深證100ETF投資策略分析：長(zhǎng)投短炒皆相宜

　　——深證100ETF產(chǎn)品特征分析

　　招商證券 富旭文 黃曉燕

　　ETF是交易所交易基金(Exchange Traded Fund)的簡(jiǎn)稱，屬于開放式基金的一種特殊類型，它綜合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點(diǎn)。投資者既可以在二級(jí)市場(chǎng)像買賣股票一樣買

賣ETF份額，又可在一級(jí)市場(chǎng)申購或贖回ETF份額，不過申購或贖回必須以一籃子股票(或有少量現(xiàn)金)換取ETF份額或者以ETF份額換回一籃子股票(或有少量現(xiàn)金)。由于同時(shí)存在二級(jí)市場(chǎng)交易和申購贖回機(jī)制，投資者可以在ETF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與基金單位凈值之間存在價(jià)差時(shí)進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在，可使ETF避免封閉式基金普遍存在的折價(jià)問題。

　　一般

　　近日，由深交所和易方達(dá)基金管理公司合作推出、以深證100指數(shù)為標(biāo)的的深證100ETF——我國第二只ETF產(chǎn)品已面世。深證100ETF是一種很有前景的投資工具，它既可作為長(zhǎng)期投資的工具，在波動(dòng)性較大的市場(chǎng)中也是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行短期交易的理想工具，此外，投資者還可以利用100ETF進(jìn)行套利交易。

　　深證100指數(shù)優(yōu)勢(shì)明顯

　　深證100指數(shù)設(shè)立于2003年1月2日，其后每隔半年調(diào)整一次，共進(jìn)行過6次調(diào)整。深證100指數(shù)成份股由深交所上市的100只A股組成，由于中小企業(yè)板股票的加入，使得深證100指數(shù)成為滬深兩市第一只也是目前唯一橫跨主板與中小企業(yè)板的指數(shù)，成為中國證券市場(chǎng)第一只同時(shí)定位于定位投資功能和代表多層次市場(chǎng)體系的指數(shù)，屬于描述深市多層次市場(chǎng)指數(shù)體系的核心指數(shù)。

　　考察前后七批成份股可發(fā)現(xiàn)，深證100指數(shù)成份股具有以下優(yōu)勢(shì)：

　　市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)占深市半壁江山。考察前后七批成份股在入選指數(shù)期間的日均總市值、日均流通市值及市場(chǎng)占比發(fā)現(xiàn)，雖然深證100指數(shù)的市場(chǎng)規(guī)模隨著近三年的股市行情跌宕起伏，但其市場(chǎng)占比卻穩(wěn)定攀升，第一批指數(shù)成份股的日均總市值和流通市值占深市A股的比重約為38%，至今年已經(jīng)雙雙躍過50%，表明深證100指數(shù)僅用全市場(chǎng)二成左右的樣本股數(shù)，穩(wěn)定占據(jù)了深市規(guī)模的半壁江山，充分顯示了其強(qiáng)大的代表性。

　　深證100規(guī)模占比的不斷攀升，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)方面原因，一是指數(shù)編制和調(diào)整方法為規(guī)模的穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)保證，二是反映了深證100指數(shù)的回報(bào)率要高于市場(chǎng)平均水平。

　　提供了市場(chǎng)四到五成的流動(dòng)性。市場(chǎng)流動(dòng)性是深證100指數(shù)選樣原則的另一個(gè)重要指標(biāo)，其衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的選樣標(biāo)準(zhǔn)是日均成交金額，占排名指標(biāo)權(quán)重的三分之一。統(tǒng)計(jì)前后七批成份股在入選指數(shù)期間的日均成交金額及其市場(chǎng)占比后發(fā)現(xiàn)，深證100指數(shù)的日均成交金額隨著近三年的股市行情跌宕起伏，但其市場(chǎng)占比卻始終穩(wěn)定在40%以上，特別是第七批指數(shù)成份股在最近一個(gè)月的日均成交金額已經(jīng)占到全市場(chǎng)的52%，表明深證100指數(shù)僅用全市場(chǎng)二成左右的樣本股數(shù)，卻提供了市場(chǎng)四到五成的流動(dòng)性。

