投資管道多樣化ETF現新風貌：債券型ETF的發展

　　賴朝隆

　　新金融產品的問世，講究的是創新，對投資人而言，最重要的是降低成本、提高信息透明度和報酬率，才算是“好”的產品。為了滿足投資人日益多變的理財需求，新金融產品的開發，對券商、投信和銀行等金融機構而言，是企業能否持續經營以及能否在市場上占有一席之地的關鍵因素。

　　ETF也不例外，隨著ETF在全球各地的迅速發展，ETF的種類也越來越多元化，經過十多年的演進與改良之后，全球目前已經誕生了許許多多新型的ETF，例如德國已經出現所謂積極管理型的ETF(Active ETF——美國Profund基金管理公司也已經向美國證監會申請了積極管理型的ETF，但由于美國證監會對此持謹慎態度而未獲得批準)；加拿大與美國也相繼推出了債券型的ETF；2001年年初，美國Everest Funds更是發起了一個專門投資于ETF的ETF (該產品的股票組合標的即是投資于QQQ、SPDR和Diamonds)，其他如改良型ETF(Improved ETF)以及自行編制指數的ETF(Self-indexing ETF)，也不斷在全球各地激起新的投資浪潮，并將ETF的進程帶向新的世界。以下將針對上述各種新式的ETFs逐一進行介紹：

　　債券型ETF的發展

　　債券型ETF的特征與股票型ETF的差異較大，其市場交易模式和所針對的投資人也極為不同。債券型ETF鎖定的對象是風險承擔性較低但預期報酬率略高于銀行定存或通貨膨脹的投資人，其中，政府公債因為具有免稅以及低信用風險等特性而受到市場的青睞。

　　以往債券投資的交易單位較高(10萬美元)，對于一般投資人而言，進入門檻并不低，因此，散

　　全球第一只債券型ETF是加拿大證券交易所在2001年推出的iUnits 5年期政府公債基金(XGV.CA)，XGV是由巴克萊Barclays Global Advisor 管理發行，其提供給投資者一個非常好的渠道去購買加拿大的政府公債，因此風險非常低。 5年期的政府公債的優點包括較低的手續費、較好的報價，并讓投資人能輕易地鎖定5年期公債的報酬率，截至2004年6月底，加拿大一共注冊了iUnits 5年期政府公債基金與iUnits 10年期政府公債基金兩只債券型ETFs。

　　以XGV為例，它所持有的證券都是加拿大的政府公債，本金的安全性不需去考慮，適合保本型的投資人。只要觀察加拿大的利率變化(公債的價值和利率是相反的，如果利率上升，公債的價值就會下降)，就能夠進行相關操作。

　　美國方面，不少基金開發公司也針對美國政府債券和雷曼兄弟債券指數陸續推出許多新穎的ETF。2002年7月26日，巴克萊全球投資管理公司推出4只追蹤固定收益指數的ETF，分別是iShares Lehman1-3年美國國庫債券基金(SHY.US)、iShares Lehman 7-10年美國國庫債券基金(IEF.US)、iShares Lehman 20年美國國庫債券基金(TLT.US)與iShares GS InvesTop 公司債券基金(LQD.US)，它們是美國最早的債券型ETF(見表1)。

　　除了加拿大與美國之外，債券型ETF近年也開始登陸歐洲，Euronext 2003年推出以EuroMTS global指數為基礎設計的債券型ETF商品，成為歐洲債券型ETFs的濫觴。其后，德國、法國、英國也都陸續推出債券型ETFs的相關產品，包括加拿大的兩只債券型ETFs商品與美國的6只債券型ETFs商品，截至2004年6月底，全球共有超過15只債券型ETFs產品問世(見表2)。

　　債券型ETF與傳統的債券型基金相比，具有管理費較低、流動性較佳、投資門檻較低的優點，目前市場上的債券型ETF年管理費普遍介于0.15%-0.20%之間(德國的債券型ETFs收費較高，不過仍低于一般債券型基金)，比一般債券型基金約0.4%的收費低了將近一倍以上，甚至比以低費率聞名的先鋒系列債券型基金還便宜，例如先鋒的Total Bond Market Index(VBMFX)的費用率是0.22%，而iShares Lehman Aggregate Bond(AGG)的費用率則只有0.20%。在高費用率的負擔下，積極管理型的債券型基金經理人很難實現長期超越大盤的表現，這使得債券型ETF變得極具吸引力。

　　此外，債券型ETF沒有最低的投資額度限度，基金紅利與股息每月至少配發一次，為固定收益型投資人增加了新的

　　事實上，在2000年年中以前，全球都處于新興科技的興奮投資下，市場對債券的需求并不高，許多投資人寧可將資金投入當時正如日中天的科技類股，但在科技與網絡產業泡沫化之后，資產配置與分散化投資的趨勢日益明顯，越來越多的人認識到一個良好的資產配置應該是股票和債券兩者缺一不可的投資組合。因此，我們可以發現，從2001年起，美國市場中開始有大量資金流入羅素3000(市場整體指數)以及固定收益證券，而債券型ETF的誕生無疑給市場需求者提供了更佳的投資渠道。

　　自債券型ETF誕生之后，投資人(透別是機構投資人)，普遍將其作為投資組合的資產配置工具。由于債券型ETF可以隨時在盤中交易，又能夠放空，因此其對利率影響的彈性遠高于一般債券型基金。例如當市場利率出現變化時，債券型ETF的成交量往往會放大，就是投資人大量進出的證明。

　　雖然債券型ETF具有許多優點，不過并不是每一種債券指數都能拿來做債券型ETF的追蹤標的的，例如流動性較差或是信用評等較低的部分公司債就不太適合拿來設計成ETF商品，流動性較高的高收益債券、政府公債等則存在較高的債券ETFs發行條件，例如Advisors的4只債券型ETF就因流通性不佳，在2003年5月遭到清算并結束運營的命運，這也使得巴克萊成為全美目前唯一管理著債券型ETF的公司。