基金業(yè)經(jīng)歷三次社會認(rèn)同期 林奇高點是否會再現(xiàn)

　　中證投資 徐輝

　　“我無法判斷市場會在什么時候到達高點，但從以往的經(jīng)驗看，每次我升職后不久，市場就迎來大調(diào)整�！闭�如林奇所言，在其職業(yè)生涯過程中，美國市場的幾次重要調(diào)整都發(fā)生在其升職之后，其中包括1987年的著名股災(zāi)。市場人士將股市的這一現(xiàn)象稱為“林奇高點”。人們注意到，“林奇高點”在中國股市也曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次，分別在2001年年中和2004年

4月份。在市場處于 “林奇高點”附近，基金業(yè)罕見地被社會各界認(rèn)同。但就是在這樣一個時期后不久，市場就將迎來一次較大的調(diào)整。那么，“林奇高點”會否在基金被普遍認(rèn)同的當(dāng)前再度出現(xiàn)？

　　基金業(yè)經(jīng)歷三次社會認(rèn)同期

　　客觀來講，1998年以來國內(nèi)基金業(yè)未能始終得到社會廣泛認(rèn)同。翻開這幾年的評論，我們看到諸如基金黑幕、基金內(nèi)部交易、基金年度虧損超百億、基金經(jīng)理頻繁變更等等，非常多的負(fù)面報道。但我們同時也注意到，1998年基金大擴容以來，基金業(yè)在三個時段里被社會各界廣泛認(rèn)同：

　　第一個時期是2001年中，標(biāo)志是第一只開放式基金發(fā)行。在2000年資金推動型行情背景下，基金投資取得了較好的收益，社會對于基金理財、專家理財?shù)恼�面評價很多。

　　第二個時期是2004年年初，標(biāo)志是第一個百億基金面世。得益于2003年價值投資的普及，基金在經(jīng)歷兩年的虧損后，再度為投資者帶來了盈利。博時在這個過程中成為業(yè)內(nèi)佼佼者。專家理財優(yōu)勢多的評價再度頻現(xiàn)各大媒體，基金經(jīng)理們也感到無比榮光。

　　第三個時期是最近一段時間，標(biāo)志是多個百億基金面世。2006年的牛市行情使基金再度取得驚人收益，部分基金取得了高達80%的收益。受其影響，投資者蜂擁申購基金，部分基金公司不得不提前結(jié)束申購，以免基金規(guī)模太大影響操作。這個過程中最風(fēng)光的基金公司是易方達和廣發(fā)。

　　“林奇高點”曾現(xiàn)身A股市場

　　筆者注意到，至少在前兩次基金業(yè)認(rèn)同期，“林奇高點”與A股市場運行較為契合。

　　在第一個認(rèn)同期，也就是2001年9月份后，A股市場迎來了一次中長期的調(diào)整，累計最大跌幅在40%左右；在第二個認(rèn)同期，也就是2004年3月后，A股市場也同樣迎來了一次中長期的調(diào)整，調(diào)整幅度也在40%左右。

　　僅從過往經(jīng)驗，就得出市場將迎來階段性調(diào)整，可能理由并不充分。由此，我們有必要分析“林奇高點”為何會在A股市場出現(xiàn)及此次基金業(yè)被禮為上賓的背景下，A股的基本狀況是否與階段性調(diào)整相契合。

　　“林奇高點”為何會在A股出現(xiàn)？首先，“林奇高點”事實上是市場規(guī)律的體現(xiàn)。林奇為何會升職，主要由于其管理的基金收益大增。而收益大增一方面得益于林奇選股在行，另一方面要拜市場所賜。正如林奇所言，市場上漲和下跌一樣，往往會超出其估計的范圍。這說明，當(dāng)市場走好到超出其預(yù)期時，其管理的基金收益自然超出林奇本身、也超出富達基金公司的預(yù)期。在這樣背景下，林奇升職就很自然了。但不要忘了，這時的市場處在超出人們預(yù)期的一個高點上，在這樣一個點位上的市場是難以持久的。由此調(diào)整就非常自然了。

　　其次，A股市場同樣受市場規(guī)律影響。資金推動導(dǎo)致2001年A股市盈率在60倍以上，這是基金當(dāng)時取得較好收益的背景。這樣的市盈率在任何市場都不可能長期存在，大調(diào)整自然而然。2004年4月后的股災(zāi)，表面上看是宏觀調(diào)控的結(jié)果，但誰也無法否認(rèn)，當(dāng)時滬綜指市盈率高達42倍、深綜指市盈率高達52倍，這樣的市盈率同樣無法長期維持。

　　林奇的啟示

　　從當(dāng)前市盈率看，滬綜指24.22倍，深綜指57.54倍，上證50指數(shù)14.47倍，深圳100指數(shù)21.08倍。從盈利狀況來看，目前兩市約有1400家上市公司，扣除前面400家公司，后面1000家的利潤總和為虧損70億元。但這1000家公司的市值卻達到1.8萬億元，占兩市4.7萬億元總市值的4成。

　　這兩組數(shù)據(jù)揭示了當(dāng)前A股市場一個核心問題———結(jié)構(gòu)性高估。美國股市近100年運行的歷史顯示，16倍到18倍市盈率是一個平衡區(qū)間，股市市盈率在這樣一個區(qū)間里價值與價格大體匹配。從A股這一組指數(shù)的市盈率來看，滬綜指處在較高位置，而深綜指高得有些離譜；但上證50指數(shù)卻顯得非常有吸引力。

　　在“林奇高點”后，林奇干了什么？這為投資者及基金經(jīng)理應(yīng)對“林奇高點”提供了有益的參考。由于林奇沒有能力預(yù)測高點的出現(xiàn)，其仍然幾乎滿倉持有