新規則前后現有三只中短期債券基金改變了什么

　　聯合證券研究所 任瞳

　　南方多利中短期債券基金風控更嚴格

　　博時穩定(資訊 凈值 論壇)價值和易方達月月收益兩只基金是首批發行的中短期債券基金，其首發都取得了不俗的成績，尤其是易方達月月收益基金首發規模超過一百億，成為

當時業內的熱門話題。

　　但中短期債券基金作為債券基金的創新細分品種，其投資、估值等方面缺乏明細規定，管理層為控制可能出現的風險，暫緩了此類基金的發行。

　　這次發行的南方多利中短期債券基金依據新擬定的《中短期債券基金審核指引》(以下簡稱《指引》)作了相應調整，使得中短債基金的運作更加規范、風控更加嚴格、信息披露更加嚴謹。

　　南方多利與現有中短期債券基金的比較

　　在基金的投資范圍上，南方多利與之前的兩只基金都不允許投資股票和可轉換債券，也就是說三只基金都是低風險的純債基金。至于基金可以投資什么樣的固定收益品種，三只基金有著明顯的差別。南方多利將各券種的剩余期限控制在7年以內，易方達則是3年以內，博時穩定沒有明確規定。同時，三只基金整個組合的平均剩余期限均控制在3年以內，資產回購比例不高于基金資產凈值的40%。

　　這意味著，就投資方面的自由度而言，博時穩定最高、南方多利次之、易方達收益最低，基金預期收益和風險相應地博時穩定最高、南方多利居中、易方達收益最低。

　　至于基金資產的估值，三只基金對于在銀行間債券市場交易的券種都采用攤余成本法進行估值，并借助影子價格進行修正。不同的是對于在交易所交易的券種，南方多利和博時穩定按照債券收盤價估值，而易方達收益則約定在有關法律法規允許交易所債券可以采用攤余成本法前，暫不投資交易所債券。同時，當影子價格與攤余成本法偏離達0.5%時，基金將調整組合。

　　眾所周知，攤余成本法估值就是估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內平均攤銷，每日計提收益。與直接以市價估值相比，攤余成本法可以起到熨平基金凈值波動的作用。因此南方多利與博時穩定兩只基金的凈值波動可能比易方達收益要來的大。

　　總的來看，《指引》規范下的南方多利中短期債券基金，其投資運作的空間、相應的預期收益和風險都在博時穩定和易方達收益二者之間。

　　南方多利中短債基金的流動性管理更上一層樓

　　作為投資于中短期金融工具的產品，流動性風險的管理對中短期債券基金來講尤為重要。一般情況下，基金產品的流動性管理主要涉及兩個方面。

　　一個方面是資產流動性的管理，包括市場資金量供求狀況及變化趨勢，投資組合資產分布及集中度，個券流動性等因素，根據一系列的流動性衡量指標實時監控基金資產變現能力，基金經理綜合權衡維持流動性資源的成本及流動性不足可能導致的后果，進行資產配置及證券選擇。

　　另一個方面是應對贖回的流動性管理，包括確定實時現金流規模，運用現金和短期債券的逆回購來提供保障，在流動性高低差別的現券之間進行合理配置，確保未來遭遇贖回時兌現部分現券的價格沖擊較小，并對資產進行動態配置規劃，以確保基金資產的流動性能夠與預期現金流相匹配，發生巨額贖回之后本基金還將考慮對資產配置進行相應調整。

　　無論是組合的流動性還是贖回的流動性管理，具體都要通過基金投資方面的種種規范來進行。與博時穩定和易方達收益相比，南方多利在投資組合的構建上采取了更多、更嚴格的限制措施，來保證組合的流動性。

　　例如，南方多利存放在基金托管銀行以外的具有基金托管資格的同一商業銀行的存款，不得超過基金凈值的10%，不得超過此銀行凈資產的10%；這一約定比易方達的20%更為嚴格，而博時沒有類似規定。又如，南方多利持有的剩余期限在397天以內債券、現金、剩余期限在14天以內的回購余額不低于基金資產凈值的20%，這一點易方達和博時的基金合同中都沒有相關規定。還有，南方多利投資于除國債和政策性金融債以外的其他債券的規模不得超過該債券發行總量的5%，比易方達設定的10%更為嚴格。

