基金自下而上選股 銀華核心價值首季獲30%收益

　　本報記者 孫健芳 北京報道

　　在拆掉了被戲稱為“柏林墻”的投資部和研究部之間的墻壁兩年后，銀華基金終于迎來了自己的收獲期。

　　最近公布的一組基金業數據顯示，截止到第一季度末，銀華核心價值取得30%的凈值增

長率，榮獲一季度股票型基金的冠軍。

　　當然，這也是估值理論的勝利。估值就是對行業和上市公司進行分析，主要是自下而上的選擇股票，即所謂的“價值投資”、“價值挖掘”。

　　事實上，在過去兩三年，機構的投資理念在不斷發生改變。2002年奉行的分散投資理念已經不再流行�，F在，“自下而上選股模式”大行其道，而擅長挖掘這些概念的基金經理也備受推崇。

　　銀華收獲

　　在2003年下半年，銀華基金公司做出一個“反�！迸e動，不聲不響地拆除了一堵位于投資部和研究部之間的墻壁。

　　拆掉此墻后，投資部和研究部被整合在一個名為“投資管理部”的部門辦公。在此基礎上，投資管理部又增設了估值經理和組合經理兩個新職位。這就把一個基金經理的權力分攤到了三個人身上。原先由一個基金經理主導的投資決策，現在由三個人負擔，銀華把這種設置稱之為“組合制”。

　　在那時開始擔任估值經理的蔣伯龍坦言：“原先只要關注自己的行業就行，后來還要對一些行業的龍頭股估值并進行把關�！爆F在，蔣伯龍是銀華核心價值的基金經理，而且，由于成績突出，在發行銀華旗下第六只基金產品時，他被再次定為擬任基金經理。

　　銀華的舉動在當時并不太被看好，因為兩年多以前，對于基金公司來說，有一個明星基金經理才能保證好的業績，而“組合制”似乎并不能帶來更好的業績。

　　現在，一切都不一樣了。談及過去一段時間估值對銀華公司業績貢獻時，蔣含蓄地說：“很大，但難說清楚是多少。”而另外一些基金公司投資總監卻給出“貢獻度在60%以上”的回答。

　　現在的市場中，什么在推動著股市不斷上漲？是少數股票！截至4月底，上海綜合指數(資訊 行情 論壇)比2005年12月6日已累計漲幅超過30%，但滬深兩市上漲股票大約只占30%，極少部分主流熱點股的上漲沖消了多數股票下跌的影響，也推動著指數攀升。

　　而誰能從兩市1400多只股票中挖掘出這些熱點？是機構！統計數據顯示，截止到4月10日，深滬兩市近1400只A股中，收盤股價在20元以上的有18只，其中基金、QFII、社保基金、券商等四類機構的持股占流通盤的比例達到49.35%。

　　投資集中

　　蔣伯龍承認目前市場投資主體的結構相似導致選股取向十分雷同，“目前市場投資中短期的多，而注重長期投資的少；同時，基金投資理念都比較相同�！�

　　由于投資理念趨同，機構關注股票已經從“二八現象”過渡到“九死一生”，過去“五朵金花”曾是幾乎所有機構的最愛，而現在地產類、資源類、消費類股票又成為機構們的至寵。2005年底，深萬科(資訊 行情 論壇)被51家機構持有流通股的25.3%，蘇寧電器(資訊 行情 論壇)被17家機構持有43.91%，浦發銀行(資訊 行情 論壇)被41家機構持有25.45%，張裕(資訊 行情 論壇)A被7家機構持有23.29%。

　　在機構關注中這些股票價格不斷上漲，2006年一季度上漲幅度較高的一些股票多是基金重倉股，其中深萬科最高上漲了63.46%、蘇寧電器最高上漲69.57%……

　　持有這些股票的基金因此受益。銀華公司在第一季對G招行(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器、G民生、伊利股份(資訊 行情 論壇)和鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)進行較大幅度增持，由此銀華核心價值優選取得了30%的凈值增長率。

　　蔣伯龍雖然被冠以估值經理頭銜，但他刻意淡化市場對狹義估值的曲解，“估值只是我選股的一個因素。”他強調。

　　其實在過去幾年，中國市場一直在解決估值問題，“比如說在定價模型上，一開始我們的數量化模型可能比較絕對，主要考慮一些市盈率和市凈率指標，后來逐步從簡單化走向多元化，現在我們估值體系就包括全流通后資源價值、企業并購概念、企業分派現等多種因素。”

　　“就拿茅臺來說，它的業績和增長都比較好，但我們市場中一些人認為貴，但QFII卻選擇它，所以估值是一個相對的概念，”蔣伯龍說，“目前國內估值已經過渡到一個相對充分的水平了，比起國際市場，國內估值并不是十分高�！�

　　什么時候賣出股票？蔣伯龍認為這對所有的基金經理都是考驗，基金經理有自己的偏好，他們容易受到感情和情緒支配，在一個時間上，你用技術手段選擇企業是理性的，但人的智力都是有限的，比如我一開始買了金屬股，后來把它們給賣了，后來又買了回來。

　　所以基金經理必須遵守投資紀律，“無論什么時候，漲幅過大都不是出貨的標準，比如有些企業有業績支撐，其漲幅到了30%、50%甚至100%都不是出貨的標準。”