　　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)明顯好于市場(chǎng)。評(píng)價(jià)指數(shù)投資效果的最直接指標(biāo)是市場(chǎng)回報(bào)率，以及取得此回報(bào)率所要承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平。為便于比較，我們對(duì)所有深市A股同樣使用流通股本加權(quán)進(jìn)行指數(shù)化后計(jì)算其市場(chǎng)回報(bào)率。統(tǒng)計(jì)顯示，除第6批成份股的指數(shù)回報(bào)率略低于市場(chǎng)外，其余6批全部戰(zhàn)勝市場(chǎng)，并且戰(zhàn)績(jī)不凡。在指數(shù)設(shè)立以來的三年運(yùn)行時(shí)間里，深證100指數(shù)取得了累計(jì)高于市場(chǎng)30%左右的超額回報(bào)率，這在全球指數(shù)市場(chǎng)是比較少見的。

　　在風(fēng)險(xiǎn)方面，除第1批成份股的風(fēng)險(xiǎn)水平略高于市場(chǎng)外，其余6批全部低于市場(chǎng)平均水平，并且第1批成份股僅以高于市場(chǎng)5%的風(fēng)險(xiǎn)水平取得高于市場(chǎng)85%的超額收益。綜合分析得出，每一批成份股經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)都要明顯好于市場(chǎng)，充分展示了深證100指數(shù)的投資魅力。

　　盈利能力強(qiáng)，藍(lán)籌特征日趨明顯。考察前后七批成份股的稅后利潤及其市場(chǎng)占比情況可發(fā)現(xiàn)，深證100的資產(chǎn)市場(chǎng)占比基本穩(wěn)定在40%-55%之間，且穩(wěn)中略帶上升趨勢(shì)。而深證100的稅后利潤，無論其絕對(duì)水平還是市場(chǎng)貢獻(xiàn)率，都表現(xiàn)為明顯的逐年上升態(tài)勢(shì)。深證100的稅后利潤貢獻(xiàn)占所有深圳A股的75%以上，最新一批成份股甚至占有整個(gè)深圳市場(chǎng)98.77%的稅后利潤，就是說剔除深證100成份股后，余下的400多只股票的稅后利潤基本正負(fù)持平。此外，深證100的EPS均保持在深圳市場(chǎng)A股的二倍略高水平，ROE高于深圳市場(chǎng)A股的60%-90%，且上升趨勢(shì)明顯。

　　估值水平較低，PE只有13倍左右。中國股市經(jīng)過近幾年的大幅回落，估值水平已經(jīng)接軌國際標(biāo)準(zhǔn)，目前深市A股的PE值為24倍左右，深證100的PE則只有13倍左右，PB值也已經(jīng)降到了1.7倍左右，與之9%左右的高速GDP增長(zhǎng)率相比，顯示中國A股已具長(zhǎng)期投資價(jià)值。雖然在近三年深證100取得了30%的超額回報(bào)率，但與深圳A股相比，其投資價(jià)值依然非常明顯。

　　股息收益率高于市場(chǎng)平均。股息收益反映了市場(chǎng)的穩(wěn)定回報(bào)，是投資者在較低風(fēng)險(xiǎn)水平下的可預(yù)期回報(bào)。深證100近幾年的派現(xiàn)能力快速增長(zhǎng)，從首批的派現(xiàn)金額為68億元，到第5批成份股已經(jīng)提高到150億元，翻了一番多。同時(shí)其派現(xiàn)金額占深圳市場(chǎng)的比重也逐年提高，目前深市70%左右的現(xiàn)金分紅來自深證100成份股。從股息收益率看，投資深證100成份股的股息收益率同樣高于深圳A股市場(chǎng)，歷年來基本高于50%左右的水平。

