調(diào)整提供建倉機(jī)會(huì) 踏空資金如何投資封閉式基金

　　財(cái)富證券 皮輝娟　　

　　最近大盤漲勢(shì)喜人，但不少個(gè)人投資者被熊市思維所困不幸踏空。一位穩(wěn)健偏好、資金運(yùn)作期在一年半左右的投資者就問：“目前資金大多空倉，應(yīng)該如何進(jìn)行封閉式基金投資，又該如何選擇具體的投資品種呢？”

　　調(diào)整提供建倉機(jī)會(huì)

　　從整體看，封閉式基金受封轉(zhuǎn)開預(yù)期確定影響，大盤高折價(jià)封閉式基金短線加速上揚(yáng)之后有一定的回調(diào)壓力，而調(diào)整的過程將是又一次介入的大好時(shí)機(jī)，持倉結(jié)構(gòu)好、后續(xù)增長潛力大的績優(yōu)品種值得長線投資；小盤基金受政策性因素和市場影響較小，即使回調(diào)幅度也不會(huì)太大，建議不予理會(huì)短線小幅波動(dòng)，堅(jiān)定持有。

　　考慮到客戶偏好和投資時(shí)間，我們建議將大盤品種和小盤品種結(jié)合進(jìn)行組合投資。下面，我們來分析一下兩類品種的特點(diǎn)，并分別給出投資建議。

　　大盤品種特點(diǎn)是，平均折價(jià)率38.46%，剩余到期年限8.57年，平均內(nèi)部收益率(年化)6%。未來二級(jí)市場走勢(shì)取決于兩個(gè)方面：一是A股市場走勢(shì)。這是最主要的因素，因此基金持倉結(jié)構(gòu)、重倉股未來的成長性，以及未來投資策略就是其能否跑贏大勢(shì)的關(guān)鍵，也是我們選擇目標(biāo)品種需要重點(diǎn)考察的指標(biāo)之一。

　　二是封轉(zhuǎn)開相關(guān)政策預(yù)期。日前已有媒體透露，管理層就封閉式基金到期處理確定了“到期自然轉(zhuǎn)型”的思路，應(yīng)該說，到期封轉(zhuǎn)開基本成為定局，同時(shí)管理層在具體方案上力推創(chuàng)新，如權(quán)證方案。從今年11月到2007、2008年，一部分封閉式基金將陸續(xù)到期，封轉(zhuǎn)開也將逐步成為現(xiàn)實(shí)，特別是如果有權(quán)證方案的推出，必然引發(fā)示范效應(yīng)，推動(dòng)大盤封閉式基金高折價(jià)向合理區(qū)域回歸。由此認(rèn)為，長線投資優(yōu)質(zhì)大盤封閉式基金，在分享穩(wěn)健回報(bào)之余，還有望博取爆發(fā)式的超額利潤。

　　小盤品種特點(diǎn)是，平均折價(jià)率14.69%，剩余到期年限1.71年，平均內(nèi)部收益率10.5%。封閉式基金越臨近到期，市價(jià)越向其凈值靠攏，因此，未來小盤基金折價(jià)率運(yùn)行趨勢(shì)是小幅走低的過程。未來二級(jí)市場走勢(shì)將以穩(wěn)步走高為基調(diào)，A股市場變化只會(huì)對(duì)其二級(jí)市場走勢(shì)形成小幅變動(dòng)。由此認(rèn)為，中線持有小盤封閉式基金，投資風(fēng)險(xiǎn)低，到期穩(wěn)健套利收益率偏高。

　　具體品種如何選擇

　　就如何選擇具體的投資品種，可以從以下八個(gè)方面綜合考慮：

　　一是內(nèi)部收益率。我們假設(shè)凈值不變，引入內(nèi)部年收益率(年化)指標(biāo)，以到期進(jìn)行清算獲取收益對(duì)封閉式基金進(jìn)行絕對(duì)估值，估值方法采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，計(jì)算基金價(jià)格向凈值回歸過程中的投資價(jià)值。計(jì)算結(jié)果表明，該指標(biāo)與封閉式基金剩余存續(xù)期、折價(jià)率、業(yè)績表現(xiàn)密切相關(guān)。

　　二是基金未來分紅派現(xiàn)能力。基金分紅必須滿足兩個(gè)條件“基金單位凈值在1.00元以上”和“基金每基金份額可分配收益為正”，該指標(biāo)主要考察基金凈值持續(xù)增長情況。

　　三是基金歷史凈值增長水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長情況和穩(wěn)定性雖然不能完全說明未來的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響未來收益水平，同時(shí)也影響投資者對(duì)其操作水平的信心。

　　四是持倉結(jié)構(gòu)及重倉股成長能力。股票型基金最重要的利潤來源即是股票投資收益，因此對(duì)于基金持倉結(jié)構(gòu)和重倉股成長能力的分析就尤為重要。由于研究范圍的制約，對(duì)于行業(yè)及個(gè)股前景分析集合參考了研發(fā)中心行業(yè)部、國內(nèi)大型證券研究機(jī)構(gòu)的研究成果。分析認(rèn)為，06年及未來機(jī)會(huì)集中在房地產(chǎn)、銀行、消費(fèi)、資源類、先進(jìn)制造業(yè)以及符合國家“十一五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的行業(yè)上，個(gè)股選擇上注重有品牌、有核心競爭力、有成長性的行業(yè)龍頭。

　　五是市場表現(xiàn)及換手率。可在二級(jí)市場交易的品種必然受到供求關(guān)系、資金進(jìn)出的影響，而其活躍度又會(huì)進(jìn)而影響市場短線資金對(duì)該品種的興趣。通過分析封閉式基金二級(jí)市場表現(xiàn)和換手率變化，了解基金投資者的持有成本的變化，可以更好地判斷基金未來市場走勢(shì)。

　　六是持有人結(jié)構(gòu)。封閉式基金持有人以機(jī)構(gòu)為主，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、QFII、社保以及個(gè)人投資者由于代表的利益不一致，從而對(duì)封閉式基金未來出路和投資品種選擇標(biāo)準(zhǔn)上也有不同的考慮。因此，分析持有人機(jī)構(gòu)的變化，可以大致判斷基金品種的特點(diǎn)和未來的可能變化。

　　七是基金管理公司綜合水平。投資基金，歸根結(jié)底就是投資基金管理人，就是投資基金投研團(tuán)隊(duì)。

　　八是基金評(píng)級(jí)參考。晨星、《Value》等機(jī)構(gòu)對(duì)基金評(píng)級(jí)主要采用夏普比率(Sharpe Ratio)、詹生阿爾法(Jason’s Al-pha)、信息比率(Information Ratio)以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)(Risk-Adjusted Return)指標(biāo)，我們選擇目標(biāo)品種時(shí)可以參考一些機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)中的相關(guān)指標(biāo)。

　　一般而言，風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。但是，當(dāng)前高折價(jià)的封閉式基金正處在一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資區(qū)域，封閉式基金長期投資價(jià)值顯現(xiàn)，價(jià)值回歸之路正在進(jìn)行。價(jià)值被低估的品種遲早要被市場發(fā)掘，就像埋在砂土中的金子總是要閃光的。投資封閉式基金，就等于分享專業(yè)化投資收益加低估品種回歸的超額回報(bào)。綜合上述各因素，我們建議關(guān)注基金景博(資訊 行情 論壇)、安久、漢博、天華、安順、銀豐等品種。