———關(guān)于“復(fù)制基金”的若干理解

　　銀河證券 胡立峰

　　近期市場(chǎng)對(duì)基金的“復(fù)制”及其“分拆”進(jìn)行了熱烈的討論。基金行業(yè)及其有關(guān)部門(mén)對(duì)此問(wèn)題也處于討論階段，由于沒(méi)有更多的信息公布，因此，筆者將從基金業(yè)務(wù)及其發(fā)展的角度談?wù)剛�(gè)人的理解。

　　“受人之托、代人理財(cái)”，以保護(hù)基金持有人利益為中心的基金治理結(jié)構(gòu)是基金業(yè)的基本價(jià)值。基金治理結(jié)構(gòu)是證券投資基金制度賴(lài)以存在的基礎(chǔ)。基金創(chuàng)新與基金治理結(jié)構(gòu)并不矛盾，創(chuàng)新應(yīng)充分尊重基金投資人基本利益、尊重已有的基本法律規(guī)則架構(gòu)。創(chuàng)新或一些新事物只要符合基金治理結(jié)構(gòu)基本要求，就應(yīng)該得到支持。以這個(gè)原則來(lái)衡量基金“復(fù)制”和“分拆”，筆者認(rèn)為只要“復(fù)制”基金實(shí)際上是發(fā)行一只新基金，只是這只基金與目標(biāo)基金完全一致。只要復(fù)制的基金符合《證券投資基金法》等法規(guī)的規(guī)定，并且程序規(guī)范，就可以實(shí)施。基金的“分拆”實(shí)際上與ETF基金的折算類(lèi)似，并不挑戰(zhàn)基金基本制度架構(gòu)，但會(huì)帶來(lái)基金會(huì)計(jì)核算基準(zhǔn)及實(shí)收基金會(huì)計(jì)科目不統(tǒng)一等技術(shù)問(wèn)題。

　　打個(gè)比喻，開(kāi)放式基金猶如一艘在大海中航行的船，基金管理公司是航運(yùn)公司，持有人是乘客。如果一部分乘客頻繁上船和下船，導(dǎo)致航行時(shí)斷時(shí)續(xù)，將會(huì)使船體不穩(wěn)、給還在船上的乘客造成沖擊。同樣，頻繁的申購(gòu)和贖回讓基金資產(chǎn)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，由此增加的交易成本由長(zhǎng)期持有人即還在船上的乘客承擔(dān)。

　　此外，這艘船也不適合涌入過(guò)多的乘客，每艘船都有一個(gè)最大載客人數(shù)的限制，乘客過(guò)多就會(huì)帶來(lái)安全等許多問(wèn)題。如果預(yù)期排隊(duì)等候的乘客人滿(mǎn)為患，航運(yùn)公司就再安排一艘同樣的姊妹船來(lái)滿(mǎn)足乘客“抵達(dá)勝利彼岸”的強(qiáng)烈愿望。正如一艘輪船有最大載客人數(shù)的限制，基金管理公司應(yīng)該對(duì)每只基金確定一個(gè)適度的規(guī)模上限，一旦規(guī)模觸及上限以及申購(gòu)極度踴躍，基金管理公司可以啟動(dòng)復(fù)制一只新基金的程序。這種行為是保護(hù)基金份額長(zhǎng)期投資人的舉措。

　　全球開(kāi)放式基金都面臨一個(gè)固有問(wèn)題：可能面臨規(guī)模的無(wú)限膨脹，規(guī)模膨脹達(dá)到一定程度可能?chē)?yán)重改變基金的投資運(yùn)作并帶來(lái)投資效率低下的問(wèn)題。這個(gè)時(shí)候有兩種選擇：暫停基金申購(gòu)或復(fù)制一個(gè)新的基金。新的申購(gòu)資金是以現(xiàn)金的形式進(jìn)入組合的，需要建立基本倉(cāng)位，由此形成的交易成本和沖擊成本是由所有持有人承擔(dān)的。

　　以基金法的角度來(lái)看，基金“復(fù)制”實(shí)際上是發(fā)行一只一模一樣基金的過(guò)程。2003年的傘型基金也不是創(chuàng)新，實(shí)際上是一次發(fā)行3只基金或2只基金。只要擬復(fù)制或擬發(fā)行的這只基金是獨(dú)立的基金，獨(dú)立建賬單獨(dú)核算，基金治理結(jié)構(gòu)是完整和統(tǒng)一的即可。至于市場(chǎng)是否喜歡，是否可以吸引更多的資金，那是營(yíng)銷(xiāo)的事情。營(yíng)銷(xiāo)歸營(yíng)銷(xiāo)，市場(chǎng)歸市場(chǎng)，我們更關(guān)注的是是否嚴(yán)格遵守現(xiàn)有的規(guī)則，規(guī)則本身是否合乎法規(guī)，以及這個(gè)過(guò)程是否嚴(yán)格依照既有程序。

　　因此，只要復(fù)制出來(lái)的基金按照一個(gè)獨(dú)立的基金來(lái)發(fā)行運(yùn)作，基金治理結(jié)構(gòu)及其法律框架符合中國(guó)的基金法規(guī)就可以了。把復(fù)制還原為“發(fā)行一只與目標(biāo)基金一模一樣的基金”，如果從這個(gè)角度理解，則問(wèn)題就簡(jiǎn)單多了。補(bǔ)充一點(diǎn)，在業(yè)務(wù)規(guī)則中，這只基金必須有獨(dú)立的基金代碼，并且凈值評(píng)價(jià)要從其成立日開(kāi)始計(jì)算。

　　相關(guān)專(zhuān)題：基金克隆潮涌動(dòng)