業(yè)績非第一要素 眾基金眼紅南方穩(wěn)健奪復(fù)制頭籌

　　“7-11開連鎖店，難道一定要憑經(jīng)營業(yè)績確立開店資格？”南方基金一人士說

　　本刊記者 謝姝/文

　　什么樣的基金可以被復(fù)制？不是凈值破2元的易方達策略成長和上投摩根中國優(yōu)勢，不是晨星2005年度股票型基金總回報率第一的富國天益(資訊 凈值 論壇)價值，不是同樣搶眼

的明星基金廣發(fā)聚富(資訊 凈值 論壇)和嘉實增長(資訊 凈值 論壇)，而是業(yè)績并不占第一的南方穩(wěn)健(資訊 凈值 論壇)成長。

　　6月15日，這個消息一經(jīng)公告，即在基金圈子激發(fā)議論。“無論從長期還是階段性凈值增長率來看，南方穩(wěn)健都不是最好的，為什么證監(jiān)會偏偏挑了它？”反對者說。

　　“我們排名始終在第一方陣。真正體現(xiàn)一只基金管理能力的標準應(yīng)該看超額收益率。南方穩(wěn)健成立于大盤1764點位，你不能光拿漲幅來跟我比呀！”南方基金總經(jīng)理助理、市場總監(jiān)謝愛龍答復(fù)。謝即將出任南方穩(wěn)健2號的基金經(jīng)理。

　　據(jù)透露，證監(jiān)會對于復(fù)制基金入選標準，尚無統(tǒng)一、成文說法。南方基金的獲選某種程度上也是測試，而后續(xù)入選的基金可能會采用不同的統(tǒng)計數(shù)據(jù)做支持——基金排名從來都是莫衷一是的話題，不同類型基金很難做類比，而評級機構(gòu)的排名方式和統(tǒng)計口徑在說服證監(jiān)會的過程中起了至關(guān)重要的支撐。

　　參數(shù)之爭

　　在質(zhì)疑者看來，甚至南方穩(wěn)健2號在推介材料中列舉的一些評級機構(gòu)的排名，也是結(jié)果不固定的。南方穩(wěn)健以5月19日銀河證券開放式基金評價為依據(jù)，自述“在成立滿3年、成立滿4年的基金中均排名第一”。但是，根據(jù)銀河證券6月14日的最新數(shù)據(jù)，南方穩(wěn)健已不是第一名，排在它前面的還有國泰金鷹(資訊 凈值 論壇)增長和銀華優(yōu)勢(資訊 凈值 論壇)企業(yè)。

　　之所以選擇“5.19”為基準日，據(jù)謝愛龍說，是因為那是南方基金申報材料的截至日。記者發(fā)現(xiàn)，該日期同時是各基金凈值表現(xiàn)幾乎最高的時點，當(dāng)時大盤是1659點，6月14日已跌到1531點。

　　南方穩(wěn)健在援引數(shù)據(jù)的時候用了一個重要參數(shù)：“成立滿3年”。綜合來看，成立滿3年的基金中，南方穩(wěn)健是最好的。但是，成立滿3年的開放式股票型基金不足10只。

　　這樣算來，最失之交臂的莫過于泰達荷銀成長和泰達荷銀周期，它們成立于2003年4月25日，除去3個月建倉期僅差一點就年滿3歲了。但它們“過去3年凈值增長率”都超過70%，這個成績優(yōu)于目前排名第二、三的銀華優(yōu)勢企業(yè)和南方穩(wěn)健成長。

　　更“冤”的是兩只明星基金——廣發(fā)聚富和嘉實增長，還差幾個月就期滿3年。它們近兩年在晨星、銀河、WIND等各種基金業(yè)績排名中幾乎都進入前五名，這至少證明它們成立以來業(yè)績穩(wěn)定且突出。

　　而另外兩只呼聲頗高的“分拆復(fù)制”奪冠熱門隊——易方達策略成長和上投摩根中國優(yōu)勢也很“虧”。它們累計凈值日前一度突破2元，高懸的凈值而令不少投資者在門外徘徊，翹首等待公司同類新產(chǎn)品發(fā)行。

