中國基金業正式進入ETF時代 ETF還需更完美

　　興業銀行資產托管部 付崇

　　春節剛過，易方達便重新開啟ETF發行的大門，光媒體明確披露要發行ETF的基金公司就不下5家，暗中研發ETF的公司更多。中國正式進入了ETF時代——國際基金發展史上所謂的第三代。

　　ETF成功探因

　　截至2005年6月底，全球ETF產品資產總值達到3360億美元，是近10年來發展最為迅速的金融產品之一。ETF之所以如此成功，主要在于其集中了幾乎所有基金業創新的成果。

　　◎ 交易方式上融合封閉式和開放式基金優點

　　ETF既可以在場外交易，也可以在場內交易，打破了傳統市場的隔閡，同時避免了封閉式基金的折價問題。由于采取了證券申購和贖回的方式，所以又降低了流動性管理對普通開放式基金投資運作的困擾。

　　◎ 指數化投資提高基金運作效率

　　當前出現的ETF都普遍采取了指數化投資方法，使得資金進出ETF時以證券方式變的更為可行。正是因為指數化的投資方式，同時也較少現金管理，使得ETF是目前運作效率最高的基金產品，一方面與Benchmark的跟蹤誤差比傳統基金小，另一方面費率比一般基金低很多。正是憑借運作效率上的優勢，ETF在有效性較強的成熟市場如美國市場上對傳統指數基金造成了巨大壓力。

　　◎ 營銷上建立了對代銷商的內在激勵機制

　　ETF因其特殊的創設機制在調動代銷商的積極性上建立了一個典型范式。由于在申購、贖回上采取了實物券方式，而且最小單位一般都在百萬級，所以最終投資者往往先通過券商構造組合，再用以換購ETF，而其贖回得到的證券組合最終同樣要通過券商賣出，這樣就間接提高了券商的交易量，為券商創造了一個新的贏利模式。ETF使得基金的發行人與代銷商成為了利益共同體，比之一般的開放式基金代銷，通過產品機制外的營銷激勵，ETF內在的激勵機制對于合作各方的積極性推動自然更為有力。

　　ETF還需更完美

　　ETF雖然是截至目前最為成功的基金創新產品之一，但是其遠未完美。以下是幾個可能的改進方向：

　　◎ 平民化

　　ETF最成功的地方是建立了以證券而非現金方式進行申購/贖回的模式，但這可能也是其最值得商榷的地方。正是因為要以證券組合形式進行申購或者贖回，所以ETF對申購/贖回的最小單位要求較高，目前兩只已發行的ETF都要求在100萬個基金單位。這樣，一般投資者(所謂平民投資者)就只有在二級市場買賣了，一級市場便成為大戶(一般為機構投資者)的天下，所謂套利等優勢也不關老百姓什么事。從技術上講，完全可以降低ETF進出門檻，使其成為大眾而非小眾的投資品，甚至可以也像普通開放式基金一樣以現金交割，這樣ETF也才真正符合Mutual Fund 或Open-end Fund服務于大眾的精神實質。

　　◎ 主動化

　　ETF的被動投資是從其創始人那里定下的規矩，當時兩位AMEX交易所的產品設計人員本意就是想結合期貨倉單交易方式來推動指數的交易。但創新的直接誘因往往并非其終極目的。國際上ETF發展至今，10多年過去了，各方面技術已經相當成熟，在投資上采取更為主動的方式，不光沒有技術上的問題，也會滿足相當一部份市場的需求。

　　◎ 平臺化

　　ETF與其說是一個產品，還不如說是一種模式或者一個平臺，在這個平臺上可以解決很多問題。其始作俑者AMEX通過它達到了解決交易活躍性的問題，遠離了死亡線，香港特區政府利用它解決了官股減持問題，緩解了金融危機。中國引進ETF，也應該把它看成一個大平臺，上面可以跑很多東西，國有股減持、債券投資、黃金交易等等都可以在這個平臺上展開。