海通證券2005年基金年報聚焦

　　第一部分 經營業績明顯提升 浮盈占主導地位

　　206只基金公布了2005年報，其中包括161只股票混合型基金，21只債券保本型基金和24只貨幣型基金。基金的經營業績一般包括兩部分，已實現 收益和未實現收益。前者是指已經落袋的收益或者已經斬倉的虧損。而后者是 指持有證券的浮動收益或者虧損。從目前公布的經營業績來看，206只基金

　　2005 年全年實際虧損-8.63億元，浮動收益125.86億元，實現經營業績117.23 億元。與2004年相比，2004年全年已實現收益-84.55億元，未實現的浮動虧損為-152.08 億元，總經營業績為-67.54 億元。很顯然，基金2005年業績明顯好于2004 年，但主要以浮動盈利為主。

　　從各類型基金表現來看，161只股票型和混合型基金仍然是影響業績變化的最主要因素。股票和混合型基金的經營業績從2004 年的-77.56億元上升至2005 年的61.29 億元。其中未實現收益從2004年的浮動虧損-145.9億元上升至2005 年的浮動盈利 122.03 億元，進步非常顯著，而已實現收益卻從2004年的 實際盈利68.34 億元變為實際虧損-60.74億元。很顯然，股票與混合型基金2005年經營業績的進步主要來自于浮動盈利的貢獻。從經營業績的結構來看，2004年股票混合型基金表現為大量兌現獲利股票而持有套牢股票，而2005年則表 現為將虧損股票斬倉出局，而持有大量獲利的股票。相關投資者行為研究表明，散戶的投資心態通常表現為持有虧損股票，而賣出獲利股票，這就是我們通常 所說的處置效應。而機構投資者的這種處置效應卻不明顯，甚至相反。從2005年股票混合型基金盈利的情況來看，我國基金的投資心態也逐步走向成熟，處置效應心態明顯淡化。

　　貨幣基金經營業績的大幅提高也是基金整體經營業績上升的因素之一。

　　2005年，貨幣市場基金大幅擴容，貨幣基金的總凈值從2004年的610.82億元上升至2005年的1829.73億元，使得貨幣基金的實現收益也從2004年底的8.98億元迅速上升到2005年的42.01億元。由此可見，在弱勢中貨幣市場基金的確是投資的避風港。

　　債券型和保本型基金 2005 年經營業績也較 2004 年出現了明顯進步，經營 業績從 2004 年的盈利 1.04 億元上升到 2005 年的盈利 13.93 億元。其中 2005 年已實現收益為 10.1 億，較 2004 年的 7.23 億有較大增長，未實現收益從 2004 年末的潛虧-6.18 億上升至浮盈 3.83 億。這說明，債券和保本型基金 2005 年的 操作較為成功，除了隨著債券市場走強兌現了大量收益，目前持有的券種也基本保持盈利。

    第二部分 債券與權證收入有效減少基金的實際虧損

　　從上面的分析我們可以看出，2005年基金業整體的已實現收入并不夠理想，經營業績主要來自于浮動收益。2005 年股票收入-55.11億，債券收入30.97億，權證收入13.44億，但總收入為-7.23億。可見，2005債券收入和權證收入有效降低了基金的實際虧損。

　　161 只股票與混合型基金 2005 年股票收入為-56.29 億，比 2004 年全年的91.39 億大幅下降，而債券收入為 20.43 億，較 2004 年的 9.56 億有所增長。2005年權證收入12.35 億元，在總收入中也占較大比例。很顯然，債券收入和權證 收入對股票與混合基金的已實現收益起到了較大促進作用。

　　2005 年，債券保本型基金的股票收入為 1.18 億，較 2004 年全年的 3.52 億有較大下降。而債券收入為 10.54 億，較 2004 年的 5.55 億有較大增長，權 證收入為 1.09 億元。很顯然，債券與保本型基金在各項資產投資中都獲得了正 收入，其中債券收入占絕對優勢。

