整體封轉開近期無望 封閉式基金是否真的是雞肋

　　□藍虎

　　封閉式基金的封轉開叫了很多次，今年11月到期的基金興業(資訊 行情 論壇)終于確定到期封轉開了，其他幾只將要到期的封閉式基金據說也提交了方案，估計也是和基金興業一樣到期封轉開。對于期限較長的大盤封閉式基金來說，目前還沒有什么明確的說法。封轉開的套利目前也僅僅是一個概念而已。

　　從二級市場的表現來看，雖然去年下半年封閉式基金在封轉開的預期下出現過一波行情，但這波行情很快就隨風而逝。從折價率而言，也沒有明顯減少(見圖1)。去年7月1日小盤封閉式基金的整體折價率為22.32%，大盤封閉式基金的整體折價率為45.61%，而今年5月19日小/大盤封閉式基金的整體折價率分別為21.73%和43.56%，折價率變化并不大。

　　從二級市場交易價格的走勢來看，封閉式基金的走勢也基本上與大盤同步，沒有明顯的落后或超越(見圖2)。二級市場交易價格的上漲，始終擺脫不了隨著凈值增長而上漲的局面。

　　封轉開的不確定性以及股市上每天都有數十只漲停的股票，無時無刻不在刺激著那些夢想著封轉開套利的投資者們，握在手里的封閉式基金真好比雞肋一般，食之無味，棄之可惜。是繼續持有還是換股票？真是愁煞我也。

　　也無怪不少投資者雖然非常看好封閉式基金的投資價值，但是看著那么多的漲停板，或許會想：“現在行情這么好，我隨便抓個股票，漲幾天就可以頂封閉式基金數周的漲幅了。我還是先買點股票吧，等封轉開有點眉目了再進也不遲。”

　　的確，這么好的行情，選個股票能漲幾天好像不是件困難的事情。既然有肉吃了，那么，雞肋般的封閉式基金就沒有什么吸引力了。

　　但一個產品有沒有吸引力不是靠它能有多高的收益，而是需要綜合考慮它的風險和收益。目前市場上有

　　封閉式基金雖然不能像股票那樣快速上漲，漲幅經常也會落后于大盤，每天看它價格慢吞吞地變化都可以急死人了。但是大家仔細觀察一下可以注意到，封閉式基金雖然漲得慢，但是跌得也慢。常在大盤快速下跌的時候，封閉式基金的跌幅一般都較小，即使大幅下跌也會較快拉回來。相對而言是一個比較安全的投資品種。

　　封閉式基金一段時間內吸引人們注意的無疑是封轉開。我個人估計，封轉開是必定的，股權分置這么困難的事情，證監會都能搞定，封轉開真要搞還不是小菜一碟。但是何時進行我估計近期除了一些逐漸到期的封閉式基金外，其他封閉式基金的封轉開還不會排上日程。原因很簡單，一來證監會目前還沒有精力來處理這個事情，股權分置改革、IPO重新開閘、QDII、股指期貨等事情夠證監會忙一陣子了；二來封閉式基金的封轉開必將會帶來大量的贖回，如何盡量減少對市場的沖擊，目前還沒有一個比較好的辦法。我估計要等封閉式基金的規模在整個基金市場中的份額占的比較小了，數億的拋壓不會對市場產生什么影響，才會考慮封轉開的事。大家想一想，若是中移動、中國銀行(資訊 行情 論壇)、工商銀行、中石油(資訊 行情 論壇)都回A股來，那么大的盤子，封閉式基金每天拋個數億，估計連個水花都不會起。到時候，我們還用擔心封閉式基金的拋壓問題嗎？

　　以前也有傳聞稱保險機構和基金公司達成默契，封轉開后不會大量贖回。我覺得這種傳聞不可信。一來是這種傳聞的準確性一直比較差；二來是隨著保險機構直接入市的規模不斷擴大，在封閉式基金上的投資逐漸減少，封閉式基金的持有人已經不再是保險機構一家獨大了，目前QFII在封閉式基金上的持有份額已經相當大了。若是保險機構做好人在封轉開后不大量贖回，那不成了活雷鋒嗎？

　　既然封閉式基金封轉開近期無望，我們還是分析封閉式基金比較簡單，和分析開放式基金一樣，看它的業績就是了。而且因為有規定，封閉式必須拿出至少90%的投資收益來分紅，因此，投資一些業績較好的封閉式基金，每年的分紅收益就不低了，更別說在長期的牛市中凈值增長所帶來的投資收益。

