封閉式基金高折價(jià)藏著金子

　　□ 廣州萬(wàn)隆

　　根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，近一個(gè)月來(lái)，封閉式基金的凈值上漲速度明顯高于其市值的漲速，這使得封閉式基金凈值市值之間的差額迅速拉大。數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，封閉式基金的市值總額為629.899億元，凈值總額為1020.83億元，兩者差額為390.9305億元。進(jìn)入五月份以后，這一數(shù)據(jù)繼續(xù)擴(kuò)大，到5月12日時(shí)，兩者差額首次突破400億大關(guān)，達(dá)到421.9292億元

，到5月19日時(shí)，這一差額再度擴(kuò)大到449.0124億元，創(chuàng)下歷史新高。可以設(shè)想的是，無(wú)論封閉式基金到期后如何處理，不斷拉大的差額無(wú)疑都為封閉式基金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利打開(kāi)了更大空間。

　　一、封閉式基金大幅折價(jià)的主要原因

　　1.對(duì)流動(dòng)性損失的補(bǔ)償性折價(jià)

　　封閉式基金對(duì)藍(lán)籌股有著明顯的投資偏好，而且彼此的投資風(fēng)格和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)都較類(lèi)似。這就造成了大部分封閉式基金在持倉(cāng)上較為嚴(yán)重的交叉持股現(xiàn)象。在考慮到目前大盤(pán)處于短期高位的情況下，一旦封閉式基金之間出現(xiàn)集中減持重倉(cāng)股的情況，基金之間的相互博弈，必然將造成基金凈值的較大損失。所以在投資者看來(lái)，封閉式基金按照所持有的股票計(jì)算出來(lái)的凈值是不能夠反映其真實(shí)情況的，而需要考慮其流動(dòng)性損失后，進(jìn)行一定程度的折價(jià)。

　　另外，封閉式基金在增持股票的時(shí)候一般會(huì)引起相應(yīng)股價(jià)的上漲，而減持其股票時(shí)一般也會(huì)引起股價(jià)的大幅下跌。這種交易成本的損失也可以看作是封閉式基金的流動(dòng)性損失。

　　2.影響封閉式基金價(jià)格的因素眾多

　　投資者買(mǎi)入封閉式基金大部分并非是為了到期清算后實(shí)現(xiàn)獲利，而如同買(mǎi)賣(mài)股票一樣，是為了賺取其中的差價(jià)。這樣一來(lái)，封閉式基金的交易價(jià)格不一定嚴(yán)格按照其凈值來(lái)計(jì)算，而受到封閉式基金的凈值、市場(chǎng)供求，市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響。在牛市主升浪，因?yàn)榇蟊P(pán)和個(gè)股的走勢(shì)異常活躍，這使得直接購(gòu)買(mǎi)股票較購(gòu)買(mǎi)封閉式基金更為劃算，封閉式基金必然受到冷落，這也是造成封閉式基金交易價(jià)格和成交活躍程度較低的重要原因。

　　3.封閉式基金被邊緣化

　　封閉式基金不是未來(lái)基金發(fā)展的主流，目前這一位置已經(jīng)為開(kāi)放式基金所獲得，封閉式基金本身并沒(méi)有得到認(rèn)真的對(duì)待，其持有人的利益也很難得到合理的保護(hù)，這造成了封閉式基金的邊緣化。另外，機(jī)構(gòu)投資者大量鎖定持有封閉式基金導(dǎo)致其交易不活躍，封閉式基金的價(jià)格和市場(chǎng)供求情況相互關(guān)聯(lián)，而交易不活躍很容易導(dǎo)致封閉式基金的價(jià)格偏低，出現(xiàn)高折價(jià)的情況。

　　以上三個(gè)原因是導(dǎo)致封閉式基金折價(jià)率高企的主要原因。應(yīng)該說(shuō)，除了對(duì)流動(dòng)性損失的補(bǔ)償外，市場(chǎng)環(huán)境和封閉式基金本身的制度性原因，是導(dǎo)致目前封閉式基金折價(jià)不斷擴(kuò)大的主要原因。也就是在這樣的基礎(chǔ)上，相關(guān)的專(zhuān)業(yè)人士曾經(jīng)提出過(guò)將封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金的建議，以此來(lái)消除封閉式基金折價(jià)過(guò)高的不合理現(xiàn)象。

　　二、封閉式基金的高折價(jià)潛藏著獲利機(jī)會(huì)

　　1.如果按照持有到期清算來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入高折價(jià)的封閉式基金使得投資者用僅6折的成本，就可以買(mǎi)入一組相關(guān)的股票和債券組合。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，買(mǎi)封閉式基金比買(mǎi)股票、債券要合算得多。比如目前基金重倉(cāng)持有的

　　2.封閉式基金的高折價(jià)和基金本身的制度設(shè)置相關(guān)�熞坏┲贫戎匦略O(shè)定，則高折價(jià)必然會(huì)縮窄甚至消失。從實(shí)際的情況來(lái)說(shuō)，封閉式基金的凈值增長(zhǎng)情況一般要跑贏大盤(pán)，另外由于不受到贖回情況的干擾，其凈值的增長(zhǎng)情況也往往整體上優(yōu)于開(kāi)放式基金。如果一旦封轉(zhuǎn)開(kāi)等預(yù)期實(shí)現(xiàn)，其折價(jià)率必然將會(huì)縮減，這就給封閉式基金的投資者提供了相應(yīng)的獲利機(jī)會(huì)。另外，據(jù)知情人士透露，

　　3.目前大盤(pán)進(jìn)入到補(bǔ)漲階段，主流板塊的炒作基本接近尾聲，大部分補(bǔ)漲熱點(diǎn)持續(xù)性較差，這將凸顯封閉式基金的價(jià)值。目前主流資金如QFII等并不容易找到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較為合理的投資品種。實(shí)際上，目前市場(chǎng)上只要稍有投資價(jià)值的品種，都為資金充分挖掘過(guò)了，連權(quán)證這種小品種都已為市場(chǎng)反復(fù)炒作。那么，隱藏著如此大套利機(jī)會(huì)的封閉式基金必然將成為資金挖掘投資價(jià)值的新目標(biāo)。

　　隨著行情的發(fā)展和深化，由于市場(chǎng)上投資品種的價(jià)值挖掘殆盡，像封閉式基金這種相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小而隱藏較高投資收益的品種，必然將受到市場(chǎng)資金的青睞。