私募基金再掀風(fēng)潮 另類手法迭出名分至今未定

　　文 本刊記者/馮慶匯

　　文前提要：從2005年開始，私募基金中的新生力量開始在證券市場嶄露頭角。然而和過去“莊股”文化所不同的是，這一輪的私募基金風(fēng)潮，不乏值得肯定的部分。價值投資、對沖概念、“基金中的基金”甚至是衍生品炒作，陸續(xù)在私募基金中露面，多樣的手法為市場輸入新鮮的血液。而另一方面，法律法規(guī)仍然未能給私募基金正名，整個行業(yè)良莠不齊，

令投資私募基金的風(fēng)險同步增加。

　　從2005年開始，私募基金中的新生力量開始在證券市場嶄露頭角。“私募基金陽光化”在多個場合被屢次提及，令私募基金又一次走到聚光燈前。不過，評價依舊是毀譽(yù)參半。

　　然而和過去“莊股”文化所不同的是，這一輪的私募基金風(fēng)潮，不乏值得肯定的部分。價值投資、對沖概念、“基金中的基金”甚至是衍生品炒作，陸續(xù)在私募基金中露面，多樣的手法為市場輸入新鮮的血液。而另一方面，法律法規(guī)仍然未能給私募基金正名，整個行業(yè)良莠不齊，令投資私募基金的風(fēng)險同步增加。

　　就在股市沉寂落寞的2005年，一些私募基金傳來的捷報頗令人吃驚。一部分私募基金的年收益率高于40%，超過所有的公募基金。

　　私募之潮洶涌

　　“私募基金和公募基金，最大的差別在于，私募基金能用你看不懂的方式賺錢，而公募基金卻只能進(jìn)行投資者理解范圍之內(nèi)的投資行為�！睂τ谒侥蓟�金，某基金公司人士這樣解釋。這位浸淫于公募基金行業(yè)多年的專業(yè)人士坦言，開放式基金屬大眾理財產(chǎn)品，其“規(guī)矩”的復(fù)雜性決定了投資人只能享有“適當(dāng)?shù)氖找媛省�。而私募基金，卻如同奔馳的野馬，往往跑得飛快，當(dāng)然同時也難以駕馭。

　　私募基金其實并不神秘。所謂的“私募”，只是相對于公開發(fā)行的公募基金而言。通常私募基金通過非公開方式募集資金，募集資金的對象往往是少數(shù)的投資者，而且資金門檻通常不低。另外和公募基金不同的是，私募基金對信息披露的要求較為寬松，因而私募基金的投資方式更具有隱蔽性和靈活性，獲得高回報的機(jī)會更大，當(dāng)然風(fēng)險也就更高。

　　上述人士解釋說，“私募基金可以為一個建倉機(jī)會等待半年而一直保持空倉，而后再等待半年平倉。私募基金不需要像公募集金那樣，隨時隨地向投資者交代自己的投資行為。這種‘猛虎豺狼’般的方式，一方面意味著巨大的收益，同時也隱藏著極高的風(fēng)險�！倍�且私募基金通常在幾千萬元的資金規(guī)模，便于“輕裝上陣”，操作起來更為靈活。

　　在國外的成熟市場中，私募基金的總量已經(jīng)超過了100000億美元，成為各類金融機(jī)構(gòu)提供的重要金融服務(wù)內(nèi)容之一。如巴菲特設(shè)立的伯克希爾·哈撒韋公司，還有索羅斯麾下的量子基金等等，都屬于私募基金的范疇。

　　在中國，私募基金的成長歷史污點重重。按照中央財經(jīng)大學(xué)的研究分類，私募基金的成長歷程大致可以被分為四個階段。當(dāng)前隨著股改啟動，證券私募基金的資金量，已經(jīng)占到市場交易資金量的30%到50%，資金的總規(guī)模在6000到7000億元之間，整體規(guī)模超過公募基金一倍。

　　這些私募基金的主戰(zhàn)場大致分布于上海、北京、廣州和江蘇等地。據(jù)某熟悉私募基金人士稱，國內(nèi)當(dāng)前的格局是“南強(qiáng)北弱”，大部分私募基金聚集于上海和廣州，兩地的交易量遠(yuǎn)超其他地區(qū)。