　　如果單看業(yè)績，在晨星排名中，截止到6月16日，最近一年總回報率前五名分別是：廣發(fā)小盤(資訊 凈值 論壇)、上投摩根中國優(yōu)勢、景順長城內(nèi)需增長、銀華-道瓊斯88、廣發(fā)聚富，南方穩(wěn)健排名第43；剔除今年牛市因素，截止到2005年12月31日，設(shè)立以來總回報率排名前四位分別是：嘉實增長、海富通精選、易方達策略成長和廣發(fā)聚富，南方穩(wěn)健不在前十之列。銀河證券的“凈值增長率”排行榜亦與此相似。晨星排名與銀河不同的因素主要是，晨星的“總回報率”概念將分紅計算在內(nèi)。

　　評級機構(gòu)業(yè)績排名構(gòu)成了眾基金不滿的主要理由。

　　實際上，以凈值增長率為基礎(chǔ)的絕對業(yè)績評估似乎并未能決定首只復(fù)制基金的誕生與否。據(jù)本刊了解，基于今年牛市行情，這些凈值高漲的基金產(chǎn)生了復(fù)制沖動，至今一共有七八只基金向證監(jiān)會提出了復(fù)制申請，但考核并不完全參考今年凈值增長。

　　反而從南方穩(wěn)健的獲選看來，設(shè)立時間、業(yè)績穩(wěn)定程度、跑贏大盤的程度成為更重要參數(shù)。證監(jiān)會對期末基準日的選擇，并不是今年前期大盤頂點5月的某一天，而是2005年12月基金凈值變動不大的某一天。

　　評級空間

　　南方穩(wěn)健2號在推介時，援引了三個排名數(shù)據(jù)：據(jù)銀河證券5月19日測評，在成立滿3年、成立滿4年的開放式基金中均排名第一；據(jù)晨星公司去年12月31日測評，在成立滿3年的開放式基金中排名第二、成立滿4年的開放式基金中排名第一；根據(jù)《Value》雜志2005年12月評級，在成立3年以上的開放式基金中超額收益和風(fēng)險的綜合排名第一。

　　謝愛龍說，由于每只基金成立時的大盤點位不一樣，不能用累計凈值增長率做簡單類比。所以，跟成立3年以上的同類型基金南方是比凈值增長率，跟所有基金應(yīng)該比超越基準有多少。在中國，目前最通用的標準是上證綜指。

　　據(jù)本刊了解，監(jiān)管層在審核南方穩(wěn)健資質(zhì)的時候，主要是對比超額收益率這項指標。

　　根據(jù)《Value》雜志“開放式基金成立以來超額收益率(相對于上證綜指)排名”，頗具“復(fù)制”競爭力的前六名分別是：易方達策略成長、南方穩(wěn)健、廣發(fā)聚富、上投摩根中國優(yōu)勢、景順長城內(nèi)需增長、銀華優(yōu)勢企業(yè)，前三名均在90%以上。

　　南方穩(wěn)健引以為豪的是，這幾只基金中，南方的風(fēng)險波動率最低，其成立時候的大盤點位最高，在2001年9月28日上證綜指幾乎及頂?shù)?764點成立，而其他幾只基金均在大盤1355-1490之間成立，這充分證明了南方穩(wěn)健的抗風(fēng)險能力和綜合管理能力。在熊牛轉(zhuǎn)換期間跑贏大盤亦非易事。

　　這個排名顯示，南方穩(wěn)健在成立滿3年、滿2年、滿1年、滿半年的開放式股票型基金中，超額收益率和風(fēng)險綜合排名分別為第1、第7、第6、第8，成績不錯。

　　這個標準并未得到其他評級機構(gòu)和基金公司認同。后者質(zhì)疑《Value》評級不具有超過晨星、銀河和中信的“江湖地位”，并認為1700多點入市恰恰是抄了大底，四年大盤暴跌不少，而基金選股只要漲一點點或者虧得不多，便能跑贏大盤很多。

　　無論如何，事實成績已經(jīng)張榜，南方主打的“底牌”和證監(jiān)會期待的“底牌”基本吻合。而業(yè)內(nèi)對于評級機構(gòu)也不無遺憾：晨星、銀河、中信、WIND等幾個主要的基金評級和數(shù)據(jù)機構(gòu)，幾乎都是以凈值增長率為基礎(chǔ)去計算各種排名，卻缺乏反映跑贏基準能力的排名，而且事實上他們也很難對標準不同的各類基金給出統(tǒng)一評價。而后來者恰恰補了這個缺，至少其效果令基金公司十分重視。

