貨幣市場基金遭遇成長煩惱 負收益折射行業困境

　　本報記者 齊軼

　　一直被認為是“包賺不賠”的貨幣市場基金相繼出現單日凈值收益告“負”情況，這在其歷史上尚屬首次。

　　專業人士指出，貨幣市場基金當日收益虧損有兩個可能：一種是為應付大規模贖回在

當日賣券過程中出現虧損；另一種是凈值負的偏離度到了必須調整的時候，即需要把浮動虧損調整為實際虧損。

　　負收益折射行業困境

　　倘若是一家公司的偶然性操作失誤造成“負”收益本不足為慮，但情況似乎并不樂觀。

　　知情人士從最近監管部門召開的

　　目前，貨幣市場基金采用攤余成本法的計價方法，同時需參照市場價格確定“影子價格”。偏離度為負即表示持有證券的市場價格低于其成本。而根據相關規定，按“影子定價法”與“攤余成本法”確定的基金資產凈值的偏離度超過0.25%時需進行調整，也就是說20多只貨幣市場基金存在凈值下調的可能。

　　2003年年底成立的貨幣市場基金發展至今可謂順風順水，其規模在兩年多的時間內壯大到1800億元，占據整個行業的“半壁江山”，成為基金市場第一大投資品種。

　　今時今日，貨幣市場基金遭遇前所未有的挑戰：利率進入上升通道，央行票據利率自去年最低點的1.31%一路飆升到現在的2.4%，貨幣市場基金年化收益率逐步遞減，從去年的2.8%的高點下降到現在1.8%的平均水平。

　　更為嚴峻的是，各方面信息顯示，利率仍有進一步上升的可能。

　　流動性風險與利率風險幾乎是如影隨形。

　　對貨幣市場基金而言，流動性風險包括貨幣市場上的流動性風險和自身流動性管理的風險。

　　貨幣市場基金的主要“戰場”為銀行間市場，在我國，銀行間市場的交易主體比較單一，當利率變動時，交易主體操作的同向性非常明顯：當利率下降時，買盤會非常踴躍，而賣方惜售心理突出；而當利率上升時，賣券就會難以實現，大規模的賣券會在原有的市場利率水平上加上一個折價。

　　此外，行至半年末，貨幣市場基金都會面臨一個慣性贖回，這也讓貨幣市場基金痛感“屋漏偏逢連夜雨”。

　　幾乎所有的貨幣市場基金都在遭遇大規模贖回。研究人士表示，近期貨幣市場基金總體上的贖回數量保守估計也在20%以上，一些公司可能30%—40%的贖回也不稀奇。按一季度末貨幣市場基金總規模計算，20%的贖回量意味著從貨幣市場基金流出的資金大約在360億左右。

　　基金公司如何應對？

　　少數基金出現的“負收益”現象是否會演化為整個貨幣市場基金的趨勢？

　　“隨著利率的上升和貨幣市場基金規模的減少，貨幣市場基金出現負收益的可能性在增加。”一位業內專家表示。但他認為出現大問題的可能性還不太大，“從國外的教訓看，貨幣市場基金出問題都是在利率暴升、市場流動性劇緊的情況下出現的。而國內的利率變動，還是處在一個緩慢攀升的過程中。”

　　目前的利率變化對貨幣市場基金的沖擊程度也會不盡相同，上述人士表示，那些規模較大的基金受沖擊程度可能相對較輕，而規模小的基金則面臨更大挑戰。此外，貨幣市場基金的客戶結構也很重要，客戶中機構越多，短期內面臨的沖擊越大。

　　陸續賣券“騰頭寸”已是貨幣市場基金經理們目前最為重要且頻繁的“功課”。實際上，相當一部分有經驗的基金經理在今年年初就開始做相關準備，試圖通過大幅縮短久期來規避利率風險。如拋出大量久期較長的債券，轉換成超短期債券或銀行六日通知存款。

　　5月份以來，不少基金更是不斷變現。據記者了解，一只大型貨幣市場基金已經騰出了上百億的現金以應付可能出現的贖回。此外，還有一些基金經理的思路則是始終將收益率維持在一個相對較低的水平，“根本就不想要那些愛折騰的機構進來。”

　　專業人士指出，貨幣市場基金在經過本次“洗禮”后，將進一步還原其現金管理工具的本色。在該人士看來，貨幣市場基金的目標客戶就是活期存款的替代品，而我國居民持有現金的比率還是相當高的。以目前活期

　　“基金規模縮減到一定程度會進入一個穩定階段，然后會繼續擴大。”上述人士說。