大資金盯上債轉(zhuǎn)股搶權(quán)對價補(bǔ)償 基金為誰做嫁衣

　　本報記者 李佳 深圳報道

　　停牌25個交易日之后復(fù)牌的招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036.SH)果然不辱使命。

　　2月27日復(fù)牌首日，G招行以6.8元開盤，最高至6.88元，并以6.66元報收；全天成交量約41956萬股，成交金額為28.28億元，占當(dāng)日滬市全部成交量的五分之一。但是，招行轉(zhuǎn)債

全天則縮量下跌了2.9%。考慮到股改對價的因素，G招行復(fù)牌首日全天實(shí)際漲幅為9.2%。

　　受益于G招行的復(fù)牌，統(tǒng)計(jì)顯示，因招行股改而宣布暫停申購、贖回的20多只基金當(dāng)日凈值均有不同程度的“跳躍”上漲，有9只基金單日凈值漲幅超過1%，給基金帶來的收益不亞于中石化收購旗下4家子公司帶來的凈值增長。

　　債轉(zhuǎn)股超持爭議

　　高收益把隨之帶來的問題也被放大。

　　一家基金公司金融工程部人士告訴記者，自今年開始，招商銀行受到很多基金的追捧，一方面買入招商銀行的股票，一方面買入招行轉(zhuǎn)債。由于一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的百分之十，而轉(zhuǎn)債則沒有明確的限制，因此，招行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票后，有些基金持有招行比例甚至高達(dá)20%。

　　“如果是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)成的股票，政策規(guī)定在一定期限內(nèi)必須賣掉。這本身就是減少因股價短期上漲波動而帶來的套利，穩(wěn)定市場。在股改這樣一個特殊的事件上，單只股票送股，基金一天可獲得10%的無風(fēng)險收益，如果該只股票恰巧有轉(zhuǎn)債，通過可轉(zhuǎn)債無限制持券的放大作用，可以完成幾乎是翻倍的套利。”上述人士介紹。

　　可轉(zhuǎn)債最大的優(yōu)點(diǎn)是可選擇性，既可以選擇持有債券到期，獲取利息收入；抑或在二級市場賣出債券，獲取差價收入；抑或在股市變好時轉(zhuǎn)換成股票，享受股價上漲帶來的收益。

　　“作為債券來說，其安全性和收益性都有比較好的保障，可是一旦可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，其性質(zhì)與正股沒什么兩樣，一樣具有股票的風(fēng)險性。因此，從分散風(fēng)險、組合投資的角度來說，即使可以鉆政策的空子，一個有良好自律能力的基金公司不會為了一點(diǎn)蠅頭小利把倉位配得那么重，承擔(dān)沒必要的風(fēng)險，這樣做的機(jī)會成本也很大。”一家基金公司負(fù)責(zé)投資的副總告訴記者。

　　在招商銀行停牌期間，銀行股整體漲幅可觀。G民生(600016.SH)的漲幅高達(dá)20%，華夏銀行(資訊 行情 論壇)(600015.SH)漲幅也接近這一比例。

　　他解釋說：“以前，股票基金購買可轉(zhuǎn)債，是為了在國內(nèi)股市沒有做空機(jī)制的情況下，構(gòu)建一個與正股對沖風(fēng)險的投資組合。即使股市下跌，也可以享受債券的收益。目前，轉(zhuǎn)債市場急劇緊縮是因?yàn)檎�股可以獲取股改過程中的‘對價’，而轉(zhuǎn)債卻無法獲取，所以大家紛紛轉(zhuǎn)股。”

　　2月10日，招商銀行公告稱，截止到1月24日，其全部65億元招行轉(zhuǎn)債已經(jīng)轉(zhuǎn)股64.5億元，目前只有占“招行轉(zhuǎn)債”發(fā)行總量0.75%的轉(zhuǎn)債在市場流通。2月22日，G萬科(資訊 行情 論壇)(000002.SZ)發(fā)布轉(zhuǎn)債贖回事宜公告，使“萬科轉(zhuǎn)2”全部轉(zhuǎn)股。2月20日，歌華有線(資訊 行情 論壇)(600037.SH)公告稱，歌華轉(zhuǎn)債因不足3000萬元市值而停止交易。

　　尚未股改的可轉(zhuǎn)債遂成為基金虎視眈眈的目標(biāo)。

　　為誰做嫁衣？

　　“盯上股改、并成功套利的多是些保險資金。”一券商基金研究員表示。

　　如果保險公司確定股改方案對某只基金重倉股構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，并在復(fù)牌前一日申購該基金，在該只股票復(fù)牌后，幾乎可以無成本地獲得一部分對價，而這部分對價理應(yīng)屬于老持有人。

　　記者曾經(jīng)做過計(jì)算，普通散戶如果想通過基金套利，例如在中石化(600028.SH)大幅溢價收購旗下子公司前買入持有中石化子公司為多的博時價值基金，所獲得的套利收益還不足以支付基金的申購、贖回手續(xù)費(fèi)和管理費(fèi)。

　　但是，保險機(jī)構(gòu)如果進(jìn)行套利，往往資金是大進(jìn)大出，動輒成千萬上億，可以享受基金公司的費(fèi)率優(yōu)惠，甚至是免費(fèi)。在套利完成之后，資金也是迅速抽逃，基金公司無奈必須得拋售以應(yīng)對贖回，嚴(yán)重影響基金經(jīng)理操作和基金凈值收益。

　　“有的時候基金也很無奈，既不能得罪了大客戶，也要保護(hù)個人投資者的利益，因此只能暫停申購、贖回，這樣其實(shí)損失的是自己，管理費(fèi)收入受到了影響。”一基金公司市場部人士說：“不過，如果跟大客戶串通進(jìn)行套利，不公平對待所有持有人，就非常可恥。”

　　招商銀行復(fù)牌后，連續(xù)幾天，每個報價下的成交量都接近千萬，從單筆成交看，上百萬的成交不足為奇。“獲利雖然已經(jīng)很大，但是銀行股還有上漲空間，這種頻繁的大資金運(yùn)作很可能就是基金為了應(yīng)對大筆資金的贖回而做出的無奈選擇吧。”一基金經(jīng)理說。