　　第三部分 投資者結構：封閉基金機構比例上升 個人主導債券型基金

　　3.1 封閉式基金：機構投資比例上升

　　2005 年，封閉式基金機構和個人投資者持有比例分別為 51.68%和 48.32%， 機構投資者比例略高于個人投資者比例，較 2005 年中期上升了 2.21 個百分點， 封閉式基金單戶規模上升至 2.87 萬份，較 2005 年中期有所增加。這說明投資 者在封閉式基金的投資集中度有所提高。

　　3.2 股票混合型開放式基金：投資者結構變化不大

　　對股票與混合型開放式基金來說，個人投資比例仍然略高于機構投資比例，兩者分別為 54.15%和 45.85%。與 2005 年中期相比，投資者結構變化不大，但機構和個人持有份額明顯下降。2005 年下半年，機構贖回 171.8 億，贖回比例為22.81%。個人贖回 210.7億，贖回比例為23.48%。這在一定程度上說明，在止跌回暖的市場中，投資者更多地表現出來解套出局或獲利回吐的心態。

　　而對新股票與混合型開放式基金來說，無論是單戶持有規模還是機構投資者比例都高于老基金，與新基金發行營銷時著重追求機構客戶有一定關系。

　　從封閉式基金與股票混合型開放式基金持有人結構來看，封閉式基金的機 構投資者比例相對較高，但單戶持有規模較小，而股票混合型開放式基金的個 人投資比例相對較高，但其單戶規模卻更大。這在一定程度上說明投資者持有 封閉式基金相對分散。

　　3.3 債券型基金：個人投資者仍占主導地位

　　對債券和保本型基金來說，個人投資比例遠遠高于機構投資比例，兩者分別為 81.24%和 18.76%。與 2005 年中期相比，機構投資比例上升了4.11個百分點，使得基金單戶規模從 3.17 萬份上升到 3.39 萬份。機構投資者持有債券型基 金比例的上升是一種主動式上升。2005 年下半年，個人投資者繼續贖回債券保 本型基金，贖回規模為 9.35 億，贖回比例位 7.01%，而機構投資者則出現增持，增持規模為 5.77 億，增持比例為25.18%。這也在一定程度上說明在債券市場漲 幅較大的情況下，個人投資者容易獲利了結。

　　而對新債券與保本型開放式基金來說，仍以個人投資者為主，但機構持有比例以及單戶持有規模較老基金高，這與與新基金發行營銷時著重追求機構客戶有一定關系。

　　3.4 貨幣市場基金：持有份額明顯下降

　　對貨幣市場基金來說，個人投資比例仍然高于機構投資，兩者分別為54.15%和 45.85%。與 2005 年中期相比，投資者結構變化不大，但持有份額明 顯下降。2005 年下半年，貨幣市場基金從凈申購轉為凈贖回，機構投資者凈贖 回了 179 億，贖回比例為 22.72%。個人投資者贖回了 215.1 億份，贖回比例為23.6%。投資者對貨幣市場基金投資熱情的下降，一方面是由于貨幣市場基金收益的下滑，另一方面也是由于短債基金的發行以及債券市場的火爆。

　　第四部分 QFII、社保快速增持大盤封閉式基金

　　從封閉式基金十大持有人變化來看，2005 年下半年，以 QFII、社保基金、證券公司為主的投資群體采取了增持態勢，而以保險公司、信托財務及大型企業為主的投資群體采取了減持態勢。

　　從增持情況來看，增持力度最大的是 QFII。QFII 持有封閉式基金從 2005 年中期的 17.1 億上升至 2005 年年末的 30.8 億，增持比例高達 80%，持有比例 從 2005 年中期的 2.09%上升至 2005 年年末的 3.77%。其中，QFII 持有小盤基 金的份額從 2005 年中期的 11.86 億上升至 2005 年年末的 17.75 億，增持比例為　　49.68%。QFII 持有大盤封閉式基金的份額從 2005 年中期的 5.25 億上升至 2005 年年末的 13.04 億，增持比例高達 148.47%。雖然，QFII 持有的大盤基金絕對 份額仍然低于小盤基金，但其增長速度卻非常快。此外，從 QFII 投資的品種來 看，基本采取了普遍撒網的投資策略，其持有的封閉式基金從 2005 年中期的31 只上升至 2005 年年末的 45 只，可見 QFII 對封閉式基金的投資側重的是資 產配置。QFII 持有市值最高的前五位基金分別是基金裕元、基金景陽、基金銀 豐、基金同盛和基金科訊，QFII 持有比例最高的前五位基金是基金同德、基金 景陽、基金科訊、基金裕元和基金安久。而 QFII 回避的基金則是第一只到期 的基金興業、到期日較遠的小盤基金金盛和基金裕澤、以及業績較差的大盤基金鴻陽、基金漢興等。

