結構分化是發展趨勢新形勢下的基金投資策略

http://whmsebhyy.com 2006年04月17日 07:53 中國證券網-上海證券報

　　國都證券研究所姚小軍

　　我們認為，基金市場目前的投資機會主要體現在兩個品種上：系統性風險、結構性機會下的股票型基金和高折價率、封轉開預期下的封閉式基金。

　　系統性風險、結構性機會下的股票型基金

　　1、結構性分化是市場發展的趨勢

　　雖然大盤從長期來看，仍處于低估的狀態，但由于短期漲勢過快，使得大盤短期系統性風險逐步顯現。如果說大盤的漲跌還有分歧，那么市場結構性分化的趨勢正變得越來越明顯。有基本面支撐的股票，其價格將不斷創出新高，而業績持續惡化的上市公司，雖然在短期里還有反復，但從大的趨勢來看，一定會被市場最終拋棄。

　　2、弱有效市場中

股票型基金有用武之地

　　從市場本質上來看，我國的證券市場目前仍然是一個弱有效市場，也就是說市場的效率還不是很高。在這樣的背景下，機構投資者憑借其資金和信息等方面的優勢，能夠取得超越市場平均水平的收益。此外，由于基金持倉在市場中占有一定的比例，使得基金的操作能在某種程度上影響到市場的走勢，這也是為什么長期以來，在結構性分化的市場中，主動型基金的收益要遠遠超過以跟蹤指數為主的指數型基金。

　　3、關注風險調整收益較高的基金

　　選擇主動型的股票型

開放式基金，不能僅考慮收益率的高低，還要注意到基金的投資也存在著風險，因此在選擇基金時，更應從風險調整后的收益出發，選擇風險調整收益指標較高的基金。

　　高折價率、封轉開預期下的封閉式基金

　　1、高折價率下蘊藏著較高的投資價值

　　2005年以前，封閉式基金的折價率持續走高，不斷侵蝕著基金持有人的收益，但隨著封閉式基金到期日的日益臨近，封閉式基金高折價率所蘊藏的投資價值正在體現。

　　封閉式基金到期后，從理論上來看，有以下幾種可能：到期清盤、到期后延期和到期封轉開，當然提前封轉開和提前終止合同的概率也存在，但我們認為可能性最大的是到期清盤和到期封轉開。不管是到期清盤還是到期封轉開，封閉式基金的折價率將最終消失，這就給了我們按市價買入，按凈值贖回的套利機會。

　　2、小盤基金的投資機會更值得期待

　　我們統計了封閉式基金的到期套利收益率和到期套利年化收益率，注意到雖然大盤基金的平均到期套利收益率要高于小盤基金，但在年化收益方面卻要低于小盤基金。與簡單的收益率相比，年化收益率由于考慮的時間因素，更有參考價值，特別是大盤基金續存期一般都在10 年左右，因此許多不確定因素發生的概率較大。從這個角度而言，小盤封閉式基金具有更高的到期套利價值。

　　理論上的套利收益率和實際套利收益率會有誤差，以到期清算為例，基金清算費用和基金買賣費用、基金清算損益、清算前基金資產的波動和買賣封閉式基金的沖擊成本等都會影響實際套利收益水平，其中清算前基金資產的波動影響最大，基金清算損益影響相對較大，其他因素影響較小。

　　我們對封閉式基金套利收益進行敏感性分析，其中套利成本主要是基金清算損益，清算前基金資產的波動則主要取決于市場的漲跌。結果顯示，在套利成本在5%的情況下，大盤維持目前的位置，小盤基金的平均套利年化收益率可以達到7.26%；在大盤下跌15%的情況下，小盤封閉式基金的平均套利年化收益率才會出現虧損。而一旦實施到期封轉開，因為不涉及基金清算損益，套利的收益率會更高。因此小盤封閉式基金既可作為低風險偏好投資者的理想投資對象，也可以在資產組合中作為重要的低風險資產配置品種。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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