過(guò)高折價(jià)率待撥亂反正 中長(zhǎng)線堅(jiān)定看好封閉基金

　　銀河證券 胡立峰

　　過(guò)高折價(jià)率有待撥亂反正

　　截至2006年5月12日，54只封閉式基金凈值總額1109.18億元，市值總額687.19億元，二者差額421.99億元，加權(quán)平均折價(jià)率為38.05%，上周封閉式基金周成交金額高達(dá)43.92億元

。

　　按照封閉式基金到期時(shí)間可將54 只封閉式基金分成轉(zhuǎn)制基金和“新”基金。轉(zhuǎn)制基金(28只)是指由原老基金轉(zhuǎn)制擴(kuò)募規(guī)范而設(shè)立的證券投資基金。其中，到期時(shí)間最短的是基金興業(yè)(資訊 行情 論壇)(2006年11月14日)，到期時(shí)間較遠(yuǎn)的是基金裕澤(資訊 行情 論壇)(2011年5月31日)。新基金(26只)是指按照1997年11月國(guó)務(wù)院頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》(現(xiàn)已廢止)設(shè)立的證券投資基金。5月12日，28只轉(zhuǎn)制基金的凈值總額合計(jì)269.96億元，市值總額合計(jì)213.80億元，加權(quán)平均折價(jià)率是20.80%；26只新基金凈值總額合計(jì)839.22億元，市值總額合計(jì)473.39億元，加權(quán)平均折價(jià)率是43.59%。

　　如此高折價(jià)的合理性究竟在哪里？

　　所謂國(guó)際比較，可全世界就中國(guó)封閉式基金折價(jià)率最高。美國(guó)甚至還出現(xiàn)溢價(jià)的封閉式基金。

　　所謂封閉式基金持有的都是垃圾

　　所謂國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，清盤成本高達(dá)8%，可中國(guó)的證券投資基金法及其配套法規(guī)明確規(guī)定，基金的清算費(fèi)用是由信息披露費(fèi)、

　　所謂臺(tái)灣“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的經(jīng)驗(yàn)表明，大陸54只封閉式基金要是實(shí)施封轉(zhuǎn)開(kāi)凈值會(huì)暴跌。可2006年第一階段，股票方向

　　中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)難改

　　目前基金的投資進(jìn)入1998年以來(lái)最繁榮的時(shí)期，基金的專業(yè)化投資正在創(chuàng)造越來(lái)越大的價(jià)值。在流動(dòng)性泛濫的當(dāng)今金融市場(chǎng)，有巨大防守墊保護(hù)的封閉式基金將是資金蜂擁而入的最佳選擇。

　　對(duì)于28只轉(zhuǎn)制基金的投資價(jià)值分析主線，我們使用剩余期限年平均收益率指標(biāo)作為分析的主要依據(jù)。并且建議以“債券化”的思路進(jìn)行具體的投資，也可以結(jié)合盈虧平衡點(diǎn)準(zhǔn)確衡量自然到期套利交易計(jì)劃的收益及其風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，以5月12日的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，28只轉(zhuǎn)制基金的自然到期套利交易計(jì)劃的年平均回報(bào)是17.71%，平均盈虧平衡點(diǎn)在大盤1173.36點(diǎn)。也就是說(shuō)，如果現(xiàn)在實(shí)施對(duì)這28只轉(zhuǎn)制基金的均衡投資，未來(lái)2年之內(nèi)其年回報(bào)是17.71%，盈虧平衡點(diǎn)在1173.36點(diǎn)。

　　26只“新”基金的投資價(jià)值分析主線，則是從國(guó)際比較、資產(chǎn)含權(quán)、流動(dòng)性損耗等角度出發(fā)，我們認(rèn)為20%的折價(jià)率水平是合適的。按照結(jié)構(gòu)性套利交易計(jì)劃思路，26只新基金加權(quán)平均應(yīng)該上漲26.84%，其中有10只基金應(yīng)該上漲30%以上。在上漲了26.84%之后，這26只新基金的加權(quán)平均折價(jià)率還高達(dá)28.45%。如果我們大膽地提出預(yù)測(cè)，20%是中國(guó)封閉式基金的合理折價(jià)率水平，那26只新基金按照5月12日的收盤價(jià)計(jì)算，還應(yīng)該上漲41.82%。

　　目前封閉式基金行情向縱深發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力就是折價(jià)率水平的降低。隨著封閉式基金折價(jià)率水平國(guó)際比較的展開(kāi)，中國(guó)封閉式基金持有世界流動(dòng)性最高的股票，折價(jià)率卻是世界最高的，這個(gè)悖論將極大地推動(dòng)著中國(guó)封閉式基金價(jià)格的上漲，并且上漲的幅度非常大。

　　近期，部分開(kāi)放式基金暫停申購(gòu)或限制申購(gòu)，這表明大多數(shù)基金的資產(chǎn)凈值是含權(quán)的，既然開(kāi)放式基金很難申購(gòu)，為什么不去買封閉式基金呢？封閉式基金還存在巨大折價(jià)保護(hù)呢。近期封閉式基金的滯漲只是長(zhǎng)線行情中的小小調(diào)整，改變不了封閉式基金中長(zhǎng)期上漲走勢(shì)。從中長(zhǎng)線角度看，把40%折價(jià)率水平的封閉式基金賣掉是很難回補(bǔ)的。