　　深證100ETF投資價(jià)值高

　　深證100ETF的投資價(jià)值，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：指數(shù)化投資的優(yōu)勢(shì)；跟蹤深證100指數(shù)的優(yōu)勢(shì)；深證100ETF的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

　　1.指數(shù)化投資的優(yōu)勢(shì)指數(shù)化投資不僅能夠克服主動(dòng)型投資長(zhǎng)期績(jī)效很難打敗大盤的尷尬結(jié)局。同時(shí)由于指數(shù)的成份股構(gòu)成完全透明，以及容易預(yù)測(cè)其凈值表現(xiàn)，并且其組合收益和風(fēng)險(xiǎn)特征不易受管理人個(gè)人風(fēng)格影響。因此指數(shù)化投資更具有風(fēng)險(xiǎn)可控可知、收益穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。

　　另外，指數(shù)化投資由于幾乎不存在組合選股的成本，且交易頻率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主動(dòng)型基金，因此指數(shù)化投資能夠有效降低組合的管理成本，基金管理人提取的管理費(fèi)用一般均低于主動(dòng)型基金。

　　2.跟蹤深證100指數(shù)的優(yōu)勢(shì)如前所述，深證100指數(shù)通過科學(xué)客觀的方法挑選出最具代表性的樣本股票，是一個(gè)既能夠較準(zhǔn)確地反映深圳證券市場(chǎng)的概貌和運(yùn)行狀況，又能夠作為投資評(píng)價(jià)尺度及金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)。其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：具有很強(qiáng)的代表性、流動(dòng)性強(qiáng)、大盤藍(lán)籌特征明顯、長(zhǎng)期投資可取得穩(wěn)定增長(zhǎng)的回報(bào)等等。3.深證100ETF的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)投資深證100指數(shù)可以通過兩種交易方式實(shí)現(xiàn)，一是購買深證100成份股，二是購買100ETF。實(shí)證分析表明，由于流動(dòng)性的限制，前者的交易成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者，因此，如果看好深證100指數(shù)，那么100ETF則是最佳的投資工具。

　　與

　　與

　　與LOF相比，LOF基金非實(shí)物申購和贖回，并且一二級(jí)市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)換需要二天時(shí)間，雖然存在套利的可能性，但幾乎無法實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。并且其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及ETF，除二級(jí)市場(chǎng)可實(shí)時(shí)買賣之外，LOF其他可交易性指標(biāo)都不如ETF。

　　與所有非指數(shù)型基金相比，由于非指數(shù)型基金持有股票的信息不透明，較難預(yù)測(cè)其凈值表現(xiàn)，并且其組合收益和風(fēng)險(xiǎn)特征容易受管理人個(gè)人風(fēng)格影響。特別是少數(shù)基金比較偏好集中持有某一行業(yè)或某一類型的股票，其業(yè)績(jī)?nèi)菀状笃鸫舐洹?/p>

　　另外，ETF的另一大優(yōu)勢(shì)就是管理費(fèi)用較低，成份股股息回報(bào)率較高，同時(shí)市場(chǎng)的交易費(fèi)用僅發(fā)生在成份股調(diào)整或股本變動(dòng)期間，交易費(fèi)用極低。當(dāng)然，這些優(yōu)勢(shì)與二級(jí)市場(chǎng)短期投資關(guān)系不大，但會(huì)通過影響其長(zhǎng)期凈值增長(zhǎng)而傳遞到二級(jí)市場(chǎng)。

　　ETF的另一獨(dú)特之處在于可以通過一二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)變相的T＋0交易。

