基金年報揭示淡化大盤看重價值的趨勢

　　日前眾基金公布了2005年年度報告。由于具體年終組合已經在今年一月中旬公布了，所以重倉股反而不是基金年報的看點，而基金經理們對于未來市場運行的看法，更加受到市場各方的關注 。那么，作為當前市場最大的機構投資者，基金經理如何看待未來市場的運行呢？如何評價基金經理的判斷？年報顯示，基金經理對短期市場運行存在嚴重分歧，有些說要漲、有些說要盤整。但長期看，跌不下去——基本成為共識。筆者認為，由于長期資金最終將戰勝短期資金，市場的長期上漲將無可逆轉，投資者需要做的就是，盡快完成對優勢上市

公司的布局，以應對將來必然到來的價格重估。

　　基金經理看法不一

　　總體來看，基金經理們多數傾向于以下判斷：第一，宏觀經濟有望軟著陸；第二，2006年A股市場投資機會好于2005年；第三，股價市場結構調整將進一步加劇。基金存在分歧的地方在于，有些基金認為行情已經進入了上升階段，而部分基金則認為市場仍處在底部夯實的階段中。

　　基金豐和稱，從上市公司估值水平看，目前A股公司2005年平均靜態市盈率為14.5�熖幱趤喼扌屡d市場估值水平的低端，若考慮到股改、預期成長等因素，A股市場被明顯低估。基金安久也持相對樂觀態度，認為A股市場總體已處于安全的投資區域。與H股相比，A股許多優質公司都存在較大的“向上”接軌需求，這也是市場多年調整后的必然結果；“股權分置”問題的解決等制度變革因素必將為上市公司的價值提升帶來良好的驅動力，為優秀公司提供廣闊的發展空間。

　　不過，謹慎的基金經理也大有人在。基金興安認為，在再融資恢復和新老劃斷的推出的預期下，市場供求關系將面臨不確定性。A股市場還處于筑底過程中，由于諸多不確定性的存在，將導致市場呈現震蕩走勢。國聯安德盛小盤表示，上市公司的整體盈利水平已經在2005年三季度開始進入下降趨勢中，2006年可能是盈利下降速度最快的階段，而在2007年下降速度將放緩并逐步企穩。因此，2006年的市場仍難以步入牛市，“反彈、調整、探底、反彈、夯實長期牛市基礎”將貫穿全年。

　　解讀基金經理心聲

　　對于基金經理們的觀點，筆者做以下解讀：

　　第一，宏觀認識出現大轉折。從大的局面來看，基金經理們事實上已經認同宏觀環境比他們去年下半年的判斷要好的多，這是一個大轉折；

　　第二，短期運行存在嚴重分歧。在宏觀環境改善的基礎上，出現的“要漲”和“筑底”之爭，實際上就是對于短期市場運行的分歧。進一步簡單概括就是，基金經理們基本上認同長期看，市場要向上走，但中短期內、也就是年內，部分經理們認為市場將繼續上揚，而部分經理們則認為差不多了，盤整是主基調。

　　第三，少數經理判斷過于草率。“與H股相比，A股許多優質公司都存在較大的”向上“接軌需求”——這一判斷是值得商榷的。正確的說法是，少數優勢公司存在較大的“向上”接軌的要求，而不是許多。事實上，據筆者的印象，存在這種比價效應的僅有10多只股票。更多的股票事實上仍然存在“向下”的接軌要求。

　　長期資金將戰勝短期資金

　　通過分析市場主要的操作者的心聲，對于普通投資者判斷未來市場運行是有幫助的。

　　首先，跌不下去——基本成為共識。無論看多還是看空者，幾乎都僅僅是限于短期市場運行的爭論，而不是針對長期市場運行。也就是說，從長期投資的角度來看，看漲已經成為共識。

　　其次，在看漲成為共識的前提下，短期看跌的破壞力將非常有限，這點應當受到投資者的關注。正如以往的市場中，看跌成為長期觀點時，短期看漲和短期盤整往往會演化成下跌一樣，這次短期盤整的判斷，會否也出現相反的演化，投資者可以拭目以待。

　　第三，長期資金與短期資金博弈。事實上，最近兩個月以來，市場一直在1250點到1300點之間反復盤整。美元加息、日本放棄超寬松貨幣政策、中國央行存在上調

　　第四，長期資金最終將戰勝短期資金。由于人民幣的長期升值和