基金飽受巨額贖回之痛 是否利用封轉開傳聞減倉

　　□上海證券研發中心 彭蘊亮

　　最新統計顯示，偏股型基金在今年一月份合計遭到贖回209.66億份基金單位，在1月內總共減少管理資產220億元以上，配置型基金1個月內凈贖回了106.42億份基金單位，凈贖回率高達12.66%；1～2月總共有400億單位被贖回。我們認為，隨著社保等機構投資者和個人投資者的大幅贖回，基金本身的制度性原因又造成了其管理上的“難言之痛”，部分小盤基

金有被邊緣化的風險。

　　保險、社保拋棄“雞肋”

　　據我們統計，截至2005年底，偏股型基金可投資A股市場的資金上限只有176億元。今年年初220億元的贖回金額不僅掏空了基金的資金家底，而且必然導致基金拋售股票應付贖回，這意味采取著贖回行動的不僅中小散戶，還有保險、社保等“重量級”機構投資者。因為今年管理層已經放開了保險、社保投資海外股市的政策，相對于公司質地優良、年度收益豐厚的海外優質上市公司，基金在社保、保險眼中成為食之無味，棄之可惜的“雞肋”，遭到拋售也就在意料之中了。

　　從數據上看，今年年初基金大量拋售股票，但上證指數(資訊 行情 論壇)卻出現較為強勁的上漲行情，這無疑是QFII、保險資金等撤離基金，自己投資股票的重要表現之一。1到2月，在偏股型基金大量拋售股票應付贖回之時，上證綜合指數(資訊 行情 論壇)大漲12%。這樣的市場走勢，顯然是有大資金入場接貨，對沖了基金的“贖回效應”。而進入3月份后，這批資金實力耗盡，市場由此走入調整行情。這也說明，基金在股票市場的話語權正在逐步減弱。

　　有關的信息顯示，選擇贖回的那部分投資者在短期內不會重新申購股票型基金了，這部分投資者大多是基金的主要客戶。北京某財務公司剛剛把手上的股票型基金清倉，短期內只會考慮

　　基金經理的“難言之痛”

　　令基金管理人苦惱的是，由于制度方面的因素，2006年以來偏股型基金大規模贖回勢不可擋，已經成了各家基金公司難以言說的痛。眾所周知，公募基金沒有私募基金一樣的淘汰機制，只要學歷夠，任何人都可以當基金經理，操作虧損了照樣可以提大筆管理費，大不了換個崗位繼續當基金經理而已。這使得部分基金經理“學歷高、水平低”，在排名的惡性競爭下，少數基金甚至不能跑贏“傻瓜收益率”，成為今年基金的最為尷尬之處。

　　在這種情況下，“分紅”與“贖回”如同一對形影不離的兄弟，令投資者快樂著的同時，卻加速折磨著基金公司本身。根據我們統計，僅2006年以來的兩個多月內，就有37家基金管理公司旗下67只基金先后公告分紅，累計分紅次數達97次，其中包括“百億基金”中信精典配置也公布了分紅方案，這與去年同期僅有6只基金公告分紅的現象形成天壤之別。然而，從多家基金公司大筆分紅的背后，贖回大潮勢不可擋，顯示出公募基金在機制上的確存在缺陷。

　　我們認為，很多資金被套牢的時間太長了，現在市場好不容易回暖，這部分資金就選擇以最快的速度撤離，這是可以理解的。事實上，自2004年以來，在市場持續下跌之后，很多基金的份額凈值就一直在面值上下掙扎，讓購買這些基金的投資者深受套牢之苦，目前大盤上漲，正好給了這部分資金加速出逃的機會。一些機構投資者為了規避短期風險，再加上“落袋為安”的心理，也撤了出去，這樣還可以省去交給基金公司的管理費用。這無疑顯示出制度缺失給基金加上的“難言之痛”。

　　利用“封轉開”機會減倉？

　　縱觀目前基金市場，這一波新起的贖回潮與此前的贖回潮相比，主體明顯不同，操作心理也有較大差異。正是因為這些因素，導致此輪贖回潮很難遏制，投資者操作上最好借助“封轉開”這根最后的稻草減倉。

　　我們認為，在春節前的贖回潮中，主體多是2004年初認購基金深套近二年的投資者，其心理主要是保本解套，但新起的這一輪贖回潮，其主體極可能是進來抄底的，包括保險資金在內的一批機構和注重于波段操作基金的散戶，其心理側重于保住豐厚收成。因此，“封轉開”成為基金最后一波炒作題材所在，投資者最好借機減倉。

　　更為重要的是，面對大規模的贖回狂潮，基金公司幾乎是束手無策。一些規模較小的基金表示：基金規模持續縮小大家都很無奈，但是又沒有任何辦法。