　　我們這里就偷懶一點，直接借用Value基金評級里的數據，用Value基金評級里封閉式基金的3個月、1年、3年期排名數據來處理，綜合排名＝(0.3×3月排名+0.4×3年排名+0.5×1年排名)/1.2，再用百分位排序處理(見表1)。

　　大家可以看到，很多基金在過去3年里分紅還是不少的，有6個基金平均每年分紅超過5分/份，其中有3個是易方達的基金。我這里用過去3年平均分紅和今年5月19日的基金價格計算分紅收益。實際上，過去3年的股市環境不是很好，而以后幾年應該會長期處于牛市階段，這些基金的表現應該會更好，實際的分紅會更多，分紅收益會更高。在這幾個基金里，基金科翔(資訊 行情 論壇)、基金科瑞(資訊 行情 論壇)、基金科匯(資訊 行情 論壇)的綜合排名也較為靠前，說明這幾個基金的長期表現比較穩定。而基金裕澤(資訊 行情 論壇)雖然平均每年分紅也較高，但表現不如易方達的科系基金穩定。

　　低風險偏好的投資者不妨可以考慮一下這些基金，尤其是盛名在外的科系基金。投資這些基金不僅可以獲取相對穩定的分紅收益，而且可以獲得一定的投資收益。

　　大家也可以看到一個現象，就是這些基金QFII參與的比較少，而且今年即將到期的基金興業，QFII也沒有出現在10大持有人里。QFII占份額較大的都是明后年到期的一些基金。或許QFII對于封轉開有著他們自己獨到的看法，有興趣的讀者不妨持續關注一下。

　　對于近期將要到期的封閉式基金，投資者可以把其看作是類債券來處理，10%左右的收益率還是有點吸引力的。這些基金估計會逐漸加大債券化投資的力度，以減少到期后大量贖回對凈值的影響。隨著到期日的逐漸臨近，其價格也會逐漸向凈值靠攏。建議投資者對于此類封閉式基金采取買入持有的策略，做波段是沒有意義的。

　　對于其他封閉式基金，建議還是忘卻封轉開的誘惑，投資者不妨參照上面的分析，選一些業績較好的基金投資，既可享受分紅和凈值上漲的雙重收益，又可以在一旦有封轉開預期的時候獲得較高的收益，不要想著利用封轉開進行投機，要是那樣的話，或許會一次次讓你失望。

　　5月中旬證監會正式宣布了基金興業和基金同智(資訊 行情 論壇)的封轉開試點，證監會在此基礎上會出臺具體的操作指引。這極大地刺激了苦苦期待著封轉開套利的投資者們。唯一在契約里規定了在一定條件下可以封轉開的基金銀豐(資訊 行情 論壇)也是聞風而漲，在證監會宣布的前一周里不顧大盤劇烈下跌的態勢，逆市上漲9.1%。封轉開的誘惑力太大了！

　　封轉開的套利空間無疑是非常大的，但是投資者們也要注意等待的時間可能會很長。雖然證監會會出臺具體的操作指引，但是封轉開還有很多具體問題目前尚無很好的解決辦法，尤其是如何應對套利資金在封轉開后的大量贖回需要管理層、基金公司和眾多投資者共同參與擬定一個共贏的方案。證監會等基金興業和基金同智封轉開試點結束后，再推出具體操作指引，那時估計是2007年4月左右，然后再討論定稿，封閉式基金再逐批封轉開，其間或許還會有第2批試點。估計實際上封轉開的正式實施估計要2-3年。投資者們不必只看重封閉式基金的套利空間，還是要考慮一些基金的盈利能力。畢竟封轉開不是一蹴而就的，或許等上幾年你能套到利了，但是這個基金的管理能力不是很優秀，凈值增長不是很多，那么這點套利空間或許還不入買一個好一點的開放式基金呢。目前基金興業就是把資產大量配置在債券上，這樣雖然比較安全，也可以較好的應付到期后的大量贖回，但是同時也失去了在大盤一路走高的過程中更好的收益機會。

　　還是那句話，投資封閉式基金主要還是看基金的盈利能力，在此基礎上再考慮封轉開的套利空間。