　　綜上所述，ETF和其他各類型的非ETF股票型基金相比，具有非常明顯的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)和可交易性優(yōu)勢(shì)，如果利用得當(dāng)，將會(huì)給投資者帶來很高的流動(dòng)性溢價(jià)和可交易性溢價(jià)。同時(shí)ETF也是目前中國市場(chǎng)唯一可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利的基金品種。

　　長(zhǎng)投短炒皆相宜

　　首先，深證100ETF可以作為長(zhǎng)期投資的工具。在對(duì)股票市場(chǎng)的整體或者局部長(zhǎng)期看好，而股票市場(chǎng)的效率比較高、或者投資者沒有時(shí)間及能力選擇個(gè)別股票進(jìn)行投資時(shí)，簡(jiǎn)單地通過指數(shù)化投資就能達(dá)到戰(zhàn)略目的。就西方國家的經(jīng)驗(yàn)來看，積極選擇股票的投資策略很難長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而在剔除成本后指數(shù)化投資的表現(xiàn)更加理想。相對(duì)于傳統(tǒng)的開放式指數(shù)基金，ETF的年度費(fèi)率(包括管理費(fèi)和托管費(fèi))更低，且不必因申購贖回而買賣指數(shù)成分股更大大減少了運(yùn)作成本，僅需支付很低的傭金就可以獲得指數(shù)化組合，其成本也比通過申購開放式指數(shù)基金更低。

　　此外，ETF在二級(jí)市場(chǎng)有比較高的流動(dòng)性，并且可以在交易日內(nèi)隨時(shí)報(bào)價(jià)買賣，而傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金一天只有一次交易機(jī)會(huì)，且只能以未知的收盤價(jià)成交。因此，投資者在處置ETF持倉時(shí)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金靈活。總而言之，相對(duì)傳統(tǒng)的開放式指數(shù)基金，ETF具有成本更低，流動(dòng)性更好的特點(diǎn)。因此，在進(jìn)行指數(shù)化投資時(shí)應(yīng)優(yōu)先選擇ETF。

　　第二，在波動(dòng)性較大的市場(chǎng)中，100ETF是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行短期交易的理想工具。ETF作為指數(shù)現(xiàn)貨工具可以作為高效率的針對(duì)大盤或者特定資產(chǎn)類型漲跌進(jìn)行短線交易的對(duì)象，投資者在獲得有關(guān)影響整個(gè)市場(chǎng)的新信息或者形成新的市場(chǎng)判斷之后，就可以通過簡(jiǎn)單地交易ETF獲利或者減少損失。例如，在利好刺激下的突發(fā)行情中，投資者可以根據(jù)利好消息買進(jìn)ETF，并在此后的持續(xù)上升行情中獲利，而如果買進(jìn)單個(gè)股票，則可能因選擇不當(dāng)或者對(duì)個(gè)別股票的波動(dòng)節(jié)奏判斷不準(zhǔn)而不能獲得更多收益。直接交易ETF只需要對(duì)影響整個(gè)市場(chǎng)的基本因素判斷正確，不需要考慮個(gè)別股票的特殊風(fēng)險(xiǎn)，是比個(gè)別股票更有效率的交易工具，不會(huì)出現(xiàn)“賺了指數(shù)不賺錢”的情形。

　　此外，投資者盡管也可通過申購贖回開放式指數(shù)基金從市場(chǎng)整體趨勢(shì)波動(dòng)中獲利，但開放式基金的申購贖回成本較高，且每日只能以未知的收盤價(jià)進(jìn)行一次交易，贖回后資金交收需要更多時(shí)間，效率顯然比ETF低很多。考慮到ETF交易成本較低，以及跟蹤誤差非常小，并且可以在交易時(shí)段隨時(shí)報(bào)價(jià)交易，ETF是較個(gè)別股票和開放式指數(shù)基金等其他金融工具效率更高的短線投資工具。

