應重視基金資產估值 防止管理人操縱估值價格

　　興業銀行資產托管部 趙建明

　　近日，基金管理公司暫�；�金申購、防范機構資金從基金資產套利引起了人們的廣泛關注。當人們將視線集中在機構資金從基金資產套利以及是否向關系人輸送利益時，依筆者看來，只是注意到了表面現象，并未意識到這一現象的本質是基金管理人未能對基金資產進行公允的估值。

　　基金資產需公允估值

　　對于基金來說，基金的申購贖回價格關系到三方面的利益:一是打算持有基金的投資者，二是擬贖回基金的投資者，三是擬申購基金的投資者。因申購贖回價格的基礎是基金份額凈值，如基金資產估值偏高，則有利于贖回的投資者，如基金資產估值偏低，則有利于申購的投資者。無論是估值偏高或是偏低，申購贖回的最終結果都將會對基金現有持有人的利益起到“稀釋”或“濃縮”的作用。因此，對基金資產估值必須是公允的，同時兼顧到三方的利益。

　　如何確定公允價值

　　根據

　　一般來說，交易所交易價格符合公允價值的本質要求，因此基金股票資產估值一般采用交易價格來進行估值。因此《證券投資基金會計核算辦法》中明確規定，“任何上市流通的有價證券，以其估值日在證券交易所掛牌的市價估值；估值日無交易的，以最近交易日的市價估值�！钡�也考慮到市價不是公允價值的情況，同時明確規定，“如有確鑿證據表明上述方法進行估值不能客觀反映其公允價值，基金管理公司應根據具體情況與基金托管人商定后，按最能反映公允價值的價格估值。”

　　管理人應重視資產估值問題

　　近期基金管理公司暫停基金申購(轉入)的案例，其公告的原因均是由于基金持有的股票在停牌期間采用停牌前最后一個交易價格進行估值引起的套利機會所致。當基金管理人以暫停申購的方式保護基金現有持有人的利益的時候，唯獨沒有考慮到進行贖回的持有人的利益，因為他們的贖回金額是以低于公允價值的價格計算的，對這部分投資者來說顯然有失公允。

　　當基金管理人發布暫停申購的公告時，顯然是有確鑿證據表明基金資產采取的估值方法并不能反映基金資產的真實價值，理應按規定調整估值方法，但基金管理人并沒有進行調整。究其原因，是基金管理人并未重視基金資產估值問題。

　　其實在很多情況下，交易所價格并不是公允價格。比如因上市公司有重大事項股票停牌期間、股票復牌后只有漲跌停板價格時，交易價格或最近一日的價格均不具有公允性。當管理人預計所持有的重倉股票將上漲時，可以采取暫停申購來防范巨額資金從基金資產中套利，那么預計基金所持有的重倉股票將下跌時是否可以暫停贖回來防范巨額資金進行止損呢？

　　因此筆者認為，暫�；�金申購的辦法并不是很好的做法，要解決這一問題，最根本的是基金管理人要重視基金資產估值問題，對基金資產采取更為公允的能夠兼顧基金參與各方利益的價格進行估值。

　　防止管理人操縱估值價格

　　盡管監管當局允許管理人在市場價格不能客觀反映公允價值時，可以采用估值技術估算資產的公允價格，但并不意味著管理人可以隨意地進行估算。管理人采用估值技術來計算公允價格時應與基金托管人充分協商。

　　如有可能的話，也可以由獨立的第三方來估值，事實上目前