基金到期清盤將是最壞選擇 封轉(zhuǎn)開可實現(xiàn)多贏

　　中國銀河證券 王群航

　　關(guān)于封閉式基金的“后事”如何處理，前期市場上一直有較為確切的傳聞，即“到期封轉(zhuǎn)開”，但后來突然冒出了一個“到期清盤”的說法，很讓市場迷惑。

　　從表面上看，對投資者來說，到期封轉(zhuǎn)開或清盤似乎區(qū)別不大，因為二者都是一個結(jié)

局，即按照凈值贖回或結(jié)賬。但是，如果把眼光放長遠、把眼界放寬，仔細分析后會發(fā)現(xiàn)，“清盤”只能夠作為最后的選擇，而轉(zhuǎn)開卻可以實現(xiàn)多贏。并且如果“清盤”得以推廣，未來的情況就更值得嚴肅對待了。

　　清盤將加劇“邊緣化”管理

　　自從中國的基金市場有了開放式基金之后，封閉式基金“邊緣化”現(xiàn)象就漸漸出現(xiàn)了。2004年度，市場上大約有10家基金公司存在著較為顯著的“邊緣化”管理行為；2005年度，有這種行為的基金公司大約為5家。筆者對于部分基金公司里存在著的“邊緣化”管理行為的研究成果，已被全國政協(xié)委員提交了議案，“邊緣化”管理行為的嚴重性可見一斑。

　　如果對于到期的封閉式基金采取清盤方式處理，必將會助推“邊緣化”現(xiàn)象重新加劇。因為如果實行“到期清盤”，將會讓各個相關(guān)的基金公司都看清楚了自己所管理的封閉式基金的未來，而且那是一種沒有指望的未來，因此認真管或不認真管、管好或管不好，意義都不大了，封閉式基金將會再度被“邊緣化”，甚至還會加劇和蔓延。

　　這種情況對于基金公司來說，管理費可以照收，可對于持有人來說，一切就慘了。因為在基金沒有清盤之前，投資者無法徹底擺脫可能已喪失投資價值的封閉式基金。因此說，如果實行“到期清盤”，受傷害的人將只會是投資者。

　　封轉(zhuǎn)開可實現(xiàn)多贏

　　相比較而言，“到期封轉(zhuǎn)開”的最大好處在于給基金公司帶上了一個緊箍咒：基金公司必須管理好旗下的封閉式基金，否則到期的時候沒有投資者愿意轉(zhuǎn)換成為開放式基金。雖然這個緊箍咒的力度有限，并且還有一定的活動空間，但它至少可以在一定程度上制約相關(guān)的基金公司。這樣，投資者的利益也就不會受到很大的傷害。

　　之所以說實行“到期封轉(zhuǎn)開”可以達到多贏的局面，主要有三個依據(jù)：

　　第一，對于管理層來說，中國基金市場發(fā)展的巨大成績，是通過一組組活生生的數(shù)字顯現(xiàn)出來的。如果讓封閉式基金一個個以“到期清盤”的方式壽終正寢，將會使市場的發(fā)展業(yè)績被人為地剝離掉一塊，這其實是有關(guān)各方都不愿意看到的。

　　第二，對于17家管理有封閉式基金的基金公司來說，當然也不愿意封閉式基金被“到期清盤”。現(xiàn)在發(fā)行一只以股票市場為主要投資標的的開放式基金，平均規(guī)模也就是在5億份左右，如果“到期清盤”一只開放式基金，就等于消滅掉了一只開放式基金，這對于基金公司來說“損失”將是很大的。如果讓一只大盤封閉式基金“清盤”，無異于讓基金公司受到一次重傷。目前市場上新發(fā)行一只開放式基金的成本即使一壓再壓，也還是有數(shù)百萬元，因此從建設(shè)節(jié)約型社會這個主流觀念來看，“到期封轉(zhuǎn)開”應(yīng)該是大勢所趨。

　　第三，實行“封轉(zhuǎn)開”對投資者也沒有損害。因為如果“到期清盤”，“價格”也是要按照凈值來進行計算。實行“封轉(zhuǎn)開”，投資人如果想拿回自己的資金，一樣可以按照凈值贖回。另外，封轉(zhuǎn)開其實是給了投資人一個自主選擇的權(quán)力，讓市場在適當?shù)囊?guī)則約束下來決定一切豈不更好。

　　此外，封閉式基金市場是一個不大的市場，涉及到的基金數(shù)量也不多，且“封轉(zhuǎn)開”可在十年左右的時間里全部完成，因此封閉式基金到期之后的“后事”安排沒有必要搞得十分煩瑣和復(fù)雜，更沒必要搞一些“權(quán)證”之類的創(chuàng)新。“封轉(zhuǎn)開”是一個市場討論已久的、通俗易懂的、操作起來相對高效的備選方式，目前的交易所技術(shù)條件也基本允許。

　　清盤是最壞的選擇

　　有人擔心“封轉(zhuǎn)開”會讓股票市場受到非正常拋盤的打壓，但“清盤”不會產(chǎn)生更好的結(jié)果，而且從理論上講，“清盤”是迫使全部資金出局，因此會給市場造成更大的壓力。相比之下，“封轉(zhuǎn)開”后只會有部分資金出局，對股票市場的打壓力度相對較小。

　　還有人擔心套利資金的出局會使得“封轉(zhuǎn)開”好事辦壞，其實不然。一方面，即使有資金套利，“封轉(zhuǎn)開”之后它們還要投資，如果沒有更好的投資去向，它們還會留在這個市場里；另一方面，即將到期的封閉式基金到底含有多少投資價值，市場上已經(jīng)很清楚了。因此，套利的機會和空間也就不多了。

　　因此說，“到期封轉(zhuǎn)開”是一種相比較而言更加合適的選擇，“清盤”只能作為最后的無奈之舉。不過，在具體操作的過程中，有關(guān)各方應(yīng)該有充分的準備，其中最重要的一點就在于為“封轉(zhuǎn)開”立規(guī)，而最重要的就是在規(guī)定的期限里愿意“到期封轉(zhuǎn)開”的基金的份額規(guī)模。按照《基金法》，如果實行“到期封轉(zhuǎn)開”的基金“原有規(guī)模-贖回規(guī)模＋認購規(guī)模”大于和等于2億份，“封轉(zhuǎn)開”就是成功的，否則為失敗。而如果“到期封轉(zhuǎn)開”失敗，那就只有“清盤”。