　　此外，《指引》還賦予中短期債券基金應對流動性風險更多的選擇。南方多利的基金文件中提到，在條件允許的情況下，南方多利可以與托管銀行或主代銷銀行就流動性問題簽訂協議，一旦基金出現巨額贖回或其他流動性問題，可由托管銀行按市價購買基金所持有的部分債券以應對贖回。如此以來中短期債券基金在流動性管理上更加游刃有余，投資者權益得到進一步保障。

　　中短債基金與貨幣市場基金的界限分明

　　中短期債券基金在推出之初，曾被市場人士稱為“加強版的貨幣市場基金”，我們認為這種對中短期債券基金的概括并不能真正體現其內在含義，混淆了兩者的差別。《指引》出臺后，中短期債券基金的概念變得清晰，與貨幣市場基金的界限已然分明。

　　從固定收益類基金的細分角度來看，貨幣市場基金的風險收益水平是最低的，中短期債券基金次之，這是由這兩種基金各自所限定的投資對象決定的。

　　貨幣市場基金可投資對象的剩余期限更短，因此更安全、流動性更高，可以作為儲蓄的良好替代品并可作為投資者進出股市的資金蓄水池。

　　中短期債券則不同，它的投資范圍大大拓寬了，雖然也追求良好的流動性，但相比貨幣市場基金，它將追求收益放到了一個更為重要的地位上。而在貨幣基金上，收益僅僅是次于資金安全和流動的最后一個要考慮的指標。

　　因此，中短期債券基金與貨幣市場基金在投資目標上有著鮮明的差別，前者是高信用等級債券基金，投資目標是在債券穩定收益的基礎上通過積極投資獲取高于投資基準的收益。后者則是在力爭本金安全、保證資產高流動性的基礎上，追求高于業績比較基準的收益。

　　基于上述認識，我們認為中短期債券基金可視為投資者穩健的短期收益工具，而貨幣市場基金仍將作為投資者的現金管理工具以取代銀行存款。同時，由于中短期債券進出無成本、流動性優良，也是投資者進出股市的良好蓄水池。

　　細讀南方多利的發行文件，我們發現該基金已經在《中短期債券基金審核指引》下做了相當完善的處理，如在招募說明書封面明確說明“中短期債券基金不等于貨幣市場基金”，風險提示中也表明“在利率波動時，中短期債券基金的凈值波動一般會高于貨幣市場基金”等等，可以有效避免對投資者的誤導。

　　南方基金管理公司具有卓越的債市管理能力

　　南方多利中短債基金日前正式亮相，南方系低風險產品再添一員虎將。值得關注的是，債市、貨幣市場投資為南方基金管理公司賺得不少榮譽：該公司前不久作為第一家基金公司現身于中國進出口銀行2006年金融債券承銷團意向成員名單。此前，該公司則作為首批現身央行2006年度公開市場業務一級交易商名單的證券投資基金引發了市場的關注。

　　首先，無論是一級交易商還是金融債券承銷團成員資格作為一種榮譽，都是國內各金融機構競相爭取的資格。獲得該資格對于公司的品牌和市場形象都將帶來積極的影響，以一級交易商資格為例，獲得該資格需要同時考察兩大重要因素：一是交易量；二是來自基金所在監管部門的意見，如對其經營合規性方面的意見等等。對于獲得該資格的南方基金來說，則充分說明其獲得了監管機構的認同，彰顯了南方基金運作穩健規范的特點。

　　其次，獲得上述兩大資格的機構也的確能獲得一些“實惠”：除了獲取信息的優勢外，還有交易上的便利優勢，以金融債券承銷團成員資格來說，其在一級市場承銷的金融債因為存在全部手續費返還而享受更低的購買成本；此外，不通過中介機構直接購買也有利于保守商業機密，使機構在操作上處于主動地位等優勢。

　　南方基金管理公司日前在債市、貨幣市場的屢獲殊榮將為南方多利即的IPO增添新看點，帶來吸引力。

　　(聲明：本文為聯合證券研究所授權新浪刊登之作品，未經授權所有媒體及網站不得轉載)