深證100ETF的投資策略研究

　　□森明

　　易方達深證100交易型開放式指數證券投資基金(簡稱易方達深證100ETF)近日就要開始銷售。對于指數化的基金產品，應鼓勵在認購階段積極參與。基金順利上市后，可以采取三種投資策略：一是買入持有策略；二是波段操作；第三則是套利交易策略。

　　作為指數基金，深證100ETF的投資具備了簡單明了、成本低、分散風險等三方面的特色。

　　簡單明了，在預測基金收益時，只需要關心指數漲跌即可，而無需猜測基金經理的投資偏好。成本低，由于基金投資組合跟指數構成完全一樣，基金只有在指數成份股出現變化時才需要買賣股票，所以基金交易成本很低，而且，基金經理無需花費大量時間、資源去研究上市公司，指數基金收取的管理年費也很低。分散風險，指數基金一般持有構成某一指數的所有成份股，投資范圍廣泛，歷史經驗證明，分散投資于多只股票的波動性遠遠小于僅持有1只股票。

　　招募階段積極參與

　　根據統計資料：海外ETF平均發行量在10億美元左右，中國現有指數基金平均發行量多數在30———50億元。2004年12月份完成招募的上證50ETF發行時的初始規模為56.16億元，其中上證50指數成份股市值大約為27億元，現金市值大約也為27億。

　　近來

　　深證100ETF發行后，募集的現金將馬上用于建倉。深證100ETF采取完全復制的操作策略，追蹤深證100指數。這樣，深證100ETF的發行為深證100指數帶來了25億元左右的增量資金，而目前深證100的流通市值約為1806.63億元。ETF購進市值25億元的股票組合后，深證100指數將有1.38%的上漲空間。

　　另外，考慮到場外資金基于成份股上漲的預期，提前或跟隨買進深證100成份股，指數漲幅將有望進一步擴大。根據上證50ETF的經驗，上證50ETF招募時27億元左右的增量資金預期帶來1.6%的上證50指數增長，使上證50ETF獲得1.6%左右的凈值收益。實際上，從上證50ETF基金招募成功到基金上市時，基金凈值獲得了3.71%的增長。因此，我們鼓勵投資者在深證100ETF的招募階段進行認購。

　　買入持有策略

　　采取買入持有策略的投資者，可以從深證100指數的長期增長中獲益。

　　深證100指數在編制上具有與其它一些市場指數不同的特點。例如沒有考慮行業標準，可以避免因公司的行業屬性變動帶來的影響，同時減少了由于行業劃分的主觀性帶來的指數的主觀性。深證100選擇樣本股時，都是采用排名的方式。深證100排名指標為前一段時期(一般為前六個月)平均流通市值的比重和平均成交金額的比重按2：1的權重加權平均，然后將計算結果從高到低排序。深證100指數以流通股加權，沒有考慮總股本指標，可以克服包含總股本帶來的一些問題。

　　市場代表性較強：深證100指數成份股的流通市值和成交金額，均占深圳股票市場總流通市值和總成交金額的40%左右，成份股具有流通市值大且交易活躍的特點，市場代表性較高。

　　業績表現領先于市場總體：深證100指數成份股在深圳市場具有領先性。深證100指數成份股稅后利潤總額占深市上市公司的61%，主營業務收入占深市上市公司的43%，平均每股收益達0.187元，比深市平均每股收益0.113元高出65%。深證100指數目前的市盈率約28倍，低于深市A股38倍的平均市盈率水平。

　　穩定性高：模擬測試數據表明，深證100指數的波動性小于深證綜合指數及深證成份指數。此外，深證100指數在進行定期調整時采用樣本緩沖區技術，提高了深證100指數內部結構的穩定性和指數前后的可比性。

　　收益性好：從指數內部試運行的結果看，無論是階段性收益對比還是長期收益比較，深證100指數收益特征均強于深圳市場現有的指數，具有很高的可投資性。模擬測試數據表明，深證100指數的波動性小于深證綜合指數及深證成份指數。

　　作為長線投資的工具，深證100擁有比其它指數更好的收益率。

　　波段操作

　　波段操作ETF的關鍵是投資時機的選擇。如果判斷未來一段時間內深證100指數走勢趨強，可以選擇買進；而在判斷深證100指數走弱的時候可以賣出ETF。特別的是，深證100ETF的交易機制還提供了變相的T+0交易制度的實現。比如說，如果預期市場在交易日內會走出上揚的趨勢，投資者可以在低位買入足額的深證100成份股，在一級市場申購相應數量的深證100ETF，待市場上漲后賣出，從而可以在一日內實現T+0交易。并且可以循環進行。

　　據統計，深證100指數的收益率標準差略大于上證50指數的標準差，其數值分別為22.58%和21%。也就是說，從波段操作來看，深證100指數提供了更大的波幅，波段操作的盈利性要好一些。將指數連續上漲或者下跌的次數作為判斷指數漲跌難易程度的指標，發現從2004年以來到2005年10月底的441個交易日中，指數連續3天上漲或者下跌的總次數，深證100和上證50均為97次；同時這兩個指數收益率的相關性高達93.29%。可以說，用這兩個指數進行波段操作的難易程度相似。

　　套利交易策略

　　ETF最大魅力可能就是其套利機制。具備一定資金量的投資者，可以通過深證100ETF的二級市場價格與一籃子組合

　　在考慮交易成本之后的ETF套利就變成這樣：根據上證50ETF的經驗及統計數據，對于一級交易商，ETF套利的總成本為21BP(1BP等于萬分之　一)。深證100的成分股數量比上證50的成分股數量多一倍，深證100ETF套利時對每只股票流動性的要求比上證50ETF套利時要求低，也就是說，深證100ETF套利的總成本應該低于21BP。深證100ETF套利的成功率更大一些。預計深證100ETF上市初期套利出現的機會較多。

　　投資于深證100ETF的風險收益

　　當二級市場的投資者看準市場走勢卻無法判斷市場主流品種或無法快速建倉時，ETF就成為最佳的市場投資選擇。對于厭惡風險的投資者來講，投資深證100ETF的風險相對較小，因此是入市比較有利的投資品種；對于積極選股的投資者來講，可以將深證100ETF作為核心持股，以確保配置于這部分的資金投資績效可與大盤聯動，不會錯失大盤上漲的機會。另外，投資人可以根據對后市行情的研判，選擇個股或另外再搭配產業型或特殊型的共同基金。

　　投資深證100ETF的收益來源主要有三種：一是深證100指數的成長將給投資者帶來回報；二是投資者進行波段操作的價差收益；第三來自于深證100ETF折溢價的套利收益率。相應的，投資深證100ETF的市場風險可歸納為以下幾點：1、深證100指數的下跌風險；2、波動性風險。波段操作利用了深證100指數的波動性，但如果判斷失誤這種波動同樣會帶來損失。

　　總體上來看，深證100ETF某種意義上代表的是整個大盤，因此與市場中的其它品種相比，在風險收益特征上，深證100ETF應該屬于中等收益中等風險的產品。