　　標準難定

　　爭論過程中，“成立滿3年”亦是個重要參數(shù)，這令很多優(yōu)秀的基金頭疼。

　　按國外慣例，一只基金能否復(fù)制，至少要觀察3年以上。晨星在國外的評級比國內(nèi)嚴格很多，能夠復(fù)制的基金，其資質(zhì)至少是成立3年才能入圍，5年以上才能獲選。理由很簡單：沒有經(jīng)歷完整熊牛周期的基金，算得上成功和經(jīng)得起風(fēng)險考驗嗎？

　　據(jù)知，證監(jiān)會最初的意見是，現(xiàn)在推出復(fù)制基金還太早，3年的觀察時間還是不夠。如果在期滿3年的基金里頭挑復(fù)制基金，南方穩(wěn)健確是首選，如果再挑第二只，更難平眾議，因為接近3年且業(yè)績優(yōu)秀的基金實在太多。

　　謝愛龍分析，監(jiān)管層想做的第一只復(fù)制基金一定是有代表性的。具有復(fù)制價值的基金產(chǎn)品也將通過自我強化的方式培育起追隨基金投資理念而非追逐短期基金業(yè)績的長線投資者，從這層意義來看，復(fù)制基金的推出，有利于培育起一些成熟投資理念，這是管理層所樂見的。

　　第一塊模板

　　如果給第一只復(fù)制基金畫一個模板，最簡單的標準是什么？國際標準是：長期、穩(wěn)定、持續(xù)的回報；超額收益率；規(guī)模穩(wěn)定。

　　南方穩(wěn)健管理規(guī)模一直在31億～33億元之間，只在大盤劇烈波動的極少時點上下波動到達過18億和44億元，這在開放式股票型基金中幾乎絕無僅有。謝愛龍?zhí)钩�，基金作為一個大眾理財工具，不是讓投資者去選時。一只成熟的好基金應(yīng)該以自身的投資理念吸引投資者的長期跟隨，表現(xiàn)出來就是基金規(guī)模具有穩(wěn)定性。謝愛龍說，今年一些業(yè)績搶眼的基金由于凈值隨大盤呈“過山車”走勢，頗受贖回干擾，而南方穩(wěn)健投資者則較穩(wěn)定。

　　南方穩(wěn)健的機構(gòu)投資者持有份額基本保持在60%～70%左右，在股票型基金中并不算集中，有相當(dāng)部分穩(wěn)定的個人投資者從2001年成立之初就開始持有，當(dāng)時南方穩(wěn)健作為第二只開放式基金在全國6個城市發(fā)行，代銷行工行的客戶經(jīng)理們買了很多，后來他們又介紹了許多客戶進來，形成了一個比較穩(wěn)定的渠道。

　　從投資來看，南方穩(wěn)健自述，其策略并不是要做“短跑冠軍”，而是“長跑健將”。雖然重倉股里G中興(資訊 行情 論壇)、G萬科(資訊 行情 論壇)下跌不少，但是從及時看好G成大(資訊 行情 論壇)、G敖東(資訊 行情 論壇)等券商股中得到了補償，尤其南方穩(wěn)健買入G中信(資訊 行情 論壇)獲得超過3倍的超額收益，成為圈內(nèi)一段傳奇。

　　南方系基金的“穩(wěn)健”風(fēng)格建立在“投決會”制基礎(chǔ)上。所有基金在一個研究平臺基礎(chǔ)上共用一個“公司池”，投資決策委員會在公司池中挑選70%-80%的股票入選某只基金的股票池，基金經(jīng)理有權(quán)力在股票池中選擇20%～30%建立“特色池”。

　　謝愛龍表示，南方穩(wěn)健2號將沿用1號的投研平臺，未來1號2號新建“特色池”將很接近；同時2號的“特色池”將剔除1號已經(jīng)持有并已經(jīng)走高的股票，因此老投資者考慮建倉期成本亦不會單純?yōu)榱松曩?號而放棄1號。三季度，南方穩(wěn)健重點看好券商概念、天津濱海新區(qū)概念、整體上市與資產(chǎn)注入、