三月股市震蕩為主 偏股類基金可能有超額收益

　　渤海證券 張鐵鵬

　　回顧今年二月份市場表現，深滬兩市股改進程相繼過半，上證指數(資訊 行情 論壇)兩次沖破千三關口，股市總體呈現震蕩上行的走勢，期間基金重倉股總體走勢強于大盤，債券市場則整體運行平穩。在此市場環境下，各類型基金的平均凈值都獲得了小幅增長。但由于市場震蕩、個股表現分化，單只股票型、混合型基金的凈值表現明顯分化。

　　展望后市，近期的“千三爭奪戰”不可能永遠延續下去，市場終將面臨方向性的抉擇，因此對于偏股類基金，投資選擇更需謹慎。

　　三月股市震蕩為主

　　滬深股市長時間高位震蕩，可見市場信心正逐漸恢復，也在一定程度上驗證了市場處于中長期底部的觀點。

　　目前，剔除虧損股與微利股之后，市場平均市盈率為15.5倍，市凈率為1.86倍，與國際市場估值水平相比，并不存在明顯高估。雖然不能單純以估值水平的高低來判斷市場的投資價值，但估值水平若大幅下降，將是新基金、QFII、社保等機構建倉、增倉的良機。因此可判斷，市場目前相對合理的估值水平封殺了未來股市再度大幅下跌的空間。

　　短期來看，三月兩會召開需要相對穩定的市場環境，因此再融資、“新老劃斷”等可能對市場造成較大沖擊的政策措施將不會在兩會期間出臺。另一方面，在經過了兩個月的快速上漲之后，目前的估值水平已基本反映了股改對價的含權預期；此外，本輪行情中表現優異的有色金屬、房地產、中石化(資訊 行情 論壇)系等亦有很大的漲幅，估計未來市場短期內很可能將缺乏上漲動力與領漲熱點。同時，市場還存在諸如兩會、上市公司年報公布等不確定因素，因此等待也許是較好的選擇。

　　綜上所述，三月的市場在再創新高的同時，很可能以震蕩為主，期間機構將加快與加大持倉結構的調整，伴隨而來的將是個股分化的加劇。

　　偏股類基金或有超額收益

　　在市場處于中長期底部、短期相對高位的情況下，基金整體大幅減倉的可能性較小，部分基金持股比例降低更可能是短期凈值快速增長、遭遇較大的凈贖回所致的被動行為。另一方面，由于前期部分重倉股漲幅較大，加之年報陸續公布，基金整體上將會加快與加大持股結構調整。

　　目前多數基金重倉股的估值水平基本合理，且并未像2005年年初那樣高度集中，因此即使市場向下調整，重倉股暴跌的可能性也較小。然而，不同類型機構的投資理念、策略及盈利模式的差別正逐漸形成，基金重倉股整體上也難于再出現前幾年受到市場熱情追捧的局面。

　　因為基金重倉股相對抗跌的特性，預計基金整體或有超額收益。但是，短期內偏股類基金凈值表現上的差異可能加大，其中，混合型與股票型基金的凈值表現可能較好，而指數型基金伴隨著收益的增加風險正在累積。

　　基金投資建議

　　基于上述判斷，我們認為規模適中、倉位較低的股票型基金與混合型基金值得關注。理由一，規模較小的基金在面臨投資者獲利贖回時，其投資相對被動；而規模大的基金由于持有股票市值較大，倉位與持倉結構的調整都相對困難。理由二，在短期內市場高位震蕩階段，倉位較低的基金凈值波動的風險相對較小。

　　此外，還可關注部分行業配置相對集中的基金。市場經過兩個月的上漲，已經基本反映了股改對價的含權預期，普漲的局面難以持續，個股分化加劇。具體來說，銀行、地產、消費主題等板塊配置較多的基金相對具有吸引力。

　　值得強調的是，應警惕指數型基金的風險。市場上漲的過程，同時也是風險不斷累積的過程，指數型基金的高倉位使得其在市場上漲過程中獲得了較高的收益；但當市場處于高位震蕩之時，其凈值的波動也更大。另外，如果市場沖高回落，其凈值下跌的風險將更大。