ETF買賣便捷避免折價之苦 投資ETF先看標的指數

　　上海證券 張瑾

　　2004年末，第一只ETF基金——華夏上證50ETF在國內基金市場登陸，由于它極具彈性，能夠快速且低成本的滿足多種投資需求，因此吸引了很多個人投資者和機構投資者。近期，易方達和華安兩家基金公司相繼發行深100ETF基金和上證180ETF基金，使我國的ETF基金增至3只，在投資者的選擇余地得到拓寬之時，如何分辨它們的差別進行有針對性的投資，就

成了很多投資者關心的問題。

　　與傳統的封閉式基金和開放式基金相比，ETF基金集合了兩種基金的優勢，不僅可以上市交易，買賣便捷，又避免了基金折價之苦。目前已經正式發行的3只ETF基金，分別跟蹤滬深股市三個不同的成份股指數。由于深100ETF和上證180ETF所跟蹤的深圳100指數和上證180指數的成份股組成完全不同，兩個指數的風險收益特征也存在很大的差異。而即使是同處滬市的上證50ETF和上證180ETF，所跟蹤的上證50指數和上證180指數的成份股組成仍然具有較大的差別。因此，目前的3只ETF基金也存在較大的差別。

　　目標指數不同

　　由于3只ETF基金跟蹤的目標指數不同，三個指數在不同階段收益率是不同的，這對ETF的收益具有直接影響。

　　3只ETF用來跟蹤指數的資金占基金凈值都在90%以上，深證100ETF和上證180ETF更是在95%以上。同時ETF的投資目標都是緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，因此跟蹤指數的收益率直接反映了ETF基金的收益率。

　　統計2005年和2006年初至今各個指數的收益情況，上證50指數、上證180指數和深證100指數在2005年分別下跌了5.5%、8.27%和7.43%，而2006年初至今分別上漲了7.43%、8.48%和9.89%。可見上證50指數相對其它兩個指數而言穩定性比較高，上漲和下跌的幅度都相對較小；而深證100指數在今年的行情中上漲的幅度則明顯高于其它兩個指數，收益較高。

　　造成這種差異的主要原因還是成份股的選擇和構成不同，上證50指數成份股是從上證180指數成份股中，根據流通市值、成交金額進行綜合排名，原則上挑選排名前50位的股票組成樣本，因此一般都是大市值的行業龍頭股票，流通市值最低的也在10億元以上，而流通市值最高的G招行則高達290億元，所以上證50指數單只成份股的平均市值遠高于上證180指數和深證100指數，因此穩定性也高于其它兩只指數。

　　而對深證100指數而言，一個顯著的特點是G股所占的比重遠高于上證50指數和上證180指數，截至目前深證100指數已經步入股改成份股的市值所占比重已經超過了70%，因此G股板塊的表現與深證100指數的相關度比較高。而在2006年的行情中G股擔當了中堅的角色，整體漲幅較大，因此深證100指數表現也優于其它兩只指數。

　　流動性和波動性不同

　　三只指數的流動性和波動性不同，這對ETF基金的運作和投資者的操作會產生潛在的影響。

　　ETF基金由于全部資產幾乎都投資在所跟蹤的指數上，因此每逢資產規模發生較大變化或指數樣本股進行調整時，都需要在相對較短的時間內對指數樣本股進行買賣操作，這要求指數樣本股具有較好的流動性。而在進行ETF套利操作和申購贖回時，指數的流動性和波動性對投資者的收益也具有很大的影響。

　　從流動性和波動性角度來看，上證50指數成份股平均流通總市值最大，在換手率一定的情況下交易價格變動最小，同時收益標準差也是最小的，因此上證50指數的流動性要好于其它兩只指數，而波動性則相對較小。所以對上證50指數成份股的買賣更為便捷，但套利操作的空間則相對較小。

　　而上證180指數和深證100指數成份股中最小流通市值都在3億元左右，在操作過程中股票的流動性值得關注。為了避免流動性的不足，上證180ETF在跟蹤指數時對跟蹤方法進行了改進，沒有采用上證50ETF和深證100ETF所使用的完全復制法，而采用了抽樣復制的指數跟蹤方法。由于指數成份股流動性的不同和所采用復制方法的不同，上證180ETF和深證100ETF與所跟蹤指數的偏離度和誤差有可能要高于上證50ETF。

　　通過以上的比較我們可以看出，現有的3只ETF基金在投資特性上仍存在一定差別，投資ETF即是投資指數，只有在了解指數特性的基礎上，投資者才能獲取更好的收益。