　　第三，投資者可以利用100ETF進(jìn)行套利交易。目前中國的證券市場(chǎng)上ETF套利主要指ETF和對(duì)應(yīng)指數(shù)成分股組合之間的套利。ETF和對(duì)應(yīng)指數(shù)成分股組合之間的套利機(jī)會(huì)是由于ETF市場(chǎng)價(jià)格和ETF凈值之間的偏離產(chǎn)生的。由于ETF的管理人作為交易對(duì)手隨時(shí)接受申購贖回，而申購贖回的一籃子股票可以及時(shí)變現(xiàn)，這就從根本上決定了ETF的內(nèi)在價(jià)值就是對(duì)應(yīng)一籃子股票的市場(chǎng)價(jià)值(ETF凈值)。但是，ETF在交易所掛牌交易的價(jià)格可能會(huì)受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，從而與其凈值在短期內(nèi)產(chǎn)生一定程度的偏離，這種偏離的相對(duì)程度就是ETF的折溢價(jià)率。當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)單位價(jià)格高于ETF單位凈值時(shí)，投資者可以通過購買指數(shù)成分股組合，并將指數(shù)組合轉(zhuǎn)換為ETF，然后在二級(jí)市場(chǎng)出售來獲取收益；而當(dāng)ETF單位凈值高于ETF二級(jí)市場(chǎng)單位價(jià)格時(shí)，投資者可以買入ETF并以此贖回成分股組合，然后在二級(jí)市場(chǎng)賣出一籃子股票來獲利。當(dāng)然，套利交易是有成本的，因此只有ETF的折溢價(jià)比率大于套利者的成本時(shí)，套利才有可能成為一種有利可圖的投資。而當(dāng)折溢價(jià)比率小于套利者的成本時(shí)，套利者無法從中取得利潤，從而不會(huì)產(chǎn)生套利行為。當(dāng)折溢價(jià)比率大于套利成本時(shí)，套利者便會(huì)迅速進(jìn)行套利交易，從而使ETF折溢價(jià)比率逐漸降低。

　　機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)用更廣泛

　　針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，深證100ETF的應(yīng)用價(jià)值更為廣泛。在資產(chǎn)管理、投資組合構(gòu)造、資產(chǎn)配置方面都有很高的應(yīng)用價(jià)值。

　　首先，ETF可以作為更大的投資組合的組成部分，并且成為其中的核心資產(chǎn)。大型投資組合的管理人在確定對(duì)某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，可以選擇ETF作為核心資產(chǎn)，將大部分資金投資于ETF以保證整個(gè)投資組合的表現(xiàn)不會(huì)過度偏離市場(chǎng)基準(zhǔn)(深證100指數(shù))。在此基礎(chǔ)上，可以根據(jù)形勢(shì)選擇部分行業(yè)、風(fēng)格資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)化投資，形成所謂“核心——衛(wèi)星”結(jié)構(gòu)，在保持投資組合對(duì)基準(zhǔn)的偏離不大的前提下盡可能地提高回報(bào)水平。

　　第二，ETF可以幫助投資者進(jìn)行現(xiàn)金證券化。在投資者、資產(chǎn)管理人手中持有現(xiàn)金，或者在未來某個(gè)時(shí)間將獲得現(xiàn)金，面臨上漲而又不知道應(yīng)該投資哪些股票，或者相中的股票并不處于理想的買入時(shí)機(jī)，這時(shí)投資者可以先用現(xiàn)金買進(jìn)ETF，避免失去大盤上漲的獲利機(jī)會(huì)，到未來更恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候再買進(jìn)目標(biāo)股票并同時(shí)賣出ETF，從而將時(shí)機(jī)選擇和股票選擇分離，既不耽誤市場(chǎng)時(shí)機(jī)，又避免了盲目買進(jìn)不對(duì)路的股票可能導(dǎo)致的損失。