　　增持份額屈居第二的是社保基金。其持有基金份額從 2005 年中期的 2.01 上升至 2005 年默契的 7.35 億，增持比例高達 265.18%。其中社保基金持有的 小盤基金從 2005 年中期的 1.58 億上升至 2005 年末期的 4.01 億，持有大盤基 金從 2005 年中期的 0.43 億上升至 3.34 億。很顯然，與 QFII 一樣，雖然社保 基金持有的大盤基金絕對量仍然低于小盤基金，但其增長數度非常快。從持有的品種來看，社保基金對小盤基金采取了普遍撒網的投資策略，持有了22只小盤基金，而在大盤封閉式基金的投資上卻采取了重點投資的策略，目前社保基金共持有8只大盤基金。

　　最后，券商及其集合理財計劃也在增持封閉式基金，其持有封閉式基金份額從2005年中期的 9.99 億上升至 2005 年末期的 12.1 億，增持比例為 21.1%，其中持有大盤基金 7.24 億，持有小盤基金 4.86 億，券商及其理財計劃對封閉 式基金的增持也以大盤封閉式基金為主。

　　從減持情況來看，保險公司持對封閉式基金的減持最大。與 2005 年中期相比，保險公司減持封閉式基金 24.12 億。其中減持大盤基金 20.9 億，減持小盤 基金 3.2 億。保險公司持有封閉式基金的比例從 2005 年中期的 32.53%下降至2005年年底的29.58%。

　　其次，包括信托、財務公司、投資公司以及大型企業在內的其他機構對封閉式基金也采取了小幅減持的態度。其持有封閉式基金份額從 2005 年中期的25.08 億下降至 21.11 億。國內的其他機構對封閉式基金的投資以大盤封閉式基 金為主，其中大盤封閉式基金份額從2005年中期的23.45億下降至2005年年末的20.64億，小盤封閉式基金份額從2005年中期的1.63億下降至2005年年末的0.47億。

　　第五部分 基金股票周轉率與超額收益同時下降

　　從年報中，我們還可以看到基金投資股票的周轉率情況。股票周轉率的 高低反映出基金買賣股票的頻率，周轉率越高說明基金的操作風格越積極主 動，甚至采用了較多的波段操作，反之則說明基金傾向采用買入持有策略，注 重中長期回報。如果基金指數化投資、并采用買入并持有策略，那么基金獲得 的收益就應該是指數的收益。基金的超額收益來自于基金選股或者選時(波段 操作)。因此，我們通常期望基金對股票的投資周轉能帶來更多的超額收益。 股票周轉率=基金的股票交易量/(期初基金持有股票市值+期末基金持有股票市值)/2。需要說明的是為了具有可比性，我們只統計具有完整版年度的基金。 從表 8 可以看出，2005 年股票混合型基金的股票周轉率比 2004 年有所下 降，股票周轉率加權平均從 2004 年的 3.84 下降到 2005 年的 3.32。這說明 2005 年股票混合型基金對股票資產的買賣頻度有所下降，而將更多的精力集中在精選個股，買入持有上。從業績表現上來看，2005年，雖然凈值增長率的絕對水 平較 2004 年明顯進步，但其超額收益卻較 2004 年明顯下降，這在一定程度上 說明基金 2005 年的主動操作效果弱于 2004 年。從 2005 年全年來看，下半年股 票周轉率高于上半年，下半年基金的高換手帶來較好的凈值增長率，但超額收益卻明顯下降，這說明 2005 下半年基金的主動操作收效不大。