yōu)勢。
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