　　第三，ETF還是機(jī)構(gòu)投資者增加資產(chǎn)流動(dòng)性的工具。機(jī)構(gòu)投資者在持有數(shù)量較大的個(gè)別成分股的時(shí)候。可以通過補(bǔ)足其他成分股而構(gòu)造指數(shù)組合，然后換成ETF并將其賣出獲得現(xiàn)金，從而避免直接賣出股票沖擊成本過高的問題。

　　此外，在對(duì)投資組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)也可以運(yùn)用ETF。

　　個(gè)人投資者如何投資

　　個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者相比，通常沒有足夠的時(shí)間及能力選擇個(gè)別股票進(jìn)行投資，而此時(shí)如果對(duì)股票市場(chǎng)的整體或者局部長(zhǎng)期看好，簡(jiǎn)單地通過指數(shù)化投資就能達(dá)到避險(xiǎn)和獲利的雙層目的。而在深圳A股中，深證100指數(shù)有很強(qiáng)的市場(chǎng)代表性。它僅用市場(chǎng)五分之一的股票樣本，就覆蓋了市場(chǎng)二分之一以上的總市值和流通市值。同時(shí)特殊的套利機(jī)制的存在也保證了100ETF和深證100指數(shù)一致性，跟蹤誤差相對(duì)于傳統(tǒng)的開放式指數(shù)基金要小得多。并且ETF的年度費(fèi)率更低，其交易成本也大大低于開放式指數(shù)基金。

　　此外，ETF在二級(jí)市場(chǎng)有比較高的流動(dòng)性，并且可以在交易日內(nèi)隨時(shí)報(bào)價(jià)買賣，而傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金一天只有一次交易機(jī)會(huì)，且只能以未知的收盤價(jià)成交。因此，投資者在處置ETF持倉時(shí)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金靈活。所以，相對(duì)個(gè)人投資者而言，選擇100ETF進(jìn)行投資應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　另外，個(gè)人投資者還可以選擇性選擇100ETF的進(jìn)行T＋0交易。現(xiàn)行的交易體制規(guī)定，當(dāng)日買入的股票當(dāng)日不能賣出，而通過ETF的交易規(guī)則組合，可以完成T＋0交易過程。以“資金→證券→基金→資金”或以“資金→基金→證券→資金”的交易過程可實(shí)現(xiàn)T＋0交易。

　　由于100ETF極佳的市場(chǎng)代表性，當(dāng)投資者根據(jù)盤面的變化判斷大盤將呈現(xiàn)向上波動(dòng)的趨勢(shì)時(shí)，投資者可以積極買入100ETF，而如果盤面出現(xiàn)不利的變化趨勢(shì)時(shí)，又可積極斬倉出局，于日中就可實(shí)現(xiàn)獲利了結(jié)或斬倉避險(xiǎn)，與大盤共進(jìn)退。而不需受交易體制的限制，無法及時(shí)將信息判斷轉(zhuǎn)化為交易行為。

　　深證100ETF投資策略分析

　　如前所述，目前中國市場(chǎng)上ETF套利，主要指ETF和對(duì)應(yīng)指數(shù)成分股組合之間的套利。

　　當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)單位價(jià)格高于ETF單位凈值時(shí)，投資者可以通過購買指數(shù)成分股組合，并將指數(shù)組合轉(zhuǎn)換為ETF，然后在二級(jí)市場(chǎng)出售來獲取收益；而當(dāng)ETF單位凈值高于ETF二級(jí)市場(chǎng)單位價(jià)格時(shí)，投資者可以買入ETF并以此贖回成分股組合，然后在二級(jí)市場(chǎng)賣出一籃子股票來獲利。

