擴(kuò)容高潮之后 市盈率高企將引發(fā)基金投資尷尬

　　中證投資 徐輝

　　基金業(yè)又一個(gè)發(fā)展高潮撲面而來(lái)。一方面，近半年來(lái)，基金整體收益大幅提升；另一方面，基金銷(xiāo)售的氣勢(shì)高漲，超百億基金再現(xiàn)江湖。這一情形與2000年、2003年有非常相似的地方。但是前兩次高潮之后，無(wú)論是基金收益、還是基金發(fā)行都陷入了非常尷尬的境地。2000年后，基金業(yè)連續(xù)兩年出現(xiàn)全行業(yè)虧損，基金發(fā)行遭遇困境；2003年后的2004年，基

金業(yè)再度全行業(yè)虧損。當(dāng)年的百億基金也長(zhǎng)期處于面值之下，直到今年才浮出面值。那么，今年的基金擴(kuò)容高潮，會(huì)否再度成為前兩次的翻版？

　　如同以往兩次基金發(fā)行的高潮，市場(chǎng)都處在相當(dāng)?shù)母呶唬�市盈率顯著高企，藍(lán)籌股相對(duì)較少的深綜指市盈率在本周一達(dá)到55.37倍，即使扣除尚未股改股票的因素，其整體實(shí)際市盈率也已高達(dá)51倍。51倍的市盈率意味著深圳市場(chǎng)的投資收益率僅為1.96%，這樣的收益率尚不及部分銀行儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的收益率。

　　在這種狀態(tài)下做股票投資，盈利比較艱難。那么，當(dāng)前市場(chǎng)的狀況又如何呢？筆者認(rèn)為，實(shí)際情況比想象中的要嚴(yán)峻得多。

　　一方面，垃圾股、微利股已經(jīng)處在“市夢(mèng)率”的狀態(tài)中，但其中有部分股票被冠以?xún)r(jià)值股的頭銜，吸引著基金等機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，而股改在其中起到至關(guān)重要的作用。正如小說(shuō)里說(shuō)的“我猜到了開(kāi)頭，卻沒(méi)有猜到結(jié)尾”，股改之于市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，當(dāng)初各機(jī)構(gòu)基本都猜到了其將為流通股股東提供一個(gè)價(jià)值增量；沒(méi)有猜到的是，其提供的價(jià)格增量會(huì)更大。人們猜到的是，藍(lán)籌股在獲得價(jià)值增量后，上漲的機(jī)會(huì)較大；沒(méi)有猜到的是籌碼更為分散的微利股、垃圾股，才是“過(guò)江龍”資金的最?lèi)?ài)。人們猜到的是，民企可能因?yàn)橘u(mài)出原始股份獲利，進(jìn)而產(chǎn)生推高相關(guān)股票價(jià)格的原動(dòng)力；沒(méi)有想到的是，部分國(guó)企上市公司資產(chǎn)置換的動(dòng)力更足，產(chǎn)生的股價(jià)推動(dòng)力更高。到最后，以短期牟利為特征的各類(lèi)機(jī)構(gòu)資金大舉入市，搶奪籌碼較為分散的垃圾股、微利股，再輔之以題材，從而導(dǎo)致垃圾股、微利股價(jià)格飆升。在這樣一個(gè)過(guò)程中，基金也難以免俗。

　　另一方面，藍(lán)籌股市盈率也顯著高企，真正值得長(zhǎng)期投資的股票現(xiàn)在又到了鳳毛麟角的時(shí)候。千余只股票中存在顯著安全邊際、且未來(lái)成長(zhǎng)較為確定的股票不足1%。基金如何在這1%的股票中做出一盤(pán)好菜來(lái)，已經(jīng)變得非常艱難。因?yàn)椋�藍(lán)籌股的底部始于2003年———而非2005年。2004年，我們制作了中證新核心股指數(shù)以緊跟優(yōu)勢(shì)藍(lán)籌股的投資，現(xiàn)在看該指數(shù)累計(jì)升幅已經(jīng)達(dá)到150%，其中貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)、萬(wàn)科(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等股票已經(jīng)翻了好幾番。盡管我們?nèi)匀豢春眠@些公司的成長(zhǎng)，但是價(jià)格的上漲已經(jīng)使得其中部分股票缺乏顯著的安全邊際。所以，現(xiàn)在的狀況下進(jìn)行藍(lán)籌股投資也比兩年前要艱難得多。

　　于是，機(jī)構(gòu)投資者把眼光投向未來(lái)新上市的藍(lán)籌股。但值得警惕的是，新藍(lán)籌股上市價(jià)格，是以當(dāng)前市場(chǎng)同行業(yè)市盈率作為基準(zhǔn)，而這些股票的價(jià)格也并不低。

　　此外，近期索羅斯開(kāi)始在港股市場(chǎng)大肆做空，這對(duì)境內(nèi)基金投資也將具有重要影響。金融界人士透露，以索羅斯為首的對(duì)沖基金近日在香港股市興風(fēng)作浪，在恒生指數(shù)(資訊 行情 論壇)17000點(diǎn)邊緣大手拋空多只重磅藍(lán)籌股。我們探討的不是索羅斯會(huì)否成功，而是索羅斯為何做空港股？按照索羅斯的思想，臨界點(diǎn)出現(xiàn)和看空是兩大要素。所以，借用索羅斯的觀點(diǎn)，我們也相應(yīng)看空港股。

　　在這樣一個(gè)前提下，基金的投資應(yīng)更加謹(jǐn)慎。