胡立峰

　　作為研究人員，我對國內基金業是否存在將交易時間段以外的申購贖回申請確認為當日交易，即是否存在“盤點后交易”現象以及業內是否存在“及時交易”不做評價，實際上依據公開的信息和數據很難做出準確的評價，那是屬于監管部門和媒體的職責，我們只是建議采取更好的交易方式，即中央登記交易結算體系。

　　美國共同基金存在的丑聞對于中國加強基金業的基礎建設有重大的借鑒意義。美國司法部門對美國基金業存在的“盤點后交易”和“及時交易”進行了廣泛的調查，一部分基金管理公司支付了巨額賠償。“盤點后交易”即指基金契約約定的當日交易時間結束后的交易。目前國內開放式基金的日常申購和贖回的時間為上海證券交易所、深圳證券交易所交易日的交易時間，交易價格采用“未知價”原則，即申購、贖回價格以申請當日的基金單位資產凈值為基準進行計算。目前開放式基金申購贖回以及份額確認是通過基金管理公司自己的登記結算系統進行的，是一種場外一對一的交易方式，與上海、深圳證券交易所的中央交易及自動撮合系統是不一樣的。

　　開放式基金是一種先進的基金組織形式，它賦予投資人自由申購與贖回的權力，尤其是自由贖回權力。但是目前開放式基金高昂的交易成本和不甚便捷的交易方式應引起高度關注。不能任由高昂的申購與贖回費用侵蝕投資者利益。關于中國開放式基金的費用問題，我們積累了大量的基礎數據，數據顯示我們的確應該進行低成本的登記結算體系的建設。封閉式基金的登記、交易、清算、過戶乃至紅利發放均由交易所負責處理，與上市的股票一樣，是場內交易，優勢是交易便利、成本較低，基金管理公司可專心致志地構筑核心競爭力--投資管理能力。開放式基金的登記結算模式實際上是場外交易模式，不通過交易所而是由基金管理公司負責登記、交易、清算、過戶。每家基金管理公司各自推出自己的開放式基金業務處理系統。

　　基金的登記結算體系建設，沒有必要唯國外馬首是瞻，要充分認識到當代技術進步，尤其是計算機與網絡技術的不斷發展，對開放式基金的銷售模式產生了重大影響。從技術上講，隨著證券交易所系統的升級，通過交易所交易系統銷售開放式基金是完全可行的。國外開放式基金分散化的場外銷售體系與其資本市場發展的傳統息息相關。我國證券市場與國外至今仍相對分割的市場不同，一開始我們就建立了以上海、深圳交易所為核心的統一、高效的證券市場體系，并且交易系統的先進性名列世界前茅。

　　邁入21世紀，當降低投資者成本成為全球證券市場的主流時，而中國的開放式基金登記結算交易體系建設卻放棄本國的優勢，重復國外開放式基金發展時的初級階段。每一家基金管理公司自建高昂的注冊登記結算系統，通過各家商業銀行系統進行場外銷售，由此付出的高昂成本轉嫁到投資者身上。開放式基金是未來中國基金業發展的主流，建議在登記結算和銷售模式上有通盤考慮，而不是各家基金管理公司“各自為戰”，著手建立低成本的開放式基金登記結算通用平臺，以降低基金業的成本。最終的目標是建立專門獨立的開放式基金中央登記結算系統。

　　(作者系銀河證券首席基金分析師，基金研究中心副經理)