　　通過對(duì)ETF的長(zhǎng)期跟蹤研究，結(jié)果顯示，在ETF上市初期，ETF的折溢價(jià)比率較高，同時(shí)套利機(jī)會(huì)次數(shù)也比較多；而隨著ETF上市時(shí)間的延長(zhǎng)，ETF的折溢價(jià)比率降低，同時(shí)套利機(jī)會(huì)次數(shù)也在減少，與國際市場(chǎng)類似產(chǎn)品相比呈現(xiàn)相同的趨勢(shì)。說明隨著投資者對(duì)ETF的認(rèn)識(shí)的逐步深入，套利機(jī)會(huì)必然逐步消失，從而得以保持ETF凈值和市價(jià)的一致性。所以，在100ETF上市初期，投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該準(zhǔn)備好套利軟件，抓住上市之初有利的投資機(jī)會(huì)。

　　ETF套利交易對(duì)應(yīng)的套利策略主要有以下幾種：瞬時(shí)成交模式、預(yù)留股票模式和延時(shí)交易模式。

　　瞬時(shí)成交模式：假設(shè)投資者在瞬間完成全部交易，即在某一交易時(shí)點(diǎn)上，根據(jù)當(dāng)前的股票買賣情況，嚴(yán)格按照指數(shù)的成分股權(quán)重比例，以當(dāng)前買賣盤價(jià)買入指數(shù)股票組合或ETF。在這種交易模式下，投資者只有沖擊成本，沒有等待成本。

　　預(yù)留股票模式：是對(duì)第一種交易模式的適當(dāng)放松，假定投資者事先持有成分股中部分流動(dòng)性比較差的個(gè)股，由于已經(jīng)持有了流動(dòng)性差的股票，這種交易方式可以減少瞬時(shí)成交模式的沖擊成本。但套利者預(yù)留股票部位的增加也意味著更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而增加套利者變動(dòng)成本。

　　延時(shí)交易模式：假設(shè)套利者通過合理延長(zhǎng)完成套利的時(shí)間來減少?zèng)_擊成本。顯然，這種方法可以有效減少套利的沖擊成本，但其缺點(diǎn)是由于完成整個(gè)套利交易的時(shí)間延長(zhǎng)，從而增加了整個(gè)套利交易的等待成本。

　　由于預(yù)留股票模式需要對(duì)流動(dòng)性較差的股票進(jìn)行提前預(yù)測(cè)并預(yù)先持有，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難以估計(jì)，所以投資者一般較少使用。而瞬時(shí)交易模式基本上可以看作延時(shí)交易模式的一種特殊類型，即交易延時(shí)為零。

　　綜上可判斷，隨著套利交易整個(gè)過程進(jìn)行的時(shí)間延長(zhǎng)，沖擊成本在減少，可完成的成交量在增加，但是延遲成本和等待成本也在增加，而套利利潤是成本和交易量的二元函數(shù)，所以套利利潤也在同步發(fā)生變化。所以投資者必須正確估算不同套利策略下套利交易的總變動(dòng)成本，優(yōu)化交易的時(shí)間長(zhǎng)度，從而使套利利潤最大化。

　　不過，隨著ETF上市時(shí)間的延長(zhǎng)，套利機(jī)會(huì)次數(shù)將越來越少，投資者通過套利交易獲利難度也越來越大。這種市場(chǎng)環(huán)境下，投資者最好將套利策略與T＋0交易方式結(jié)合，進(jìn)行T＋0套利。

　　實(shí)際投資交易過程中，投資者可以根據(jù)盤面的變化判斷是否可以進(jìn)行T＋0交易，最佳的交易方式是將折溢價(jià)空間的判斷與盤面變化的分析進(jìn)行結(jié)合，即如果折溢價(jià)比率足以彌補(bǔ)套利交易的基礎(chǔ)交易成本，而行情呈現(xiàn)向上波動(dòng)的趨勢(shì)(需要投資者的經(jīng)驗(yàn)判斷)時(shí)，一般是進(jìn)行T＋0交易的較佳投資機(jī)會(huì)。通過將套利策略與T＋0交易方式結(jié)合，投資者可有效利用日內(nèi)盤面或消息面的變化及ETF折溢價(jià)比率波動(dòng)，從而獲得投資收益。