封閉式基金大塊頭有大機會 封轉開套利機會大

　　財富證券 胡琦

　　股票市場上的股價結構性不合理現象已是眾所周知，并且伴隨價值理念的深化而不斷演化。在離A股市場不遠的封閉式基金市場，價格結構性不合理現象同樣存在，而且目前來看并沒有得到市場的充分重視。

　　通過對當前中小盤封閉式基金和大盤封閉式基金的投資價值比較，筆者發(fā)現大盤封閉式基金的投資機會更大，主要表現在以下幾個方面：

　　投資回報更高

　　投資追求的是投資回報。當前中小盤封閉式基金與大盤封閉式基金的平均單位凈值分別為1.0820元和1.0672元，沒有明顯的差異(這與基金規(guī)模越大相應的操作難度也會提高的現實情況基本吻合)。而大盤封閉式基金歷史上的分紅能力卻明顯強于中小盤封閉式基金。大盤封閉式基金單位累計分紅高達0.4330元，相比之下，小盤封閉式基金的分紅能力十分有限。由此可見，如果通過歷史來預測未來的話，大盤封閉式基金的投資回報明顯高于小盤封閉式基金。

　　值得關注的是，在一個理性的市場上，風險與收益對等幾乎是一個眾所周知的公理。然而，對2006年1月1日以來中小盤封閉式基金和大盤封閉式基金的日收益率數據進行統(tǒng)計后發(fā)現：中小盤封閉式基金收益率的均值高于大盤封閉式基金，而收益率方差則明顯低于大盤封閉式基金，從而造成了中小盤封閉式基金當前高收益、低風險的非理性現象。我們相信，隨著市場對投資價值的進一步發(fā)掘，這種不合理只是暫時的，也必將得到改變。

　　價格相對要低

　　利用WIND數據庫，以2005年1月1日為基期，基期點數1000點，分別計算中小盤和大盤封閉式基金指數(資訊 行情 論壇)。截至2006年3月10日，中小盤封閉式基金指數為1168.24點，漲幅為16.82%，遠超過上證綜合指數(資訊 行情 論壇)-1.65%的漲幅；大盤封閉式基金指數924.3，出現了7.57%的下跌。

　　應該說，近一段時期中小盤封閉式基金表現出明顯的強勢，而大盤封閉式基金則顯著弱于小盤封閉式基金，甚至顯著弱于大盤。由此我們可以初步給出一個定性的結論：前期封閉式基金的上漲是一種結構性的上漲。這種結構性上漲的后果是帶來了價格的結構性差異。封閉式基金由于價值明顯被低估，當前的價格結構性差異理論上應該通過時間來進一步縮小，而不是繼續(xù)擴大。從而又為后市帶來了結構性的投資機會。

　　折價率明顯過高

　　封閉式基金最直觀的投資價值指標就是折價率。我們選取2005年1月1日、2006年1月1日和2006年3月10日三個重要時點進行比較，計算其加權平均折價率。可以看到，在這期間，盡管大盤逐漸開始走好，但是封閉式基金的折價率卻有逐漸擴大的趨勢，同時中小盤基金與大盤基金的折價率差異也呈現出擴大的趨勢。

　　結合前面的價格比較，中小盤封閉式基金與大盤封閉式基金不僅在價格上結構性差異在增大，內在價值層面的結構性差異也在擴大。大盤封閉式基金的絕對投資價值和相對投資價值正在得到充分體現。

　　封轉開套利機會大

　　由于當前的小盤封閉式基金到期時間較短，因此市場普遍認為小盤封閉式基金率先進行封轉開的可能性較大。然而筆者認為，到期時間短僅僅是封轉開的必要條件，并非充分條件，更不是充要條件。這點從當初傳聞基金銀豐(資訊 行情 論壇)將率先封轉開可以一窺端倪。基金銀豐是上市時間最晚的一只封閉式基金，換句話說也就是到期時間最晚的一只封閉式基金。之所以基金銀豐當初會率先提出封轉開，最主要的原因乃是基金持有人、基金管理公司的態(tài)度以及基金現狀導致的，而到期時間長短并非是唯一的決定性因素。

　　因此，筆者認為，一旦施行封轉開，大盤封閉式基金同樣面臨著巨大的套利機會。以當前大盤封閉式基金平均高達45.21%的折價率來看，封轉開給大盤封閉式基金帶來的投資機會遠勝過中小盤封閉式基金。