隱者開放式基金：價值投資理念勝于規模擴張

　　跨越7年時空“5·19”終聞理性激情之音

　　編者按

　　“5·19”是投資者一次幸福的回憶，但留下的卻是此后落寞的身影。在那2年的時間里，股指上漲1倍的盛況依稀，但之后就是4年下跌1200點的現實，對于一個沒有內在基礎和

正常游戲規則支撐下的海市蜃樓，幻象消失之后人們只能是無奈。如今又到“5·19”，而滬指也在半年的時間內上漲近60%，在7年的時間里，沒有哪一次像現在這樣讓人更懷念那一次波瀾壯闊的行情。可喜的是，這次市場內在的基礎、環境、參與主體的規范性遠勝于前，股權分置改革取得重大突破也將奠定今后牛市的基礎。當年的參與者和如今市場的主力更能感受這種內在的變化，溫故是為知新，暴漲的行情遠沒有穩步扎實的上揚走得久遠，現在應該是冷靜樂觀的時候。

　　之所以說開放式基金是隱者，是因為在7年前它們還不存在，但如今操盤它們的經理們或深或淺對“5·19”有過接觸。7年前，只有少量封閉式基金存在，持股占市場的比重不到5%，還遠遠不成氣候，而現在，基金持股占市場的比重在20%左右，成為一支舉足輕重的力量，但它們給市場帶來的最大變化不是份額的增加，而是一種理念，這種理念稱為價值投資。——編者

　　本報記者 劉瑛 發自上海

　　現在行情和“5·19”相比雖然有很多類似之處，但是現在比7年前更理性一些，其中基金給市場帶來的價值投資理念功不可沒。天治品質(資訊 凈值 論壇)優選基金經理謝京的看法代表了絕大多數基金經理的觀點。

　　同樣是外圍資金蜂擁入場，這是現在行情和“5·19”的相似之處。但是時隔7年之后，在管理層和市場各方的共同推動下，市場內的投資者類型和風格卻發生了深刻的變化。7年中，開放式基金逐漸成為了市場上最大的機構投資者。

　　沒有經歷過“5·19”行情的歷練，可能是開放式基金相對于封閉式基金的遺憾。第一只開放式基金——華安創新(資訊 凈值 論壇)基金誕生于2001年9月12日，盡管隨后開放式基金總規模暴漲，但是“5·19”已經是兩年之前。

　　當時市場上基金持股占市場的比重不到5%，還遠遠不成氣候。現在，基金持股占市場的比重在20%左右，而且目前市場上共有54只封閉式基金和近150只偏股型開放式基金在運作。

　　謝京表示，基金并不是推動此次行情的力量。基金的資產是一種存量概念，老基金在建倉時就按照基金合同中投資比例配置股票資產，所以基金囊中并無太多的現金資產。從歷史來看也是如此，在境外也是一樣，每次大行情都有來自多方面的新入場資金推動。

　　但他認為，市場融入了基金的價值投資理念后，就讓此次行情和“5·19”略有不同了。

　　現在看來，當時5·19行情充滿了泡沫。交銀施羅德基金表示，上世紀90年代網絡泡沫就是一個成長和投機的只有一線之差的例證，對成長的過度追求最終可能會走向脫離基本面的投機行為。

　　謝京稱，雖然現在和“5·19”都是牛市，但現在的牛市并不是“5·19”行情中所有上市公司的牛市，只是優質上市公司的牛市，這其實是市場上經常提起的“二八”現象的延續。

　　在2004 年和2005 年，市場上出現了著名的“二八”和“一九”現象，當時基金資產抱團取暖在極少數的股票中，二線藍籌股也因此得名。

　　謝京還表示，在“5·19”行情中，的確有很多劣質上市公司濫竽充數。如億安科技(資訊 行情 論壇)后來的瘋漲就主要得益于在“5·19”行情中積累的人氣。現在也有很多偽劣產品在魚目混珠，它們不是上漲的領頭羊，但在大行情的帶動下補漲，不過上漲后，它們還會下跌，可能還會跌破原來的股價。

　　事實也正是如此，在這次行情中，除了一些具有某種概念的上市公司上漲外，最吸引資金的就是基金重倉股，G張裕(資訊 行情 論壇)(000869.SZ)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(002024.SZ)等紛紛成為市場上的領頭羊。

　　謝京還表示，“5·19”中上市公司的市盈率都達到六七十倍，當時市場還在討論“市夢率”(夢有多大，價有多高之意)，而不是現在關注的“市盈率”。目前優質上市公司的估值都在合理的范圍內，所以目前的市場更理性一些，泡沫也不大。

　　這也成為他看好后市的理由之一，另一種理由是他認為目前資金還很充沛。

　　交銀施羅德基金認為，從A股市場的估值水平看，考慮到

　　但是他們提示，由于其股價已經在很大程度上體現了未來二到三年的業績增長預期，這批個股很可能在短期內已沒有超額收益。