ETF大額贖回不單是套利 同時反映對大盤預期

　　主持人：玉榮

　　嘉賓：華安基金常務副總 邵杰軍

　　華安基金投資總監 王國衛

　　180ETF擬任基金經理 盧赤斌

　　海通證券研究所 單開佳

　　日前，上海證券交易所總經理助理謝瑋表示，180ETF的推出意味著ETF產品已經走向成熟。上證所的理念是把整個市場做大形成完整的ETF產品線。聽人常說：牛市買指數，ETF在內的指數基金將分享牛市利潤，ETF與傳統指數基金是什么關系？50ETF巨量贖回是套利嗎？實話實說，我們聽聽華安基金常務副總邵杰軍、華安基金管理公司投資總監王國衛、180ETF擬任基金經理盧赤斌和海通證券研究所金融工程部單開佳的說法。

　　ETF替代傳統指數基金？

　　盧赤斌：上證180ETF是華安第五只開放式基金，ETF對傳統的封閉式、開放式指數基金有一定替代作用。一個ETF產品最重要的是標的指數的選擇。上證180ETF可投資性強、抗非系統性風險、行業涵蓋分散，包括石化、銀行、航運、鋼鐵、電力、電信、汽車、制約、家電等各行業的龍頭企業。

　　邵杰軍：180指數在指數系列中是與上證綜合指數(資訊 行情 論壇)擬合度最高的指數。上證180指數的樣本股數量約占上海A股的1/5，卻覆蓋了總股本的2/3、流通A股的1/2。180指數成份股創造稅后利潤的85%，分紅能力也比較強。上海A股70%、全部A股50%以上的現金分紅是由上證180指數成份股貢獻的，上海A股80%以上、全部A股60%以上的稅后利潤是由上證180指數成份股貢獻的。

　　單開佳：ETF在國外已經相當風行，ETF的優點在于具有低管理費、低交易成本、方便購買、報價與股市同步、容易管理以及可融資和融券等特性。ETF比指數型基金能更好的擬合指數；ETF的流動性遠遠高于開放式指數基金；當市場大幅波動時，ETF的實時買賣特征相對于指數基金更受投資者青睞。ETF一般會要求投資者的申購贖回有一個比較大的數量單位，50ETF的申購贖回的基本單位為100萬個基金單位份額，投資者的申購贖回數量必須是此單位的整數倍，因此一般普通投資者由于本身的資金限制無法進行ETF申購贖回，而只能通過二級市場交易。從統計角度看，ETF的申購贖回與一般的指數基金存在連動性，常表現為同進同出，但是由于指數基金的申購贖回不只取決于跟蹤標的的漲跌，因此，在形式上連動性表現不明顯。

　　由于我國缺乏對沖工具，開放式基金遭受大額贖回可能使基金經理面臨大量拋售股票的困境，使基金凈值進一步下降，同時也是市場下挫。而50ETF不同，投資者贖回50ETF時，得到的是對應份額的股票，基金經理不需要拋售股票換取現金給投資者，因此相對其他開放式基金而言壓力較小。

　　市場行為與套利

　　單開佳：從我們對指數基金申購贖回變動與大盤漲跌幅變動關系的研究看：開放式指數基金由凈申購轉變為凈贖回時，預示大盤漲幅達到峰頂，后市大盤漲幅下降；開放式指數基金由凈贖回轉變為凈申購，預示大盤跌幅達到谷底，后市大盤跌幅下降或大盤上漲。從單個指數基金的申購贖回情況比較，上證50ETF申購贖回變化無論是季度數據還是月度數據的都有顯著的此類走勢特征。年后上證50ETF的遭持續大額贖回，可能預示著大盤的漲幅已經階段性見頂，后市上漲幅度下降，甚至可能下跌，目前的行情也正驗證了這一觀點。由于目前數據不夠充足，這一規律的可行性有待于進一步考證。

　　近期50ETF的贖回量比較大，我覺得是市場行為，沒有很明顯的跡象說明是套利所致。指數基金作為一種資產配置工具，其申購贖回變化反映出廣大投資者對大盤的預期，因此，我認為50ETF遭贖回是由于人們預計大盤的上升空間不大。

　　盧赤斌：上證180ETF可以進行套利交易，能贏得無風險收益。ETF資產凈值與ETF市價出現價格偏離。套利者在一級市場以較高的凈資產價值贖回一攬子股票，并將其賣出，導致股票價格下降。套利者在二級市場以市場價格買入ETF份額，促使其價格回升。

　　王國衛：目前成份股中的股改也剛過半， “開弓便沒有回頭箭”市場對于還未進行股改公司含權效應的追逐將推動“尋寶”熱潮繼續蔓延，除此之外，部分前期漲幅不大、估值低于市場平均水平的大中盤藍籌股有可能成為新的熱點，年報效應、并構重組概念同樣值得期待，這些均將提升A股的未來走勢。目前上證180指數的加權市盈率已經低于13倍，從目前的市場估值水平和上證180指數成份股的盈利能力綜合分析，在未來很長時期內，上證180指數成份股相對于市場更具有較高的長期投資價值。