趙迪：對ETF發行熱潮的思考 積極穩妥是主旋律

　　□ 深圳證券信息公司 趙迪

　　近一段時間，ETF產品日益得到基金管理公司的青睞。目前已經運作的ETF產品包括上證50ETF、深證100ETF、上證180ETF等，中小企業板ETF已經結束發行，考慮到中小企業板的特點，該基金的擬任基金經理方軍表示，基金的募集規模會控制在二、三十億的水平上。除此之外，目前市場上還有南方基金、友邦華泰等四、五只ETF產品正在緊鑼密鼓的籌劃。E

TF產品的擴軍表明市場的成熟度在不斷提高，具有重要的積極意義，與此同時，考慮到ETF的特殊性，我們也不應操之過急，積極、穩妥地推出新產品是今后ETF問世的主旋律。

　　(一)基金公司熱衷ETF表明市場成熟度在不斷提升

　　從成熟市場ETF產品的運作經驗表明，ETF的發展速度與規模能夠作為衡量一個國家或地區

　　具體我國而言，發行上證50ETF后，一年的時間沒有第二只ETF產品產生，一方面在于市場需要觀察第一只ETF的運作效果，另一方面在

　　(二)ETF成功的關鍵：目標指數、推出時機、管理水平

　　一檔ETF產品能否成功運作的關鍵無外乎三點：一是選擇好目標指數，二是把握推出時機，三是基金管理人自身的管理水平。

　　國外經驗表明，指數的品牌與影響力是ETF成功運作的重要因素之一。在跟蹤指數的選擇方面，基金管理人應當選取已經成功運作一段時間、樣本數量適宜且被市場較為認同的指數，樣本數量在50只至200只左右為宜。一些新推出的指數和不具備權威性的指數還需更多時日的觀察。

　　推出ETF產品的時機也很重要，基金管理人要考慮指數的相對位置，管理層則應當做到穩妥有序，避免短時期內集中推出的局面。目前籌劃的幾只ETF產品會有多只樣本股重合，如果集中推出會對樣本股走勢產生顯著影響，引起市場的波動。在

　　基金管理人的管理水平同樣是ETF成功運作的重要條件。對于被動跟蹤指數的ETF產品來說，收益率完全不是其應當關注的內容，跟蹤誤差是證明其運作水平的唯一指標，基金管理人應當充分認識到這一點，運用金融工程手段嚴格控制跟蹤誤差。上證50ETF在2005年累計的跟蹤偏離度為1.99%，日均跟蹤誤差為0.09%，考慮到股改停牌給指數基金運作帶來了一定難度，上證50ETF達到這個水平還是比較令人滿意。作為投資者，也要正確認識這種指數化投資工具，既可以采取買入持有策略獲取股票市場成長所帶來的收益，也可以根據自己對指數走勢的判斷采取波段操作的手法，通過低買高賣把握指數波段運行中獲取超額收益的機會。在一個不均衡的股票市場，波段操作與ETF的長期投資理念并不矛盾。

　　(三)探索推出債券型ETF產品和ETF衍生工具

　　現在股票市場的轉暖讓基金管理人將更多的精力放在股票型基金方面。其實，在我國除了可以進一步發展以股票指數為投資標的的ETF產品外，債券型ETF也應當進入我們的研究范疇之中。全球第一只債券型ETF誕生于2001年，是由加拿大證券交易所推出的5年期政府公債基金。此后，在美國、歐洲也先后出現了債券型ETF產品。一般來說，債券型ETF的目標對象是風險承受力較低、預期報酬率也相對較低的穩健型投資者。

　　對于一般的個人投資者而言，構建債券投資組合的門檻相對較高，因此個人投資者可以通過投資債券型基金達到這一目的。但目前國內市場上傳統的債券型基金均為積極管理型基金，一方面基金管理費用和申購贖回費用相對較高，另一方面，在我國積極管理型的債券基金為了提高基金業績持有了大量的可轉債品種。與此相比，債券型ETF具有管理費用較低、跟蹤目標債券指數誤差低的優點。國際市場上的債券型ETF產品管理費率一般介于0.15%至0.20%，遠低于一般的債券型基金。如果考慮到費率的差異，積極管理型的債券基金想要長期超越基準業績是一件十分困難的事情。同時，債券型ETF完全復制目標指數的走勢，因此，跟蹤誤差相對較低。在信息披露比較健全的環境之下，這便于投資者階段性操作ETF。例如，當投資者預期市場利率發生變化時，可以判斷相應的債券組合會發生何種方向的變化，從而對債券型ETF進行買入或賣出的操作。

　　在推進ETF產品擴軍的同時，我們也應當注重推進其衍生產品的發展，例如ETF權證。市場前期關注的50ETF權證的推出條件已經基本成熟，應當盡快推出。ETF權證能夠進一步降低交易成本，在風險管理和投資組合中得到更加廣泛的應用，特別是隨著融資融券業務的出臺，一個擁有做空功能的市場會讓基于ETF產品基礎之上的金融衍生工具有更大的發展空間。