　　另類手法迭出

　　和過去不同的是，最新一輪私募基金的風(fēng)潮中，比拼的是“新思維”。

　　“私募基金就像資本市場里的蚯蚓，哪里有縫隙就往縫隙里鉆。最近熱火朝天的法人股、封閉式基金，還有商品期貨、黃金，甚至是房產(chǎn)投資、風(fēng)險投資、并購基金、三板市場，哪里有投資機(jī)會，哪里就有私募基金的身影�！蹦乘侥蓟�金經(jīng)理告訴記者�！　�

　　一位業(yè)內(nèi)人士向記者透露，有些私募基金正利用眼下股改的機(jī)會，為自己烹飪了一盤“無風(fēng)險套利”的大餐。據(jù)該人士說，上市公司在股改完成后，股東通常會承諾一定的鎖定期，在鎖定期內(nèi)不出售股票。但有些法人股股東因為種種原因，急于變現(xiàn)股權(quán)。一些私募基金就提前折價收購這些股權(quán)。折價的幅度根據(jù)企業(yè)情況而定，通常在20%到30%的水平。

　　等鎖定期一過，私募基金就能在市場上將股權(quán)變現(xiàn)。“這基本上是無風(fēng)險套利，一來這些股份未來一定會上市交易，其次在詳細(xì)的調(diào)查之后，可以預(yù)期的是，在鎖定期內(nèi)，被收購股權(quán)的企業(yè)不會發(fā)生大的波動。因而，即使到時候股價下跌，虧本的可能性仍舊非常之低。”該人士解釋。

　　令人吃驚的是，有些私募基金更是引入了國際先進(jìn)的投資理念。某私募基金經(jīng)理告訴記者，他們的基金主要采用“宏觀對沖”法則，利用全球各個金融市場之間運行周期的不同，發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘投資機(jī)會，在不同市場中切換。該基金過去一年的收益率不下30%。不過問及細(xì)節(jié)，這位經(jīng)理抿嘴一笑，稱不能相告。

　　除此以外，私募基金專門投資于公募基金的形式，也就是國外俗稱的“基金中的基金”，已日漸增多。私募基金設(shè)計不同的基金投資組合，用以滿足不同客戶的要求。令上述私募基金經(jīng)理最為得意的是，他們設(shè)計了一個封閉式基金組合，照該人士的話說，“屬于無風(fēng)險套利”。這種產(chǎn)品，頗受風(fēng)險偏好較低的客戶歡迎。

　　另外，還有一些資金實力雄厚的私募基金，正嘗試發(fā)放股票抵押貸款獲取利潤。證券市場中某些希望融資的機(jī)構(gòu)，把股票抵押給私募基金，換取資金，利息通常在8%—10%。私募基金以此賺錢�！　�

　　法律灰色地帶

　　不過令人遺憾的是，私募基金的名分至今未定。

　　盡管相關(guān)政府部門的高層多次表示將通過法律形式為私募基金正名，但目前為止，私募基金仍處于合法與不合法之間的“灰色地帶”，而這一點也直接導(dǎo)致投資者難以保證自己的權(quán)益。

　　國內(nèi)現(xiàn)有的法律框架之下，公司自行開辦“投資管理”業(yè)務(wù)并不為法律所禁止，金融機(jī)構(gòu)可以參與，非金融機(jī)構(gòu)同樣可以注冊申請。而且注冊這類公司的資質(zhì)也并不苛刻，投資管理公司可以管產(chǎn)業(yè)投資，也可以管證券投資。不過問題在于，目前由非金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的私募基金，如果在國內(nèi)募集資金有“非法集資”之嫌。

　　對非金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的私募基金的投資者來說，缺少法律保障可能是最不穩(wěn)定的因素。“即使基金操盤人向投資者保證本金安全和相當(dāng)?shù)幕貓舐�，并且簽訂協(xié)議。但這種協(xié)議處于法律的灰色地帶，嚴(yán)格而言屬于‘無效合同’。若基金出事，或者基金賠了錢，投資者很難通過法律途徑追究責(zé)任�！蹦硺I(yè)內(nèi)人士向記者表示。

