金花歸來并非機緣巧合 周期復辟基金重倉股暴漲

　　春耕

　　今年以來，隨著各種類型、各種題材的基金重倉股的相繼暴漲，多數開放式基金均取得了不錯的投資業績。毫無疑問，本次基金重倉股的集體暴漲，已經刷新了2003～2004年“五朵金花”時期的輝煌。那么，在近期政府緊縮信號再次出現的時候，本次基金重倉股的集體上漲是否又會重蹈2004年3月份的后轍呢？在基金投資人紛紛額首相慶的時候，對基金重倉

股集體暴漲背后的深層解釋就顯得尤為必要。

　　金花歸來不是機緣巧合

　　機械、汽車、鋼鐵、石化、電力、有色金屬、煤炭等周期性股票都曾經在2003～2004年期間被各類基金所瘋狂追逐，但隨著

　　2006年，除了汽車、鋼鐵、電力等板塊的股票仍然處于谷底徘徊之外，其它周期性板塊均已經在最近3～4個月內重新恢復升勢，甚至迭創新高，只不過這類股票的本次上漲頂著另外一些不同的“光環”：石化板塊以私有化作為推動力，無論是上海石化、揚子石化，還是中國石化(資訊 行情 論壇)，其股價都已經接近甚至超過了2004年3月宏觀調控之前所創下的股價高點。有色金屬則以吸收全球過剩流動性為推動力，在全球期貨價格高漲的推動下，相關股票均創出了歷史新高，甚至部分需求總量極小的稀有金屬類別也同樣受到了資金的大力追捧。煤炭板塊則因煤價始終在高位運行，股價也重新調頭向上，逼近甚至超過歷史高點。機械板塊則懷著“先進裝備制造業”自主創新的憧憬，在外資并購的推動下，出現了持續大幅飆升行情。最具戲劇情節的事實是，房地產雖然是前輪宏觀調控重點打擊的對象，但房地產股票不僅沒有下跌，而且迭創新高，在今年整個房地產板塊甚至出現了星火燎原、全面暴漲的態勢。總體來看，除了目前剛剛啟動的汽車、蠢蠢欲動的鋼鐵之外，幾乎所有的昔日金花都已經恢復了昔日的容顏。

　　但是，在支撐股價上漲的眾多“機緣巧合”的不同理由的背后，最終的歸宿都還需體現在一脈相承的“業績可持續增長”之上，否則無異于締造了另外一次股價泡沫。站在十字路口，各類“機緣巧合”的解釋最終只能將股市重新推向終點；相反，只有“一脈相承”的解釋能夠真正確立，股市才有可能重新站在一個無限光明的起點之上。

　　新一輪投資周期已經啟動

　　從宏觀層面而言，各類周期性股票能否持續走強，需要投資者對本輪經濟周期進行一番新的審視。去年年底國家統計局對GDP的重估帶來了極大的市場震撼，一夜之間投資者似乎對曾經的投資過熱不再那么擔心與恐懼。在十一五規劃的首年，各地政府主導的投資熱情再次被點燃。因此，2006年一季度各類周期性股票重新走強，實質上也暗合了投資者對新一輪經濟周期(投資周期)的美好預期。

　　但是，面對一季度固定資產投資提速，信貸增長異乎尋常，政府再次提出“加強固定資產調控”和“控制貨幣信貸發放”的緊縮措施，市場出現大幅振蕩，明顯有“山雨欲來風滿樓”的氣勢。那么，即將到來的緊縮政策是否會導致新一輪股市衰退呢？筆者認為可能性不大。首先，政府投資具備剛性特征，其投資規模一般而言只會擴大而很難壓縮，這部分需求還將會持續增加；其次，全球市場充沛的流動性，加上人民幣長期升值預期以及國內較低的利率環境，決定了銀行儲貸壓力巨大，銀行更愿意持有資產或者高利息債權，而不愿持有過多現金沉淀，因此信貸規模不會出現大幅的衰退；第三，當前房地產的金融屬性明顯強于商品屬性，控制土地供應已經被經驗證明很難對房地產市場奏效；第四，鋼鐵、電力、煤炭等行業的過剩產能急需在未來兩年得到有效消化，這三大行業都是大型國有企業所主導，政府很難在未來兩年繼續大幅打壓需求，漠視過剩。

　　總體來看，筆者認為新一輪投資周期已經啟動，政府可能出臺的緊縮性政策最多起到警示作用，不會妨礙到有效投資的持續增長。從這個角度而言，周期性股票在經歷了年初的上升之后，未來將逐步迎來可持續的業績增長支撐股價持續上升的階段，中國經濟的長投資周期也將迅速消化鋼鐵、電力等行業的階段性過剩，這類股票的春天將比投資者所預期的時間來得更早。

　　牛市回頭提供難得機會

　　對宏觀緊縮的擔憂，對新老劃斷和股市擴容的恐懼將帶來未來中短期股市顯著的調整空間，包括基金在內的各類機構投資者的主動獲利回吐也將給市場帶來沉重的拋壓。

　　從短期來看，下階段出現階段性調整可能性越來越大，尤其是“信貸緊縮政策”實施之后所產生的乘數效應及預期效應，與資金供應密切相關的房地產金融板塊短期之內已經很難走出持續飆升行情；而有色金屬板塊則因全球加息因素所帶來的期貨價格動蕩而難以有持續表現。在股改即將在年中逐步謝幕的背景下，可供炒作的題材股也已經越來越少，其所形成的板塊賺錢效應也將逐步消退。

　　但是，從中長期來看，筆者對基金重倉股的跟蹤顯示出這樣一個確定的事實：2004年3月的宏觀調控對股市造成的陰影已經成為了歷史，相關周期性股票迭創新高并不僅僅來自于投機性沖動，而更可能是意味著新一輪經濟上升周期的開始。從舊的政策效應出發，部分投資者也許會大幅拋空相關周期性股票。但從新的歷史條件出發，保守型投資者恰恰迎來了更加確定的買入時機。在不久的將來，投資者可以看到的一個顯而易見的事實很可能就是，周期性股票的業績持續上漲再次推動股價的上漲。

　　值得關注的是，未來兩年投資者將遭遇諸多意想不到的“拐點”：投資者將可能面臨著經濟周期重新向上的拐點；資金短暫流出后重新持續大規模流入的拐點；過剩產能行業產能利用率重新上升的拐點。當周期因素不會變得更壞而無需恐懼的時候，當局部政策緊縮(即使是像美國那樣的連續貨幣緊縮)都已經無礙全球資金流動性泛濫的時候，還有什么樣的資產不可以買，還有什么樣的資產不值得長期持有呢？