債券基金面臨重要考驗

　　黃 華

　　2005年，債券市場呈現牛市行情，債券基金整體取得較好業績。業內人士預計，2006年債券市場仍存在投資機會，但由于債券收益率已下降到相對較低的水平，債券市場的波動性將趨于上升；今年可以重點投資中長期國債、金融債和企業短期融資券，適當提高可轉債在投資組合中的比例，并關注新的金融投資工具帶來的投資機會。

　　業績提升VS規模縮水

　　2005年，宏觀金融環境呈現出“寬貨幣、緊信貸”的局面。央行下調存款準備金率、外匯占款持續增加、商行存款快速增長，而貸款規模受累于資本充足率的硬約束，大量資金囤積在貨幣市場，債券市場出現嚴重供不應求局面并走出單邊上漲的牛市行情。這為債券基金整體盈利打下了良好基礎。

　　年報顯示，債券基金2005年整體業績飄紅，不少債券基金有幾百萬到上千萬元的進賬。但普遍凈贖回的現象再次延續，其中，寶康債券、南方寶元、國投瑞銀融華債券分別遭遇2.55億、2.17億、2.21億份凈贖回。經過本輪瘦身，部分基金已逼近5000萬份大限。

　　業內人士表示，隨著債券市場不斷創出新的高點，其風險程度也在不斷積累。隨著匯改的深化、股改的完成、新IPO登場，市場資金面的充裕情況是否會改變，波動性是否會增加等。創新產品也將繼續出現，短期融資券和資產證券化產品將進一步發展，因發債主體資質等因素導致的信用風險也將考驗債券基金的投資能力。如何在不斷發展變化的環境中穩定收益并爭取更大成長空間，是債券基金面臨的重要課題。

　　波動率將趨于上升

　　資金面及債券供求是債券市場的主要影響因素，國債余額管理、回購制度改革、交易所與銀行間市場的連通、新投資工具的推出等都可能對債市走勢產生影響。業內人士表示，在宏觀經濟減速、物價低位運行、資金面寬松的背景下，預計2006年債券市場仍存在投資機會，但由于債券收益率已下降到相對較低的水平，債券市場的波動性將趨于上升。

　　具體而言，2006年資金面的波動有可能加大，一方面，商業銀行存貸差穩步增加、債券到期規模集中增大會使得市場資金面較為充裕，但受央行適度從緊的貨幣政策影響，資金不會出現2005年過度充裕的局面。而從債券發行來看，財政部的國債余額管理制度的出臺將推動短期國債的滾動發行，企業短期融資券的發行仍將繼續加速，加上央行票據的滾動操作，預計2006年短期債券品種的供給將有明顯的增長。業內人士表示，這都會對債券市場產生一定影響。如果考慮到固定資產投資有所回升、絕對數額仍然很大，以及

　　重點關注三類債券

　　對于2006年債券市場的投資機會，業內人士認為，在國債、金融債方面可以重點投資中期債券；在企業債方面，重點投資企業短期融資券；適當提高轉債在整體組合中的比例，并注意轉債的個體風險。另外，銀行間債券市場的金融創新力度將進一步提高，可關注新的金融投資工具帶來的投資機會。

　　國債方面。總體來看，宏觀經濟今年會有所放緩，CPI指數在0.5%的低位徘徊；企業融資的渠道有所拓寬，銀行的資金將繼續充足。轉債方面：去年前兩個季度中，重要盈利來源之一就股改方案有利于持有人的轉債品種。企業債方面：隨著《公司法》《證券法》的通過，商業銀行可投資企業債等利好消息將刺激以往流動性較差的企業債二級市場，商業銀行對企業債的需求將進一步顯現，這將為2006年企業債提供巨大發展空間。而企業債市場供給較快增長的一個重要因素就是短期融資券仍將加速發行。

　　但也有基金經理認為，債券基金在資產配置上應大幅減少可轉債的投資比例：相對于