　　該人士說，和過去的券商委托理財比起來，如果是非金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的私募基金，投資者直接和其簽訂契約，所面臨的風(fēng)險可能更高。在這些投資管理公司的背后，沒有國家信用作為支撐，投資者權(quán)益很難得到保障。

　　另一個問題是，目前也沒有法規(guī)監(jiān)管私募基金的規(guī)范運作。該人士同時表示，“現(xiàn)時中國公募基金的管理尚未完善，監(jiān)管當(dāng)局想要監(jiān)管私募基金恐怕更難。就像美國政府想監(jiān)管當(dāng)?shù)氐膶�沖基金，以保障投資者利益一樣，執(zhí)行上很困難�！�

　　不過私募基金走到陽光下，應(yīng)為期不遠(yuǎn)。資深信托專家王連洲認(rèn)為，從央行有關(guān)負(fù)責(zé)人近期的表態(tài)看，私募基金的啟動似乎令人有了新的希望和預(yù)期。他認(rèn)為，將私募基金合法化、陽光化，主要是為了保護(hù)投資者利益，維護(hù)正常的金融秩序，也有助于管理層掌握私募基金的流動規(guī)律。

　　運作模式出新 降低風(fēng)險

　　除了投資者和私募基金管理人之間私下協(xié)議的方式之外，私募基金為生存推陳出新，引入了若干新型運作模式，其中最為“熱門”的有兩種。

　　第一種方式是賬戶管理，就是客戶把自己的賬號交給私募基金管理人打理，但是賬戶仍然在自己名下，投資者可隨時察看投資組合。如果初始資金跌破一定百分比，比如10%，客戶可以自動終止約定。如果盈利達(dá)到一定比率以上，雙方就按照事先約定的比例分成。盡管這種方式嚴(yán)格說來不是純粹的私募基金，不過在過去委托理財?shù)膼好�之下，很多公司寧愿采用這樣的方式，以較為可控的風(fēng)險吸引客戶。這種模式多半針對老客戶，以及某些企業(yè)資金。

　　第二種方式風(fēng)險更低一些。通常是私募基金管理人拿出一部分自有資金，和募集到的資金放在一個賬戶下管理。假設(shè)基金募集的規(guī)模是2000萬元，私募基金出資1000萬元，那么私募基金實際參與證券投資的資金就是3000萬元，雙方設(shè)定相應(yīng)的止損線，如果跌破止損線，基金管理人必須強(qiáng)行平倉或者停止操作，虧損部分由私募基金出資的那1000萬元現(xiàn)行賠付。如果盈利，則雙方按照一定的比例分享收益。

　　私募基金這類“以身犯險”的運作方式目前流傳甚廣。對私募基金管理人來說，如果虧本，他們就不得不賠錢。只有絕對盈利，私募基金才能獲得收益。這樣的激勵模式令私募基金管理人不得不“挖空心思”為盈利而拼搏。

　　“和一般開放式基金不同的是，私募基金追求的是絕對收益，而公募基金在評價業(yè)績時，通常和某些業(yè)績基準(zhǔn)(benchmark)作比較�！蹦硺I(yè)內(nèi)人士表示，“如果業(yè)績比較基準(zhǔn)下跌16%，而公募基金單位凈值下跌10%，這個業(yè)績就該及格了。但如果私募基金交出這樣的成績單，就是不及格�！�

　　事實上，早在2004年既有幾家信托公司嘗試將信托項目嫁接到證券私募基金之中，并為此設(shè)計了一系列能夠化解私募基金運作風(fēng)險的模式，目前為止反響不錯。

　　中國私募基金的發(fā)展階段

　　1、1993～1995年 萌芽階段 主要形式為券商代客炒股。

　　2、1996～1998年 盛行階段 主要形式為上市公司委托理財。

　　3、1999～2000年 盲目發(fā)展階段 民間以各種形式集資炒股。

　　4、2001年以后，“陽光代”發(fā)展階段 由合規(guī)公司引頭，操作手法也由跟莊做股向資金推動和價值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。